東吳證券董事長范力：促進證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展 形成創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展新格局

　　摘自中國證券報 2019年4月26日

　　我國資本市場的對外開放進入新紀元，給國內(nèi)證券公司帶來機遇的同時，也帶來挑戰(zhàn)。面對頂尖的外資證券公司，國內(nèi)證券公司在資本實力、人才儲備、管理水平和創(chuàng)新能力上仍存在一定差距，但是金融市場的加速開放也為國內(nèi)證券公司帶來了拓展海外業(yè)務(wù)的契機，同時充分的市場競爭也不斷優(yōu)化市場資源配置，提升國內(nèi)證券公司的核心競爭力和綜合實力。證券公司要具有全球化浪潮下的時代感、責(zé)任感和使命感，在充分發(fā)揮本土競爭力的同時，走國際化道路，積極拓展海外業(yè)務(wù)，深耕海外布局。

　　改革大時代推動證券公司高質(zhì)量發(fā)展

　　金融是國家重要的核心競爭力，金融制度是經(jīng)濟社會發(fā)展過程中的重要制度。改革開放以來，我國金融改革開放循序推進，資本市場不斷深化改革，資本市場的發(fā)展取得歷史性的成就。當(dāng)下，我國的資本市場改革進入新的階段，設(shè)立科創(chuàng)板及試點注冊制代表了我國資本市場“增量改革”和制度創(chuàng)新，IPO嚴審常態(tài)化、資管新規(guī)、退市重組等新規(guī)定標志著我國基礎(chǔ)制度建設(shè)的不斷完善，A股納入MSCI、富時羅素及外商投資法彰顯我國深化金融改革開放的進程不斷推進。我國進入經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期和資本市場改革的大時代，中國的資本市場和證券公司更應(yīng)該把握機遇，積極采取行動，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，把握服務(wù)實體經(jīng)濟的本質(zhì)，探索高質(zhì)量發(fā)展的路徑，推動證券行業(yè)發(fā)展和金融市場的不斷繁榮。

　　(一)資本市場制度創(chuàng)新，科創(chuàng)板領(lǐng)銜市場化改革

　　2019年3月2日，證監(jiān)會和上交所正式發(fā)布設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的主要制度規(guī)則，科創(chuàng)板規(guī)則正式落地。在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制是實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、深化資本市場改革的重要舉措，對于支持科技創(chuàng)新、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、推進資本市場市場化改革具有重要戰(zhàn)略意義。通過科創(chuàng)板的設(shè)立，有助于為具有較強成長性的企業(yè)提供融資渠道，增強資本市場對科技創(chuàng)新企業(yè)的包容性，完善我國資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，推動實體經(jīng)濟發(fā)展并提升我國金融“軟實力”。近期，一系列資本市場基礎(chǔ)制度大膽創(chuàng)新的政策頻出，正推動我國多層次資本市場健康發(fā)展。

　　整體而言，我國證券行業(yè)仍然存在“大市場小行業(yè)”“大場內(nèi)小場外”“大公募小私募”“大管制小自律”的問題，行業(yè)的發(fā)展與我國經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略定位仍有不相稱的地方。國內(nèi)證券公司與國際上領(lǐng)先的證券公司相比，仍然存在一定差距，體量與國內(nèi)資本市場的國際地位也不相符。值此設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制為代表的資本市場制度創(chuàng)新，證券公司需要積極參與到市場化改革當(dāng)中，配合國家經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略實施，強化中介機構(gòu)的責(zé)任感和動力，增強服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。同時證券公司需要尊重法治、遵循市場規(guī)律，積極參與競爭，通過重組、兼并等方式進行資源的整合，保持行業(yè)整體格局的動態(tài)優(yōu)化。

　　(二)股權(quán)融資嚴審常態(tài)化，債券融資穩(wěn)妥推進

　　股權(quán)融資方面，2018年IPO保持嚴審常態(tài)化。在證監(jiān)會嚴把源頭的趨勢下，困擾市場IPO“堰塞湖”現(xiàn)象終于得以消退。債權(quán)融資方面，債券品種不斷豐富，債券市場發(fā)展穩(wěn)妥推進，逐步統(tǒng)一銀行間債券市場和交易所債券市場的評級業(yè)務(wù)資質(zhì)及統(tǒng)一評級標準未來可期。

　　立足于當(dāng)前經(jīng)濟形勢，證券公司需要不斷增強抵御風(fēng)險的能力，加強投資銀行能力建設(shè)，提高資源配置效率，推動直接融資尤其是股權(quán)融資的有效發(fā)展，堅持創(chuàng)新是培育核心競爭力的根本途徑，發(fā)揮資本市場的樞紐功能。

　　(三)完善基礎(chǔ)制度建設(shè)，防范化解重大金融風(fēng)險

　　為激發(fā)市場活力和防范化解重點領(lǐng)域金融風(fēng)險，一系列政策措施陸續(xù)落地，推動基礎(chǔ)制度建設(shè)不斷完善。2018年4月，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(資管新規(guī))正式公布，進一步明確了資管業(yè)務(wù)的方向;2018年11月，滬、深證券交易所發(fā)布停復(fù)牌新規(guī)，對停牌期限和信息披露等內(nèi)容作出規(guī)范;證監(jiān)會修訂了《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，滬、深證券交易所發(fā)布《上市公司重大違法強制退市實施辦法》，明確了重大違法強制退市的具體違法情形和實施程序，新增“五大安全”重大違法強制退市情形，同時加大退市監(jiān)管工作力度;2018年末以來，面對上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險問題，監(jiān)管層多措并舉促進民營企業(yè)融資，加大支持民企發(fā)債力度，地方政府紛紛設(shè)立紓困基金，銀行、保險等通過信貸或者發(fā)行專項產(chǎn)品等方式給予支持，證券行業(yè)成立專項資管計劃對接項目。

　　防范化解重大金融風(fēng)險仍是當(dāng)下和將來的重要任務(wù)，證券公司任重道遠，需要發(fā)揮主體責(zé)任感，加強金融風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警，牢牢守住風(fēng)險底線，建立覆蓋各業(yè)務(wù)條線、業(yè)務(wù)環(huán)境、從業(yè)人員和境內(nèi)外分支機構(gòu)的全面風(fēng)險管理體系，在穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)金融、穩(wěn)預(yù)期上發(fā)揮重要作用，促進資本市場的持續(xù)穩(wěn)定繁榮發(fā)展。

　　(四)資本市場擴大對外開放，國際化進程加速

　　我國資本市場對外開放的步伐正在加快，在“走出去”與境外交易所合作，通過市場功能的發(fā)揮實現(xiàn)產(chǎn)品的互掛、互通、互聯(lián)的同時，也要“引進來”，引進境外投資者，加快海外機構(gòu)投資者進入中國的步伐，推動我國資本市場的國際化進程。

　　在吸引外資方面。為進一步完善內(nèi)地與香港股票市場互聯(lián)互通機制，中國證監(jiān)會將滬股通和深股通每日額度分別調(diào)整為520億元，滬港通下的港股通及深港通下的港股通每日額度分別調(diào)整為420億元。同時，合格境外機構(gòu)投資者(QFII)總額度由1500億美元增加至3000億美元。此外，《外商投資準入特別管理措施(負面清單)》取消銀行業(yè)外資股比限制，將證券公司、基金管理公司、期貨公司、壽險公司的外資股比放寬至51%，并將于2021年取消金融領(lǐng)域所有外資股比限制。我國金融市場不斷釋放擴大對外開放的積極信號，滿足境外投資者的投資需求，積極拓寬境外投資者進入中國資本市場的渠道。

　　在我國資本市場的國際化進程方面。在先后開通“滬港通”“深港通”之后，“滬倫通”制度設(shè)計出爐。同時MSCI宣布增加中國A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重，并通過三步把中國A股的納入因子從5%增加至20%。富時羅素宣布將A股納入其全球股票指數(shù)體系，分類為次級新興市場。這將為我國A股市場帶來千億級別的增量資金的同時，也不斷顯示我國資本市場的國際化進程加速，積極參與到全球資本市場的資源配置當(dāng)中。

　　在外商投資權(quán)益保護方面。2019年3月15日，十三屆全國人大二次會議表決通過了《中華人民共和國外商投資法》，積極促進外商投資，保護外商投資合法權(quán)益，規(guī)范外商投資管理，推動形成全面開放新格局。

　　我國資本市場的對外開放進入新紀元，給國內(nèi)證券公司帶來機遇的同時，也帶來挑戰(zhàn)。面對頂尖的外資證券公司，國內(nèi)證券公司在資本實力、人才儲備、管理水平和創(chuàng)新能力上仍存在一定差距，但是金融市場的加速開放也為國內(nèi)證券公司帶來了拓展海外業(yè)務(wù)的契機，同時充分的市場競爭也不斷優(yōu)化市場資源配置，提升國內(nèi)證券公司的核心競爭力和綜合實力。證券公司要具有全球化浪潮下的時代感、責(zé)任感和使命感，在充分發(fā)揮本土競爭力的同時，走國際化道路，積極拓展海外業(yè)務(wù)，深耕海外布局。

　　抓住發(fā)展新機遇 強化綜合競爭力

　　(一)經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型探索，財富管理未來可期

　　隨著證券公司的牌照紅利逐步弱化，經(jīng)紀業(yè)務(wù)逐步向高附加值、高價值率的財富管理模式轉(zhuǎn)型。相較于傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)，以財富管理驅(qū)動的經(jīng)營模式具有諸多優(yōu)勢：一是收入結(jié)構(gòu)更為均衡、盈利能力更加穩(wěn)定，可平滑業(yè)績波動;二是業(yè)務(wù)具有高成長性，長期發(fā)展空間廣闊;三是更顯著的協(xié)同效應(yīng)，長期有望形成以財富管理驅(qū)動各線業(yè)務(wù)的可持續(xù)增長模式。

　　從客戶需求來看，收入增長和消費升級驅(qū)動財富管理需求崛起，中國財富管理行業(yè)空間廣闊。據(jù)波士頓咨詢統(tǒng)計，2016年全球私人金融財富增長5.3%，而以中國為龍頭的亞太地區(qū)增速達到9.5%，領(lǐng)銜全球。2009-2017年，高凈值人群通過專業(yè)機構(gòu)管理的財富占比從不足40%提升到60%以上，預(yù)計未來中國財富管理增量需求仍將持續(xù)增長，中國財富管理機構(gòu)長期發(fā)展?jié)摿�巨大�?/P>

　　從財富管理視角來看，國內(nèi)券商的財富管理業(yè)務(wù)仍處于初級階段，目前相關(guān)業(yè)務(wù)主要包括金融產(chǎn)品代銷、投資咨詢服務(wù)和資產(chǎn)管理中少量的主動管理，但金融產(chǎn)品代銷的價值率相對較低，而資產(chǎn)管理則以定向資管(大部分是通道業(yè)務(wù))為主，受限于渠道及客戶資源，現(xiàn)階段券商對財富管理領(lǐng)域的滲透率仍然不足，未來提升空間廣闊�？紤]資管新規(guī)重構(gòu)財富管理格局(例如打破剛兌、產(chǎn)品凈值化等)，通道嵌套等低價值率業(yè)務(wù)模式將受限制，具有主動管理特色的產(chǎn)品將受追捧，專業(yè)化的資管機構(gòu)在變局中將迎來新機遇。證券公司在品牌、資本市場資源、專業(yè)能力等方面具有先天優(yōu)勢，在財富管理領(lǐng)域大有可為。

　　(二)科創(chuàng)板“增量改革”，推進行業(yè)業(yè)態(tài)重塑

　　科創(chuàng)板是“改革開放的重大戰(zhàn)略部署、資本市場的重大制度創(chuàng)新、完善多層次資本市場體系的重大舉措”，將成為資本市場“增量改革”試驗田，對于我國資本市場具備劃時代意義。首先，科創(chuàng)板試點注冊制，在發(fā)行、交易、信息披露、退市等各個環(huán)節(jié)進行制度創(chuàng)新，建立健全以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度，將加快全市場由“核準制”向成熟市場的“注冊制”轉(zhuǎn)變。其次，科創(chuàng)板增強資本市場對實體經(jīng)濟的包容性，有望提升直接融資尤其是股權(quán)融資比重，經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展將進入提質(zhì)增量階段。最后，科創(chuàng)板是完善多層次資本市場體系的重要補充，在制度層面補齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的短板，使投資者得以共享科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展紅利。

　　作為科創(chuàng)板制度革新的核心踐行者，證券公司有望迎來諸多機遇：一是科創(chuàng)板注冊制將降低原有核準制下的新股套利空間，以詢價機制定價，證券公司投行作為專業(yè)審核者對申報公司進行檢查督導(dǎo)，在原有單一承銷職能基礎(chǔ)上取得了定價權(quán);二是科創(chuàng)板實行“綠鞋機制”，券商獲得超額配售權(quán)，可以獲取穩(wěn)定市場價格下的買賣價差，此外投行職能從傳統(tǒng)“賣方承銷”轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬C合發(fā)行服務(wù)”，參照海外經(jīng)驗，有利于提升投行與基金、保險等大型機構(gòu)投資者的黏性;三是科創(chuàng)板試行“跟投”，允許發(fā)行人的保薦機構(gòu)相關(guān)子公司或?qū)嵖卦摫Ｋ]機構(gòu)的券商相關(guān)子公司，參與發(fā)行戰(zhàn)略配售，并設(shè)置鎖定期，以推動保薦機構(gòu)審慎定價，“跟投”制度為券商帶來一、二級市場聯(lián)動獲取投資收益的機會，同時也相應(yīng)產(chǎn)生投資風(fēng)險，充分考驗投行的定價能力;四是投行業(yè)務(wù)鏈有望重構(gòu)，券商有望由通道業(yè)務(wù)向全面協(xié)同的綜合投行服務(wù)轉(zhuǎn)型。目前國內(nèi)傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)以通道為主，投行部獨立展業(yè)，各部門聯(lián)動較少，與海外券商相比差異明顯�？苿�(chuàng)板及注冊制推出后，由于涉及定價、銷售、跟投等，未來投行部將與研究、機構(gòu)銷售、財富管理、直投等各部門廣泛協(xié)同。

　　作為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的先行者，科創(chuàng)板有望以“增量”促進“存量”改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展，推進證券行業(yè)的業(yè)態(tài)重塑。隨著投行承銷保薦能力專業(yè)化、詢價定價市場化、戰(zhàn)略配售普及化、跟投機制常態(tài)化，券商將實現(xiàn)從單一業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向多元化業(yè)務(wù)、從通道業(yè)務(wù)到綜合型服務(wù)商的轉(zhuǎn)型。

　　自國家提出設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革以來，東吳證券一直積極配合發(fā)展大局，參與其中，與證監(jiān)會、上交所、地方政府、企業(yè)多方溝通，并積極建言獻策。同時，我們還主動做好投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，組建專門團隊，針對科創(chuàng)板和試點注冊制的一系列要求，加強公司各業(yè)務(wù)模塊的聯(lián)動，增強服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

　　(三)創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，豐富服務(wù)實體經(jīng)濟路徑

　　服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展是資本市場自身發(fā)展的內(nèi)生動力和根本方向，也是實體經(jīng)濟取得長遠發(fā)展的內(nèi)在需求。實體經(jīng)濟與資本市場緊密結(jié)合在一起，才能具備長遠發(fā)展的根基和動力。目前國內(nèi)經(jīng)濟存在“脫實向虛”傾向、資本市場供給結(jié)構(gòu)失衡、金融創(chuàng)新乏力，且資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的手段較單一，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的層次和手段亟待豐富。

　　在多層次資本市場構(gòu)建中，場外市場業(yè)務(wù)是重要一環(huán)。我國場外市場包括新三板(基礎(chǔ)層+創(chuàng)新層)和區(qū)域性股權(quán)交易市場，多層次股票市場初步形成，體系框架與美國基本一致，但場外市場活躍度低、融資及交易定價功能不足。

　　我國衍生品市場以場內(nèi)為主，金融衍生品種類較少。我國衍生品市場發(fā)展相對薄弱，場內(nèi)衍生品市場以商品期貨為主(包括上期所、鄭商所、大商所)，金融期貨期權(quán)2010年后才放開，品種僅6種，交易所包括中金所(股指期貨和國債期貨)和上交所(上證50ETF期權(quán))。相較于美國，我國衍生品市場種類較少，且場外衍生品發(fā)展薄弱。

　　近兩年以來券商衍生品業(yè)務(wù)應(yīng)用出現(xiàn)較大幅度增長，部分券商的衍生品業(yè)務(wù)成為其業(yè)績領(lǐng)先的重要支持。上市券商的衍生金融資產(chǎn)，從2017上半年的92億元增長到2018上半年的356億元，增幅287%，衍生金融負債從121億元增長到357億元，增幅195%。

　　(四)擁抱金融科技，驅(qū)動行業(yè)未來發(fā)展

　　目前，全球信息技術(shù)革命不斷深化，金融科技在各領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用和深度滲透，使許多行業(yè)的商業(yè)模式發(fā)生了顛覆性變革。國際視角而言，據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)，海外投行對科技創(chuàng)新和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的投入占到稅前利潤近20%，技術(shù)人才比例高達30%，數(shù)字化在客戶交互、決策、流程、創(chuàng)新等四大方面均發(fā)揮著重要作用，如利用數(shù)字化的銷售和交易渠道加強和客戶的聯(lián)系互動、利用大數(shù)據(jù)對客戶進行精準畫像、實現(xiàn)客戶交易過程自動化以降低成本和差錯、通過投資參與布局金融科技創(chuàng)新等。

　　國內(nèi)視角而言，加大對IT領(lǐng)域的投入已成為近些年證券業(yè)的共識，各家券商紛紛將金融科技作為戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)發(fā)展方向，以及保證長期競爭力的核心之一。目前國內(nèi)先發(fā)布局的券商陸續(xù)加大自主開發(fā)力度，逐步建立自主的研發(fā)團隊，開展金融科技戰(zhàn)略布局，如華泰、廣發(fā)、海通等券商在移動終端、大數(shù)據(jù)、智能投顧等方面先發(fā)投入;部分券商通過與科技公司合作推動科技化轉(zhuǎn)型，如中金公司和騰訊阿里簽署戰(zhàn)略協(xié)議、銀河證券和阿里簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，華泰證券收購AssetMark等;此外，也有部分券商積極尋求業(yè)務(wù)突破點、探索差異化發(fā)展路徑，如長江證券推出智能財富管理系統(tǒng)iVatarGo，東吳證券與贏時勝、奧飛娛樂成立東吳金融科技，定位金融科技綜合服務(wù)商，主營金融科技業(yè)務(wù)和泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。

　　對于傳統(tǒng)金融機構(gòu)而言，金融科技對服務(wù)效率的提升已成為未來核心競爭優(yōu)勢，積極擁抱技術(shù)成為行業(yè)共識，未來擁有先發(fā)優(yōu)勢的傳統(tǒng)金融機構(gòu)將占得先機，科技賦能金融或?qū)⒊蔀榻鹑跇I(yè)強者恒強的實現(xiàn)路徑。對國內(nèi)證券行業(yè)而言，短期內(nèi)以投顧智能化、量化投資(機器選股、自動交易)為主的財富管理將成為主要發(fā)展方向，未來量化投資、區(qū)塊鏈等方面的應(yīng)用值得期待。

　　中國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展，需要一個強有力的資本市場支持，而證券行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展是其中的關(guān)鍵一環(huán)。東吳證券將繼續(xù)圍繞金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的根本宗旨，聚焦主業(yè)，堅持“待人忠、辦事誠、共享共贏”的價值理念，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)模式、創(chuàng)新金融工具，建設(shè)規(guī)范化、市場化、科技化、國際化的證券控股集團，為證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展貢獻更多的力量。(本專欄由中國證券業(yè)協(xié)會與中國證券報聯(lián)合推出)

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