第四節(jié) 套利定價理論

　　一、套利定價的基本原理

　　(一)假設(shè)條件—三個

　　(二)套利機會與套利組合

　　(三)套利定價模型

　　二、套利定價模型應(yīng)用—兩個方面

第五節(jié) 證券組合的業(yè)績評估

　　一、業(yè)績評估原則――既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險的大小

　　二、業(yè)績評估指數(shù)

　　(一)詹森指數(shù)(1969年，詹森)――以證券市場線為基準(zhǔn)，指數(shù)值實際上就是證券組合的實際平均收益率與由證券市場線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。

　　詹森指數(shù)就是證券組合所獲得的高于市場的那部分風(fēng)險溢價，風(fēng)險由β系數(shù)測定。(圖形上)代表證券組合與證券市場線之間的落差。如果證券組合的詹森指數(shù)為正，則其位于證券市場線上方，績效好;如果組合的詹森指數(shù)為負，則位于證券市場線下方，績效不好。

　　(二)特雷諾指數(shù)(1965年，特雷諾)――用獲利機會來評價績效，指數(shù)值由每單位風(fēng)險獲取的風(fēng)險溢價來計算，風(fēng)險仍然由β系數(shù)來測定。

　　(圖形上)是連接證券組合與無風(fēng)險證券的直線的斜率。當(dāng)斜率大于證券市場線斜率(TP>TM)時，組合績效好于市場績效，此時組合位于證券市場線上方;相反，斜率小于證券市場線斜率(TP

　　(三)夏普指數(shù)(1966年，夏普)――以資本市場線為基準(zhǔn)，指數(shù)值等于證券組合的風(fēng)險溢價除以標(biāo)準(zhǔn)差。Sp=(Rp-Rf)/δp

　　(圖形上)是連接證券組合與無風(fēng)險資產(chǎn)的直線的斜率，與市場組合的夏普指數(shù)比較，高的夏普指數(shù)表明該管理者比市場經(jīng)營得好，組合位于資本市場線上方;低的夏普指數(shù)表明經(jīng)營得比市場差，組合則位于資本市場線下方;位于資本市場線上的組合的夏普指數(shù)與市場組合的夏普指數(shù)均相等，表明管理具有中等績效。

　　三、業(yè)績評估應(yīng)注意的問題

　　使用詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)以及夏普指數(shù)評價組合業(yè)績的不足(3個)：

　　(1)3類指數(shù)均以資本資產(chǎn)定價模型為基礎(chǔ)，隱含與現(xiàn)實環(huán)境相差較大的理論假設(shè)�？赡軐�(dǎo)致評價結(jié)果失真。

　　(2)3類指數(shù)中都含有用于測度風(fēng)險的指標(biāo)，而計算這些風(fēng)險指標(biāo)有賴于樣本的選擇。可能導(dǎo)致基于不同的樣本選擇所得到的評估結(jié)果不同，也不具有可比性。

　　(3)3類指數(shù)的計算均與市場組合發(fā)生直接或間接關(guān)系，現(xiàn)實中用于替代市場組合的證券價格指數(shù)具有多樣性。會導(dǎo)致基于不同市場指數(shù)所得到的評估結(jié)果不同，不具有可比性。

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