金融衍生工具的投資價值分析

　　一、金融期貨的價值分析

　　金融期貨合約是約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約，標(biāo)準(zhǔn)化合約。

　　(一)金融期貨的理論價格

　　金融期貨合約是約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約。

　　期貨價格反映的是市場對現(xiàn)貨價格未來的預(yù)期。在一個理性的無摩擦的均衡市場上，期貨價格與現(xiàn)貨價格具有穩(wěn)定的關(guān)系，即期貨價格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。

　　設(shè) t 為現(xiàn)在時刻，T 為期貨合約的到期日 ，F(xiàn)t 為期貨的當(dāng)前價格 ，St 為現(xiàn)貨的當(dāng)前價格，則期貨的理論價格為 ：

　　Ft=St(1+R)

　　上式中 ：R ——從 t 到 T 時刻持有現(xiàn)貨的成本和時間價值。

　　以股價指數(shù)期貨為例，其理論價格具體可以表示成：

　　Ft=St[1+(r-d)(T-t)/360]

　　上式中：St——基礎(chǔ)指數(shù)的現(xiàn)值;r——無風(fēng)險利率;d——連續(xù)的紅利支付率;

　　(r-d)(T-t)/360——現(xiàn)貨持有成本和時間價值。

　　(二)影響期貨價格的主要因素

　　影響期貨價格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時間價值。

　　其他因素：市場利率、預(yù)期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。

　　二、金融期權(quán)價值分析

　　金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。

　　金融期權(quán)是一種權(quán)利的交易。從理論上說，由兩個部分組成：內(nèi)在價值、時間價值。

　　(一)內(nèi)在價值

　　金融期權(quán)的內(nèi)在價值，也稱履約價值，是期權(quán)合約本身所具有的價值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。

　　一種期權(quán)有無內(nèi)在價值以及內(nèi)在價值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價格與其標(biāo)的物市場價格之間的關(guān)系。根據(jù)協(xié)定價格與標(biāo)的物市場價格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)三種類型。

　　對看漲期權(quán)而言，若市場價格高于協(xié)定價格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖，此時為實值期權(quán);市場價格低于協(xié)定價格，期權(quán)的買方將放棄執(zhí)行期權(quán)，為虛值期權(quán)。對看跌期權(quán)而言，市場價格低于協(xié)定價格為實值期權(quán);市場價格高于協(xié)定價格為虛值期權(quán)。若市場價格等于協(xié)定價格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價期權(quán)。

　　(二)時間價值

　　金融期權(quán)時間價值，也稱外在價值(不易直接計算)，是指期權(quán)的買方購買期權(quán)而實際支付的價格超過該期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值。

　　時間價值=期權(quán)實際價格-內(nèi)在價值

　　(三)影響期權(quán)價格的主要因素

　　期權(quán)價格由內(nèi)在價值和時間價值構(gòu)成，因而凡是影響內(nèi)在價值和時間價值的因素，就是影響期權(quán)價格的因素。這些因素主要包括：協(xié)定價格與市場價格、權(quán)利期間、利率、標(biāo)的物價格的波動性、標(biāo)的資產(chǎn)的收益。

　　(1)協(xié)定價格與市場價格：它是影響期權(quán)價格最主要的因素。一般而言，協(xié)定價格與市場價格間的差距越大，時間價值越小;反之，則時間價值越大。

　　(2)權(quán)利期間：是指期權(quán)剩余的有效時間，即期權(quán)成交日至期權(quán)到期日的時間。在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長，期權(quán)價格越高;反之，期權(quán)價格越低。

　　(3)利率：尤其是短期利率的變動會影響期權(quán)的價格。

　　(4)標(biāo)的物價格的波動性：通常，標(biāo)的物價格的波動性越大，期權(quán)價格越高;波動性越小，期權(quán)價格越低。

　　標(biāo)的資產(chǎn)的收益由于標(biāo)的資產(chǎn)分紅付息等將使標(biāo)的資產(chǎn)的價格下降，而協(xié)定價格并不進行相應(yīng)調(diào)整，因此，在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，使看跌期權(quán)價格上升。

　　1973年，美國芝加哥大學(xué)教授Fisher Black和Myron Scholes提出第一個期權(quán)定價模型，在金融衍生工具的定價上取得重大突破，在學(xué)術(shù)界和實務(wù)界引起強烈反響。1979年，J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein又提出二項式模型，以一種更為淺顯易懂的方式導(dǎo)出期權(quán)定價模型，并使之更具有可操作性。