第七章　證券組合管理理論

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　　第一節(jié)　證券組合管理概述

　　證券組合管理理論最早是由美國著名經(jīng)濟學(xué)家哈里·馬柯威茨于1952年系統(tǒng)提出。

　　一、證券組合含義和類型

　　“組合”一詞通常是指個人或機構(gòu)投資者所擁有的各種資產(chǎn)的總稱。

　　證券組合按不同的投資目標可以分為避稅型、收入型、增長型、收入和增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數(shù)化型等。

　　二、證券組合管理的意義和特點

　　證券組合管理的意義在于:采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟx擇多種證券作為投資對象，以達到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險最小或在控制風(fēng)險的前提下使投資收益最大化的目標，避免投資過程的隨意性。

　　證券組合管理特點主要表現(xiàn)在兩個方面：

　　(1)投資的分散性。

　　(2)風(fēng)險與收益的匹配性。高風(fēng)險，高收益。

　　三、證券組合管理的方法和步驟

　　(一)證券組合管理的方法

　　根據(jù)組合管理者對市場效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動管理和主動管理兩種類型。

　　被動管理，指長期穩(wěn)定持有模擬市場指數(shù)的證券組合以獲得市場平均收益的管理方法。

　　主動管理，指經(jīng)常預(yù)測市場行情或?qū)ふ叶▋r錯誤證券，并借此頻繁調(diào)整證券組合以獲得盡可能高的收益的管理方法。

　　(二)證券組合管理的基本步驟

　　四、現(xiàn)代證券組合理論體系的形成與發(fā)展

　　(一)現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生

　　1952年，哈理·馬柯威茨發(fā)表了一篇題為《證券組合選擇》的論文。這篇著名的論文標志著現(xiàn)代證券組合理論的開端。第一次對證券投資中的風(fēng)險因素進行了正規(guī)的闡述。思想是中庸之道，收益和風(fēng)險的均衡。

　　(二)現(xiàn)代證券組合理論的發(fā)展

　　缺點：計算量太大。

　　夏普、特雷諾、詹森分別于1964、1965、1966年提出了著名的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)。1976年，理查德·羅爾對這一模型提出了批評，因這該模型永遠無法用經(jīng)驗事實來檢驗。史蒂夫·羅斯突破性地發(fā)展了資本資產(chǎn)定價模型，提出套利定價理論(APT)。羅爾和羅斯在1984年認為這一理論至少在原則上是可以檢驗的

　　第二節(jié)　證券組合分析

　　一、單個證券的收益和風(fēng)險

　　(一)收益及其度量

　　在股票投資中，投資收益等于期內(nèi)股票紅利收益和價差收益之和，其收益率計算公式為：

　　(二)風(fēng)險及其度量

　　風(fēng)險的大小由未來可能收益率與期望收益率的偏離程度來反映。這種偏離程度由收益率的方差來度量。

　　式中，Pi--可能收益率發(fā)生的概率;

　　σ――標準差

　　二、證券組合的收益和風(fēng)險

　　三、證券組合的可行域和有效邊界

　　(一)證券組合的可行域

　　1.兩種證券組合的可行域

　　(1)完全正相關(guān)下的組合線;

　　(2)完全負相關(guān)下的組合線;

　　(3)不相關(guān)情形下的組合線;

　　(4)組合線的一般情形。

　　從組合線的形狀來看，相關(guān)系數(shù)越小，在不賣空的情況下，證券組合的風(fēng)險越小，特別是負完全相關(guān)的情況下，可獲得無風(fēng)險組合。在不賣空的情況下，組合降低風(fēng)險的程度由證券間的關(guān)聯(lián)程度決定。

　　2.多種證券組合的可行域

　　可行域的形狀依賴于可供選擇的單個證券的特征E(ri)和σi以及它們收益率之間的相互關(guān)系ρij，還依賴于投資組合中權(quán)數(shù)的約束。

　　可行域滿足一個共同的特點：左邊界必然向外凸或呈線性，也就是說不會出現(xiàn)凹陷。

　　(二)證券組合的有效邊界

　　四、最優(yōu)證券組合

　　(一)投資者的個人偏好與無差異曲線

　　一個特定的投資者，任意給定一個證券組合，根據(jù)他對風(fēng)險的態(tài)度，可以得到一系列滿意程度相同(無差異)的證券組合這些組合恰好形成一條曲線，這條曲線就是無差異曲線。

　　無差異曲線都具有如下六個特點：

　　1.無差異曲線是由左至右向上彎曲的曲線;

　　2.每個投資者的無差異曲線形成密布整個平面又互不相交的曲線簇。

　　3.同一條無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度相同。

　　4.不同無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度不同。

　　5.無差異曲線的位置越高，其上的投資組合帶來的滿意程度就越高。

　　6.無差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風(fēng)險的能力強弱。

　　(二)最優(yōu)證券組合的選擇

　　最優(yōu)證券組合是使投資者最滿意的有效組合，它恰恰是無差異曲線簇與有效邊界的切點所表示的組合。