第八章　金融工程應(yīng)用分析

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　　第一節(jié)　金融工程概述

　　一、金融工程的基本概念

　　金融工程是20世紀(jì)80年代中后期在西方發(fā)達(dá)國(guó)家興起的一門新興學(xué)科。1998年，美國(guó)金融學(xué)教授費(fèi)納蒂首次給了金融工程的正式定義：金融工程包括新型金融工具與金融工序的設(shè)計(jì)、開發(fā)與實(shí)施，并為金融問題提供創(chuàng)造性的解決方法。主要包括各種原生金融工具和各種衍生金融工具。

　　二、金融工程技術(shù)與運(yùn)作

　　(一)金融工程技術(shù)

　　1.無套利均衡分析技術(shù)。

　　2.分解、組合與整合技術(shù)。

　　結(jié)構(gòu)化的分解、結(jié)合技術(shù)以及整合技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)。

　　(1)分解技術(shù)。

　　(2)組合技術(shù)。

　　(3)整合技術(shù)。

　　分解、組合和整合技術(shù)都是對(duì)金融工具的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，起共同優(yōu)點(diǎn)是：靈活、多變和應(yīng)用面廣。金融工程技術(shù)的實(shí)現(xiàn)需要得到以下幾個(gè)方面的支持：

　　第一，知識(shí)體系。

　　第二，金融工具。

　　第三，工藝方法。

　　(二)金融工程運(yùn)作

　　1.診斷。識(shí)別金融問題的實(shí)質(zhì)與根源。

　　2.分析。

　　3.生產(chǎn)。

　　4.定價(jià)。

　　5.修正。

　　6.商品化。

　　三、金融工程技術(shù)的應(yīng)用

　　(一)公司理財(cái)　　(二)金融工具交易　　(三)投資管理　　(四)風(fēng)險(xiǎn)管理

　　第二節(jié)　期貨的套期保值與套利

　　一、期貨的套期保值

　　(一)套期保值基本概念與原理

　　套期保值也可以稱為“對(duì)沖”。

　　套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。

　　套期保值之所以能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)上存在以下經(jīng)濟(jì)原理：

　　(1)同品種的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致。

　　(2)隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨與期貨價(jià)趨向一致。

　　(二)套期保值方向

　　1.買進(jìn)套期保值。

　　2.賣出套期保值。

　　(三)基差對(duì)套期保值效果的影響

　　套期保值效果的好壞取決于基差(Basis)的變化�；�差指的是某一特定地點(diǎn)的同一商品現(xiàn)貨價(jià)格在同一時(shí)刻與期貨合約價(jià)格之間的差額。

　　如果套期保值結(jié)束時(shí)，基差不等，則套期保值會(huì)出現(xiàn)一定的虧損或盈利。

　　當(dāng)基差變小時(shí)，套期保值可以賺錢�；�差變小通常又被稱之為基差“走弱”。因此，基差走弱，有利于買進(jìn)套期保值者。同樣可以證明，當(dāng)基差變大，即基差走強(qiáng)，有利于賣出套期保值者。

　　(四)股指期貨的套期保值交易

　　1.套期保值的時(shí)機(jī)。

　　2.規(guī)避工具的選擇。

　　一般而言，應(yīng)當(dāng)選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨作為對(duì)沖標(biāo)的。

　　3.期貨合約數(shù)量的確定。

　　套期保值比率是指為達(dá)到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時(shí)所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價(jià)值之同的比率關(guān)系。即：

　　第一種方法是直接取保值比率為1。

　　第二種方法是針對(duì)股票指數(shù)期貨類的套期保值設(shè)計(jì)的。

　　合約份數(shù)=現(xiàn)貨總價(jià)值/單位期貨合約價(jià)值×β

　　如果一個(gè)現(xiàn)貨組合的β值越大，則需要對(duì)沖的合約份數(shù)就越多。這是很符合情理的，因?yàn)棣轮翟酱�，意味系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，就需要有足夠的期貨合約市值與之對(duì)沖。

　　(五)套期保值的原則

　　一般而言，進(jìn)行套期保值操作要遵循下述基本原則：

　　1.買賣方向?qū)��?yīng)的原則。

　　2.品種相同原則。

　　3.數(shù)量相等原則。

　　4.月份相同或相近原則。

　　二、套利交易

　　(一)套利的基本原理

　　所謂套利是指在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣出(買入)另一個(gè)暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差的相同或相關(guān)資產(chǎn)，并在未來某個(gè)時(shí)間將兩個(gè)頭寸同時(shí)平倉獲取利潤(rùn)的交易方式。

　　“暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差”“相同或相關(guān)資產(chǎn)”

　　(二)套利交易對(duì)期貨市場(chǎng)的作用

　　套利交易是一種特殊的投機(jī)形式，這種投機(jī)的著眼點(diǎn)是價(jià)差，因而對(duì)期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行起到了非常有益的作用。

　　國(guó)際上絕大多數(shù)交易所都對(duì)自己可以控制的套利交易采取鼓勵(lì)和優(yōu)惠政策。

　　1.有利于被扭曲的價(jià)格關(guān)系恢復(fù)到正常水平。套期交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

　　2.有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。

　　3.抑制過度投機(jī)。

　　(三)套利的風(fēng)險(xiǎn)

　　套利面臨的風(fēng)險(xiǎn)有：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)。

　　1.政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。包括價(jià)差的逆向運(yùn)行、利率和匯率的變動(dòng)等所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.操作風(fēng)險(xiǎn)。最理想的套利是在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣出(買入)另一種資產(chǎn)。股指期貨套利要求股指期貨和股票買賣同步進(jìn)行，任何時(shí)間上的偏差都會(huì)造成意料不到的損失。

　　4.資金風(fēng)險(xiǎn)。

　　(四)股指期貨套利的基本原理與方式

　　股指期貨的套利有兩種類型：

　　一是在期貨和現(xiàn)貨之間套利，稱之為“期現(xiàn)套利”;

　　二是在不同的期貨合約之間進(jìn)行價(jià)差交易套利，其又可以細(xì)分為市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利、市場(chǎng)間價(jià)差套利和跨品種價(jià)差套利。

　　Alpha套利。Alpha套利策略希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。又稱為“絕對(duì)收益策略”。Alpha套利策略并不依靠對(duì)股票或大盤的趨勢(shì)判斷，而是研究其相對(duì)于指數(shù)的投資價(jià)值，這也是很多對(duì)沖基金慣用的投資策略。Alpha套利又稱事件套利。

　　(五)套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別

　　套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　首先，兩者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上所處的地位不同。

　　其次，兩者的目的不同。期現(xiàn)套利的目的在于“利”，看到有利可圖才進(jìn)行交易。

　　最后，操作方式及價(jià)位觀不同。

　　第三節(jié)　風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法

　　一、VaR方法的歷史演變

　　名義值法。

　　敏感性方法。

　　波動(dòng)性方法。

　　二、VaR計(jì)算的基本原理及計(jì)算方法

　　(一)VaR計(jì)算的基本原理

　　定義中包含了兩個(gè)基本因素：“未來一定時(shí)期”和“給定的置信度”。前者可以是1天、2天、1周或1月等等，后者是概率條件。例如：“時(shí)間為1天，置信水平為95%，所持股票組合的VaR=10000元，”其涵義就是：“明天該股票組合可有95%的把握保證，其最大損失不會(huì)超過10000元”，或者是“明天該股票組合最大損失超過10000元只有5%的可能�！�

　　VaR方法的最大優(yōu)點(diǎn)就是提供了一個(gè)統(tǒng)一的方法來測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)管理中所涉及的主要方面——投資組合價(jià)值的潛在損失用貨幣單位來表達(dá)，簡(jiǎn)單直觀地描述了投資者在未來某一給定時(shí)期內(nèi)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(二)VaR的主要計(jì)算方法

　　從最基本的層次上可以歸納為兩種：局部估值法和完全估值法。

　　德爾塔一正態(tài)分布法就是典型的局部估值法;歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法是典型的完全估值法。

　　三、VaR的應(yīng)用

　　VaR的全面性、簡(jiǎn)明性、實(shí)用性決定了其在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中有著廣泛的應(yīng)用基礎(chǔ)，主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)管理與控制、資產(chǎn)配置與投資決策、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等方面。

　　(一)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制

　　(二)基于VaR的資產(chǎn)配置與投資決策

　　(三)基于VaR的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估

　　通常采用的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)為“經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本收益”。