第三節(jié)股票估值分析
一、影響股票投資價值的因素
(一)影響股票投資價值的內(nèi)部因素
1.公司凈資產(chǎn)
從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價保持一定比例,即凈值增加,股價上漲。
2.公司盈利水平
公司的盈利水平是影響股票投資價值的基本因素之一。公司盈利增加,股票的市場價格上漲;股票價格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時發(fā)生。
3.公司的股利政策
股利與股票價格成正比,通常股利高,股價漲;股利低,股價跌。
4.股份分割
股份分割又稱拆股,是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會刺激股價上升,往往比增加股利分配的刺激作用更大。
5.增資和減資
當(dāng)公司宣布減資時,多半是因為經(jīng)營不善、虧損嚴重,需要重新整頓,所以股價會大幅下降。
6.公司資產(chǎn)重組
公司重組總會引起公司價值的巨大變動,因而其股價也隨之產(chǎn)生劇烈的波動。但需要分析公司重組對公司是否有利,重組后是否會改善公司的經(jīng)營狀況,因為這些是決定股價變動方向的決定因素。
(二)影響股票投資價值的外部因素
1.宏觀經(jīng)濟因素
2.行業(yè)因素
3.市場因素
證券市場上投資者對股票走勢的心理預(yù)期會對股票價格走勢產(chǎn)生重要的影響。
二、股票內(nèi)在價值的計算方法
(一)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型
1.一般公式
現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內(nèi)在價值的方法。
根據(jù)公式(2.12),可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值(NPV)等于內(nèi)在價值(V)與成本(P)之差,即:
式中:P—在t=0 時購買股票的成本。
如果NPV >0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本,即這種股票被低估價格,因此購買這種股票可行。
如果NPV <0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本,即這種股票價格被高估,因此不可購買這種股票。
2.內(nèi)部收益率
內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。
由公式(2.24)可以解出內(nèi)部收益率k*。將k*與具有同等風(fēng)險水平股票的必要收益率k 相比較:如果k*>k,則可以考慮購買這種股票;如果k* 股息增長率:g=(Dt-Dt-1)/Dt-1×100% t
(二)零增長模型
從本質(zhì)上來說,零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模型的特例。
零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。
1.公式假定每年支付的股利相同,股利增長率等于零,即g=0。
2.內(nèi)部收益率
3.應(yīng)用
零增長模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗�,畢竟假定對某一種股票永遠支付固定的股息是不合理的,但在特定的情況下,對于決定普通股票的價值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價值時這種模型相當(dāng)有用,因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。
(三)不變增長模型
不變增長模型可以分為兩種形式:一種是股息按照不變的增長率增長;另一種是股息以固定不變的絕對值增長。
1.公式
2.內(nèi)部收益率(K*)
3.應(yīng)用
零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。不變增長模型是多元增長模型的基礎(chǔ)。
(四)可變增長模型
二元增長模型假定在時間L 以前,股息以一個不變的增長速度g1 增長;在時間L后,股息以另一個不變的增長速度g2 增長。在此假定下,我們可以建立二元可變增長模型:
2.內(nèi)部收益率
3.應(yīng)用
三、股票市場價格計算方法--市盈率估價方法
市盈率又稱“價格收益比”或“本益比”,是每股價格與每股收益的比率
公式:市盈率=每股價格/每股收益
估計市盈率的方法:簡單估計法、回歸分析法
(一)簡單估計法
利用歷史數(shù)據(jù)估計法分為:算術(shù)平均法、趨勢調(diào)整法、回歸調(diào)整法。
市場決定法分為:市場預(yù)期回報率倒數(shù)法、市場歸類決定法。
(二)回歸分析法
四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用(了解)
公式:市凈率(凈資產(chǎn)倍率)=每股價格/每股凈資產(chǎn)
比較:市凈率用于考察長期投資(內(nèi)在價值);市盈率用于考察短期投資。(供求狀況)每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大,表明公司內(nèi)部積累越雄厚,抵御外來因素影響的能力越強。
正因為如此,市凈率反映的是,相對于凈資產(chǎn),股票當(dāng)前市場價格是處于較高水平還是較低水平。市凈率越大,說明股價處于較高水平;反之,市凈率越小,說明股價處于較低水平。
我們統(tǒng)計了上證指數(shù)1995 年到現(xiàn)在的P/E 和P/B 圖表(見上圖),P/E 到了20 倍以下,P/B 到了2.5 附近,市場接近我們“市場五風(fēng)險區(qū)”中的低估區(qū)和超低估區(qū)域之間。(注:“市場五風(fēng)險區(qū)”分類法是我們根據(jù)整體市場的市盈率和市凈率的歷史統(tǒng)計,按風(fēng)險等級劃分為五類區(qū)域:A(超低區(qū))、B(低估區(qū))、C(合理區(qū))、D(高估區(qū))、E(超高區(qū)),風(fēng)險區(qū)域劃分是區(qū)間值,而不是精確值。
【例•單選題】如果NPV>0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值之和()投資成本,即這種股票被()價格,因此購買這種股票()
A.大于低估可行B.大于高估不可行
C.大于高估可行D.大于低估不可行
『正確答案』A
【例•單選題】股票內(nèi)在價值的計算方法模型中,假定股票永遠支付固定股利的模型是()。
A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型
B.零增長模型
C.不變增長模型
D.市盈率估價模型
『正確答案』B
【例•單選題】在決定優(yōu)先股內(nèi)在價值時,()相當(dāng)有用。
A.零增長模型
B.不變增長模型
C.二元增長模型
D.可變增長模型
『正確答案』A
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