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2014年證券從業(yè)資格投資分析重難點(diǎn):第二章2

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 (二)利率的期限結(jié)構(gòu)

  1.期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線。

  收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指?jìng)牡狡谑找媛逝c到期期限之間的關(guān)系。

  2.收益率曲線的基本類(lèi)型

  3.利率期限結(jié)構(gòu)的理論

  影響期限結(jié)構(gòu)的3 個(gè)因素:

  對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)方向的預(yù)期;

  債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià);

  市場(chǎng)效率低下或者資金在長(zhǎng)期和短期市場(chǎng)之間流動(dòng)可能存在的障礙。

  利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來(lái)的。

  (1)市場(chǎng)預(yù)期理論(無(wú)偏預(yù)期理論)

  它認(rèn)為,利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。

  如果預(yù)期未來(lái)利率上升,則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈上升趨勢(shì),反之同理。長(zhǎng)期債券是一組短期債券的理想替代物。

  (2)流動(dòng)性偏好理論

  它的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代物。遠(yuǎn)期利率不再只是對(duì)未來(lái)即期利率的無(wú)偏估計(jì),還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來(lái)的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長(zhǎng),流動(dòng)性溢價(jià)越大。

  利率曲線的形狀是由對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期和延長(zhǎng)償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的?唇滩腜40 圖2—4。

  預(yù)期利率變動(dòng)對(duì)期限結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論,期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。

  (3)市場(chǎng)分割理論

  該理論認(rèn)為,在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí),貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。將市場(chǎng)分為:短期資金市場(chǎng)、長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。

  總而言之,從這三種理論來(lái)看,期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對(duì)未來(lái)利率變化方向的預(yù)期決定的,流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用。有時(shí),市場(chǎng)的不完善和資本流向市場(chǎng)的形式也可能起到一定的作用。

  【例•單選題】“反向的”收益率曲線意味著()。

  (1)預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)上升

  (2)短期債券收益率比長(zhǎng)期債券收益率高

  (3)預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)下降

  (4)長(zhǎng)期債券收益率比短期債券收益率高

  A.2和1B.4和3C.1和4D.3和2

  『正確答案』D

  【例•單選題】根據(jù)流動(dòng)性偏好理論,投資者認(rèn)為投資于長(zhǎng)期債券要承擔(dān)較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),這是因?yàn)殚L(zhǎng)期債券未來(lái)收益()

  A.會(huì)下降B.會(huì)升高C.會(huì)不變D.會(huì)有更強(qiáng)的不確定性

  『正確答案』D

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