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　　第一章 證券投資分析概述

　　第二節(jié) 證券投資分析理論的發(fā)展與演變

　　要點(diǎn)一(道氏理論)

　　1.創(chuàng)始人：查理士•道，在1900---1902年擔(dān)任

　　《華爾街日?qǐng)?bào)》總編輯期間發(fā)表了許多關(guān)于股價(jià)變動(dòng)情況的文章和評(píng)論，基本確立了技術(shù)分析的總體思路，奠定了技術(shù)分析方法的理論基礎(chǔ)，也因而成為最古老、最著名、最有生命力的證券分析理論。

　　2.提出者：《華爾街日?qǐng)?bào)》記者，在《投機(jī)入門(mén)》一書(shū)中率先提出“道氏理論”這個(gè)名詞。

　　3.出書(shū)者：該報(bào)總編輯漢米爾頓(1922)，在《股票市場(chǎng)晴雨表》一書(shū)中對(duì)道氏理論進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。

　　要點(diǎn)二

　　(股利貼現(xiàn)模型)

　　1.理論基礎(chǔ)：費(fèi)雪(1906)在《資本與收入的性質(zhì)》一書(shū)中提出的資本價(jià)值理論，完整描述了資本與收入和價(jià)值的關(guān)系，認(rèn)為資本能帶來(lái)一系列的

　　未來(lái)收入，因而資本的價(jià)值實(shí)際上就是未來(lái)收入的貼現(xiàn)值。

　　2.理論提出：威廉姆森(1938)提出了公司(股票)價(jià)值評(píng)估的股利貼現(xiàn)模型(DDM)，為定量分析虛擬資本、資產(chǎn)和公司價(jià)值奠定了理論基礎(chǔ)，也為證券投資的基本分析提供了強(qiáng)有力的理論根據(jù)。

　　3.基本觀點(diǎn)：股東投資的目的就是以現(xiàn)金股利的形式從公司獲得回報(bào)，股票價(jià)值就是現(xiàn)金股利貼現(xiàn)值。

　　要點(diǎn)三

　　(波浪理論)

　　1.理論基礎(chǔ)：道氏理論。

　　2.理論提出：艾略特(1939)提出了證券分析的

　　波浪理論。

　　3.基本觀點(diǎn)：與經(jīng)濟(jì)一樣，股市行情也有周期，一波行情通常有8個(gè)過(guò)程，新周期也遵循上述模式。

　　4.后期發(fā)展：此后，形態(tài)理論、切線理論和指標(biāo)理論相繼被提出。

　　要點(diǎn)四

　　(投資組合理論)

　　1.理論提出：哈里•馬柯威茨(1952)。

　　2.理論地位：號(hào)稱(chēng)“第一次華爾街革命”，首次采用均值.方差模型衡量收益風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)志著現(xiàn)代金融投資理論的開(kāi)端，該理論的提出者于1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

　　3.理論基礎(chǔ)：凱恩斯(1936)、�？怂�(1939)所提出的“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償”的概念：馮•諾依曼(1947)應(yīng)用預(yù)期效用的概念提出了解決不確定性條件下決策選擇的方法。

　　4.核心思想：解釋了為何“不能把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，說(shuō)明了如何根據(jù)有關(guān)信息進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)投資的最優(yōu)選擇，從而解決了投資決策中投資資金在投資組合中的最優(yōu)化配置問(wèn)題。

　　要點(diǎn)五

　　(資本資產(chǎn)定價(jià)模型)

　　1.代表人物：威廉•夏普(1964)、約翰-林特耐(1965)、簡(jiǎn)•摩辛(1966)，威廉•夏普與哈里•馬柯威茨于l990年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

　　2.理論基礎(chǔ)：馬柯威茨的均值.方差模型。

　　3.理論發(fā)展：提出了單因素模型并發(fā)展了多因素模型。

　　4.主要貢獻(xiàn)：解決了金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)問(wèn)題，并為確定股權(quán)資本成本提供了重要依據(jù)，從而成為現(xiàn)代金融投資理論中最核心的內(nèi)容。

　　要點(diǎn)六

　　(套利定價(jià)理論)

　　1.理論提出：史蒂夫•羅斯(1976)。

　　2.理論基礎(chǔ)：?jiǎn)我蛩啬Ｐ团c多因素模型。

　　3.基本思想：套利活動(dòng)與無(wú)套利均衡分析。

　　4.主要貢獻(xiàn)：突破了CAPM不現(xiàn)實(shí)的假設(shè)條件。

　　要點(diǎn)七

　　(期權(quán)定價(jià)理論)

　　1.理論提出：布萊克、斯科爾斯(1973)。

　　2.理論地位：號(hào)稱(chēng)“第二次華爾街革命”，理論提出者由此于l997年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

　　3.理論基礎(chǔ)：“無(wú)套利均衡分析”與“證券復(fù)制技術(shù)”，并因此成為金融工程和金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。

　　要點(diǎn)八

　　(效率市場(chǎng)假說(shuō))

　　1.理論基礎(chǔ)：奧斯本(1964)的隨機(jī)漫步理論。

　　2.理論提出：尤金•法瑪(1965)提出了有效市場(chǎng)理論，并在1970年進(jìn)一步將該理論系統(tǒng)化。

　　3.理論內(nèi)容：該理論將信息分為歷史信息、公開(kāi)信息、內(nèi)幕信息三類(lèi)，其核心思想是特定信息能夠被迅速知曉。

　　4.前提條件：信息自由流動(dòng)，投資者有能力作出正確的判斷。

　　5.基本含義：證券的市場(chǎng)價(jià)格及時(shí)地反映了全部有價(jià)值的信息，且市場(chǎng)價(jià)格代表著證券的真實(shí)價(jià)值，這樣的市場(chǎng)就稱(chēng)為有效市場(chǎng)。

　　6.本質(zhì)思想：在這樣的市場(chǎng)中，“公平原則”得以充分體現(xiàn)。

　　Ⅰ：內(nèi)幕信息

　�、颍汗�開(kāi)信息

　�、螅簹v史信息

　　【點(diǎn)撥1】效率市場(chǎng)假說(shuō)在新書(shū)中仍然是重點(diǎn)，尤其是內(nèi)幕信息!

　　【點(diǎn)撥2】將三類(lèi)信息的外延關(guān)系想象成一個(gè)雞蛋的構(gòu)造就比較容易記住了!

　　【例題1•單選題】著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)理論是由( )提出的。

　　A.沃倫•巴菲特

　　B.尤金•法瑪

　　C.凱恩斯

　　D.本杰明•格雷厄姆

　　【答案】B

　　7.主要分類(lèi)

　　(1)強(qiáng)式有效市場(chǎng)：所有信息都能立即反映到證券價(jià)格中去，投資者不能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，所有內(nèi)幕信息都是無(wú)用的。

　　(2)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：所有公開(kāi)信息(包括歷史信息和當(dāng)前公開(kāi)信息)都已經(jīng)反映到證券價(jià)格中去了，因而基本分析法和技術(shù)分析法都無(wú)用，但內(nèi)幕信息依

　　然可用。

　　(3)弱式有效市場(chǎng)：只有歷史信息反映到證券價(jià)格中去了，基本分析法有用，但技術(shù)分析法卻無(wú)用，內(nèi)幕信息是可用的。

　　【點(diǎn)撥3】在效率市場(chǎng)假說(shuō)中，三類(lèi)市場(chǎng)的內(nèi)涵經(jīng)常成為考點(diǎn)!

　　【例題2•判斷題】只有掌握內(nèi)幕信息者才能獲得非正常超額回報(bào)的市場(chǎng)是強(qiáng)式有效市場(chǎng)。( )

　　A.(對(duì))

　　B.(錯(cuò))

　　【答案】B(錯(cuò))

　　【解析】以上是半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的特征。

　　【例題3•判斷題】

　　有效市場(chǎng)假說(shuō)表明，在有效率的市場(chǎng)中，投資者可以獲得超出風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)某�額收益。( )

　　A.(對(duì))

　　B.(錯(cuò))

　　【答案】B(錯(cuò))

　　【解析】法瑪認(rèn)為，當(dāng)證券價(jià)格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時(shí)，證券市場(chǎng)就是有效市場(chǎng)，即在有效市場(chǎng)中，無(wú)論隨機(jī)選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼�常收益率�?/P>

　　要點(diǎn)九

　　(行為金融理論)

　　1.代表人物：卡曼尼、史密斯，二人因該理論在2002年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

　　2.研究起點(diǎn)：羊群效應(yīng)、一月效應(yīng)、小盤(pán)股效應(yīng)、

　　股權(quán)溢價(jià)之謎等資本市場(chǎng)的異�，F(xiàn)象。

　　3.基本假設(shè)：有限理性、有限控制、有限自利。

　　4.心理學(xué)基礎(chǔ)：認(rèn)知偏差、過(guò)度自信、前景理論、后悔理論、心理賬戶(hù)、群體決策偏差。

　　5.主要觀點(diǎn)：在現(xiàn)實(shí)中，由于存在套利限制，依靠套利來(lái)維持證券市場(chǎng)的完全均衡是難以實(shí)現(xiàn)的，因而所謂的有效市場(chǎng)是不存在的。

　　6.相關(guān)策略：動(dòng)量投資策略、反向投資策略、小盤(pán)股投資策略、時(shí)間分散化投資策略。

　　【點(diǎn)撥1】行為金融理論在教材未提及，但很有必要補(bǔ)充!

　　要點(diǎn)十

　　(相關(guān)理論的新發(fā)展)

　　一、公司(股票)估值新方法

　　1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對(duì)估值法;

　　2.現(xiàn)金流貼現(xiàn)相對(duì)估值法;

　　3.自由現(xiàn)金流估計(jì)法，在20世紀(jì)80年代，由巴波特和詹森等提出。

　　二、動(dòng)態(tài)資產(chǎn)定價(jià)方法

　　1.代表人物是達(dá)雷爾•達(dá)菲;

　　2.主要內(nèi)容是介紹不確定性多期模式下的證券組合選擇和資產(chǎn)定價(jià)理論。

　　【點(diǎn)撥1】這些理論在教材中一帶而過(guò)，但未必考試不會(huì)考!　　

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