要點解析

　　第一節(jié) 證券估值基本原理

　　要點一

　　(虛擬資本及其價格運動形式)

　　一、基本特征

　　作為虛擬資本載體的有價證券本身并無價值，其交換價值或市場價格來源于它產(chǎn)生未來收益的能力。

　　二、價格運動形式

　　1.其市場價格不隨職能資本價值而變動;

　　2.其市場價值與預期收益成正比，與市場利率的高低成反比：

　　3.其價格波動決定于證券與貨幣的供求。

　　要點二

　　(與價值和價格相關的四個基本概念)

　　一、市場價格

　　1.含義：有價證券在市場中的交易價格。

　　2.類別：根據(jù)證券交易發(fā)生時間分為，歷史價格、當前價格、預期市場價格。

　　二、內在價值

　　1.含義：它是由證券自身的內在屬性或基本面因素決定的、不受外部因素影響的相對“客觀”的價值。

　　2.特征：市場價格基本上是圍繞著內在價值形成的。科斯托蘭尼形象地將它比喻成“小狗與主人”的關系。

　　3.估計：運用主觀假設，結合相關金融原理或估值模型，得出“理論價格”。

　　4.運用：市場價格低于內在價值，應買入證券：相反，就應該賣出證券。

　　三、公允價值

　　1.前提：主要針對交易市場不活躍、估值模型的相關變量和假設各不相同從而導致內在價值不唯一的情況。

　　2.規(guī)則：依據(jù)是我國財政部頒布的《企業(yè)會計準則第22號——金融工具的確認與計量》。

　　3.方法：若存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值：否則，就應采用估值技術確定公允價值。

　　4.參考：熟悉情況并自愿交易的各方最近進行的市場交易中使用的價格，實質上相同的其他金融工具的當前公允價值、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和期權定價模型等。

　　四、安全邊際

　　1.含義：它是指證券市場價格低于內在價值的部分。

　　2.來源：它是由格雷厄姆和多德在《證券分析》中首先提出來的。

　　3.債券：盈利能力超過利率或必要的紅利率。

　　4.優(yōu)先股：企業(yè)價值超過優(yōu)先索償權部分。

　　5.普通股：計算出的內在價值高于市場價格的部分，或者特定年限內預期收益或紅利超過正常利息率的部分。

　　五、相互關系

　　內在價值由模型得出，它與市場價格的差異便決定了公允價值和安全邊際。

　　【點撥1】掌握四個概念的含義及其之間的關系，重點是內在價值。

　　【點撥2】美國長期資本管理公司(LCMC)的倒閉，就很好地說明了由于估值模型變量及其假設的變化，使得模型估值結果出現(xiàn)較大偏差。盡管這個公司有幾位諾貝爾經(jīng)濟學獎得主和華爾街頂尖操盤手強強聯(lián)合，但最終難免倒閉的命運。

　　【點撥3】股神巴菲特是運用“安全邊際”概念最成功的投資人士。

　　要點三

　　(貨幣時間價值、復利、現(xiàn)值和終值)

　　一、貨幣的時間價值

　　1.含義：貨幣價值隨著時間推移不斷增殖的現(xiàn)象，即今天到手的資金比預期未來獲得相同金額的資金更有價值。

　　2.原因：名義利率總是為正，通貨膨脹率為正，未來拿到相同資金存在兌現(xiàn)風險。

　　3.復利：貨幣時間價值的存在使得資金借貸具有“利上加利”的特征。

　　【點撥1】貨幣具有時間價值就正如“種子會發(fā)芽、果樹會開花”。

　　二、現(xiàn)值和貼現(xiàn)

　　1.貼現(xiàn)就是對給定的終值計算現(xiàn)值的過程。

　　三、現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值

　　1.現(xiàn)金流：在不同時點上流入或流出相關投資項目(或企業(yè)，或有價證券)的一系列現(xiàn)金。

　　2.凈現(xiàn)值：未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值(正數(shù))和現(xiàn)金流出的現(xiàn)值(負數(shù))加在一起得出的該投資項目的現(xiàn)金凈值。公平交易的凈現(xiàn)值為零。

　　四、多重年金

　　1.普通年金：即后付年金。

　　2.先付年金：即為預付年金。

　　3.增長年金：某增長趨勢會以相同的增長率永遠持續(xù)下去，沒有終值，但有現(xiàn)值。比如，英國的永久公債。類似于固定股利增長的戈登模型——PV=C/(r-g)。

　　4.永續(xù)年金：永遠持續(xù)的一系列等額現(xiàn)金流，沒有終值，但具有現(xiàn)值。類似于股票定價PV=A/r。

　　要點四

　　(證券估值方法)

　　一、絕對估值

　　1.含義：通過對證券的基本財務要素的計算與處理得出該證券的絕對金額。

　　2.應用：各種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法，如現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、經(jīng)濟利潤估值模型、調整限制模型、資本現(xiàn)金流模型、權益現(xiàn)金流模型。

　　3.指標：自由現(xiàn)金流、經(jīng)濟利潤、資本現(xiàn)金流、權益現(xiàn)金流等。

　　二、相對估值

　　1.含義：參照可比證券價格，相對地確定待估證券的價值，通常以證券的市場價格與某個財務指標之間存在的比例關系對證券估值。

　　2.市盈率：PE，適于制造業(yè)和服務業(yè)等弱周期性行業(yè)，不適于虧損公司與周期性公司。

　　3.市凈率：PB，適于周期性和重組型公司，不適于重置成本變動大、固定資產(chǎn)較少的服務業(yè)公司。

　　4.市值回報增長率：PEG，適于IT等成長性行業(yè)，不適于成熟行業(yè)。

　　5.經(jīng)濟增加值與利息折舊攤銷前收入比：EV/EBIDA，適于資本密集、準壟斷或有巨額商譽的收購型公司，不適于固定資產(chǎn)更新變化較快的公司。

　　【點撥1】在2012年4月，中國證監(jiān)會通過的新股發(fā)行制度改革的殺手锏就是控制新股市盈率水平，如果發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均市盈率25%，一旦上市后實際盈利低于盈利預測，將對公司高管和保薦人施以重罰。而在2011年上半年，IP0平均市盈率高達54倍，但大盤市盈率僅僅l4倍，從而最終造成40%的新股破發(fā)

　　三、資產(chǎn)價值

　　1.公式：

　　權益價值=資產(chǎn)價值一負債價值

　　2.方法：重置成本法，適于持續(xù)經(jīng)營的企業(yè);清算價值法，適于停止經(jīng)營的企業(yè)。

　　四、其他估值方法

　　1.無套利定價方法：適于衍生金融產(chǎn)品定價。

　　2.風險中性定價方法：適于衍生金融產(chǎn)品定價。

　　3.衍生金融產(chǎn)品包括：期權、期貨、遠期、互換、結構化產(chǎn)品等。

　　4.資本資產(chǎn)定價模型法：資本市場均衡時的證券或其組合定價。

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