要點(diǎn)解析

　　第一節(jié) 證券估值基本原理

　　要點(diǎn)一

　　(虛擬資本及其價(jià)格運(yùn)動形式)

　　一、基本特征

　　作為虛擬資本載體的有價(jià)證券本身并無價(jià)值，其交換價(jià)值或市場價(jià)格來源于它產(chǎn)生未來收益的能力。

　　二、價(jià)格運(yùn)動形式

　　1.其市場價(jià)格不隨職能資本價(jià)值而變動;

　　2.其市場價(jià)值與預(yù)期收益成正比，與市場利率的高低成反比：

　　3.其價(jià)格波動決定于證券與貨幣的供求。

　　要點(diǎn)二

　　(與價(jià)值和價(jià)格相關(guān)的四個(gè)基本概念)

　　一、市場價(jià)格

　　1.含義：有價(jià)證券在市場中的交易價(jià)格。

　　2.類別：根據(jù)證券交易發(fā)生時(shí)間分為，歷史價(jià)格、當(dāng)前價(jià)格、預(yù)期市場價(jià)格。

　　二、內(nèi)在價(jià)值

　　1.含義：它是由證券自身的內(nèi)在屬性或基本面因素決定的、不受外部因素影響的相對“客觀”的價(jià)值。

　　2.特征：市場價(jià)格基本上是圍繞著內(nèi)在價(jià)值形成的。科斯托蘭尼形象地將它比喻成“小狗與主人”的關(guān)系。

　　3.估計(jì)：運(yùn)用主觀假設(shè)，結(jié)合相關(guān)金融原理或估值模型，得出“理論價(jià)格”。

　　4.運(yùn)用：市場價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值，應(yīng)買入證券：相反，就應(yīng)該賣出證券。

　　三、公允價(jià)值

　　1.前提：主要針對交易市場不活躍、估值模型的相關(guān)變量和假設(shè)各不相同從而導(dǎo)致內(nèi)在價(jià)值不唯一的情況。

　　2.規(guī)則：依據(jù)是我國財(cái)政部頒布的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第22號——金融工具的確認(rèn)與計(jì)量》。

　　3.方法：若存在活躍交易的市場，則以市場報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值：否則，就應(yīng)采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值。

　　4.參考：熟悉情況并自愿交易的各方最近進(jìn)行的市場交易中使用的價(jià)格，實(shí)質(zhì)上相同的其他金融工具的當(dāng)前公允價(jià)值、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和期權(quán)定價(jià)模型等。

　　四、安全邊際

　　1.含義：它是指證券市場價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的部分。

　　2.來源：它是由格雷厄姆和多德在《證券分析》中首先提出來的。

　　3.債券：盈利能力超過利率或必要的紅利率。

　　4.優(yōu)先股：企業(yè)價(jià)值超過優(yōu)先索償權(quán)部分。

　　5.普通股：計(jì)算出的內(nèi)在價(jià)值高于市場價(jià)格的部分，或者特定年限內(nèi)預(yù)期收益或紅利超過正常利息率的部分。

　　五、相互關(guān)系

　　內(nèi)在價(jià)值由模型得出，它與市場價(jià)格的差異便決定了公允價(jià)值和安全邊際。

　　【點(diǎn)撥1】掌握四個(gè)概念的含義及其之間的關(guān)系，重點(diǎn)是內(nèi)在價(jià)值。

　　【點(diǎn)撥2】美國長期資本管理公司(LCMC)的倒閉，就很好地說明了由于估值模型變量及其假設(shè)的變化，使得模型估值結(jié)果出現(xiàn)較大偏差。盡管這個(gè)公司有幾位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主和華爾街頂尖操盤手強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，但最終難免倒閉的命運(yùn)。

　　【點(diǎn)撥3】股神巴菲特是運(yùn)用“安全邊際”概念最成功的投資人士。

　　要點(diǎn)三

　　(貨幣時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值和終值)

　　一、貨幣的時(shí)間價(jià)值

　　1.含義：貨幣價(jià)值隨著時(shí)間推移不斷增殖的現(xiàn)象，即今天到手的資金比預(yù)期未來獲得相同金額的資金更有價(jià)值。

　　2.原因：名義利率總是為正，通貨膨脹率為正，未來拿到相同資金存在兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.復(fù)利：貨幣時(shí)間價(jià)值的存在使得資金借貸具有“利上加利”的特征。

　　【點(diǎn)撥1】貨幣具有時(shí)間價(jià)值就正如“種子會發(fā)芽、果樹會開花”。

　　二、現(xiàn)值和貼現(xiàn)

　　1.貼現(xiàn)就是對給定的終值計(jì)算現(xiàn)值的過程。

　　三、現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值

　　1.現(xiàn)金流：在不同時(shí)點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資項(xiàng)目(或企業(yè)，或有價(jià)證券)的一系列現(xiàn)金。

　　2.凈現(xiàn)值：未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值(正數(shù))和現(xiàn)金流出的現(xiàn)值(負(fù)數(shù))加在一起得出的該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈值。公平交易的凈現(xiàn)值為零。

　　四、多重年金

　　1.普通年金：即后付年金。

　　2.先付年金：即為預(yù)付年金。

　　3.增長年金：某增長趨勢會以相同的增長率永遠(yuǎn)持續(xù)下去，沒有終值，但有現(xiàn)值。比如，英國的永久公債。類似于固定股利增長的戈登模型——PV=C/(r-g)。

　　4.永續(xù)年金：永遠(yuǎn)持續(xù)的一系列等額現(xiàn)金流，沒有終值，但具有現(xiàn)值。類似于股票定價(jià)PV=A/r。

　　要點(diǎn)四

　　(證券估值方法)

　　一、絕對估值

　　1.含義：通過對證券的基本財(cái)務(wù)要素的計(jì)算與處理得出該證券的絕對金額。

　　2.應(yīng)用：各種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法，如現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、經(jīng)濟(jì)利潤估值模型、調(diào)整限制模型、資本現(xiàn)金流模型、權(quán)益現(xiàn)金流模型。

　　3.指標(biāo)：自由現(xiàn)金流、經(jīng)濟(jì)利潤、資本現(xiàn)金流、權(quán)益現(xiàn)金流等。

　　二、相對估值

　　1.含義：參照可比證券價(jià)格，相對地確定待估證券的價(jià)值，通常以證券的市場價(jià)格與某個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在的比例關(guān)系對證券估值。

　　2.市盈率：PE，適于制造業(yè)和服務(wù)業(yè)等弱周期性行業(yè)，不適于虧損公司與周期性公司。

　　3.市凈率：PB，適于周期性和重組型公司，不適于重置成本變動大、固定資產(chǎn)較少的服務(wù)業(yè)公司。

　　4.市值回報(bào)增長率：PEG，適于IT等成長性行業(yè)，不適于成熟行業(yè)。

　　5.經(jīng)濟(jì)增加值與利息折舊攤銷前收入比：EV/EBIDA，適于資本密集、準(zhǔn)壟斷或有巨額商譽(yù)的收購型公司，不適于固定資產(chǎn)更新變化較快的公司。

　　【點(diǎn)撥1】在2012年4月，中國證監(jiān)會通過的新股發(fā)行制度改革的殺手锏就是控制新股市盈率水平，如果發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均市盈率25%，一旦上市后實(shí)際盈利低于盈利預(yù)測，將對公司高管和保薦人施以重罰。而在2011年上半年，IP0平均市盈率高達(dá)54倍，但大盤市盈率僅僅l4倍，從而最終造成40%的新股破發(fā)

　　三、資產(chǎn)價(jià)值

　　1.公式：

　　權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值一負(fù)債價(jià)值

　　2.方法：重置成本法，適于持續(xù)經(jīng)營的企業(yè);清算價(jià)值法，適于停止經(jīng)營的企業(yè)。

　　四、其他估值方法

　　1.無套利定價(jià)方法：適于衍生金融產(chǎn)品定價(jià)。

　　2.風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法：適于衍生金融產(chǎn)品定價(jià)。

　　3.衍生金融產(chǎn)品包括：期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期、互換、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等。

　　4.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法：資本市場均衡時(shí)的證券或其組合定價(jià)。

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