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　　第七章 證券組合管理理論

　　第五節(jié)證券組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估

　　要點(diǎn)一

　　(業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估原則)

　　既要考慮組合收益的高低：也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

　　要點(diǎn)二

　　(業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指數(shù))

　　一、詹森(Jensen)指數(shù)

　　2.含義：它是以證券市場(chǎng)線為基準(zhǔn)，指數(shù)值實(shí)際上就是證券組合的實(shí)際平均收益率與證券市場(chǎng)線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。也即是證券組合所獲得的高于市場(chǎng)的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)由貝塔值測(cè)定。從直觀上看，詹森指數(shù)代表證券組合與證券市場(chǎng)線之間的落差。若該指數(shù)為正，則位于證券市場(chǎng)線的上方，績(jī)效好;若該指數(shù)為負(fù)，則位于證券市場(chǎng)線的下方，績(jī)效差。

　　二、特雷諾(Treynor)指數(shù)

　　1.它用獲利機(jī)會(huì)來評(píng)價(jià)績(jī)效，由每單位風(fēng)險(xiǎn)獲取的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來計(jì)算，風(fēng)險(xiǎn)仍然由貝塔值來測(cè)定。

　　3.衡量：在下圖中，該指數(shù)就是連接證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)利率的直線的斜率。但它大于證券市場(chǎng)線的斜率時(shí)，組合績(jī)效好于市場(chǎng)績(jī)效，此時(shí)的組合位于證券

　　市場(chǎng)線上方;相反，則位于下方。

　　三、夏普(Sharpe)指數(shù)

　　1.含義：它是以資本市場(chǎng)線為基準(zhǔn)，是連接證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的直線的斜率，指數(shù)值等于證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)除以標(biāo)準(zhǔn)差。

　　3.說明：由于夏普指數(shù)是以年或年化數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算的，因而標(biāo)準(zhǔn)差也要進(jìn)行相應(yīng)的年化處理：

　　4.衡量

　　要點(diǎn)三

　　(業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估應(yīng)注意的問題)

　　1.三種指數(shù)均以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，夏普指數(shù)隱含與現(xiàn)實(shí)環(huán)境相差較大的理論假設(shè)，可能導(dǎo)致

　　評(píng)價(jià)結(jié)果失真。

　　2.三種指數(shù)中均含有測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，而計(jì)算這些風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)依賴于樣本選擇。這可能導(dǎo)致基于不同的樣本選擇所得的評(píng)價(jià)結(jié)果不同，也無可比性。

　　3.三種指數(shù)均與市場(chǎng)組合發(fā)生直接或間接關(guān)系，而現(xiàn)實(shí)中用于替代市場(chǎng)組合的證券價(jià)格指數(shù)具有多樣性，這也會(huì)導(dǎo)致基于不同市場(chǎng)指數(shù)所得到的評(píng)估結(jié)果不同，也不具有可比性。

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