要點二(套利交易)

　　一、套利的基本原理

　　含義：套利是指在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時賣出(買入)另一個暫時出現(xiàn)不合理價差的相同或相關(guān)資產(chǎn)，并在未來某個時間將兩個頭寸同時平倉獲由利潤的交易方式�！　�

　　3.前提是：兩種資產(chǎn)的價格差或比率存在一個合理的區(qū)間，一旦兩個價格的運動偏離這個區(qū)間，它們遲早又會重新回到合理對比關(guān)系上。套利最終盈虧取決于兩個不同時點的差價變化。因此，套利的潛在利潤不是基于價格漲跌，而是基于兩個套利合約之間的價差漲縮，即套利獲利的關(guān)鍵就是差價的變動。因此，在套利時，交易者注意的是合約價格之間的相互變動關(guān)系，而非絕對價格水平。

　　二、套利交易對期貨市場的作用

　　1.套利交易是一種特殊的投機形式，這種投機的著眼點是價差，因而對期貨市場的正常運行起到了非常有益的作用。國際上絕大多數(shù)交易所都對自己可控制的套利交易采取鼓勵和優(yōu)惠政策。

　　2.有利于被扭曲的價格關(guān)系恢復(fù)到正常水平，因為套利交易具有價格發(fā)現(xiàn)的功能。

　　3.有利于市場流動性的提高。

　　4.抑制過度投機。

　　三、套利的風(fēng)險

　　1.政策風(fēng)險：國家法律、行業(yè)管理政策和交易所的交易制度等對投資者套利交易造成的風(fēng)險。

　　2.市場風(fēng)險：價差的逆向運行(與預(yù)測相反)、利率和匯率的變動等所產(chǎn)生的風(fēng)險。

　　3.操作風(fēng)險：最理想的套利是在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時賣出(買入)另一種資產(chǎn)。股指期貨套利要求股指期貨和股票買賣同步進(jìn)行，任何時間上的偏差都會造成意料不到的損失。

　　4.資金風(fēng)險：交易所或期貨公司提高保證金比例。

　　四、股指期貨套利的基本原理與方式

　　1.總論

　　股指期貨的套利有兩種類型：一是在期貨和現(xiàn)貨之間套利，稱之為“期現(xiàn)套利”;二是在不同的期貨合約之間進(jìn)行價差交易套利，其又可以細(xì)分為市場內(nèi)價差套利、市場間價差套利和跨品種價差套利。

　　2.期現(xiàn)套利

　　(1)含義：根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價差的波動套利。

　　(2)公式;F=S×exp[(r-q)(T—t)]

　　(3)決定因素：股指期貨理論價格的決定主要取決于四個因素：現(xiàn)貨指數(shù)水平、構(gòu)成指數(shù)的成分股股息收益、利率水平、距離合約到期的時間。

　　(4)實施步驟：

　　第一步：估算股指期貨合約的無套利區(qū)間上下邊界，關(guān)鍵在于借貸利率、市場流動性、市場沖擊成本和交易費用等參數(shù)的不同;

　　第二步：通過監(jiān)視期貨價格走勢，并與無套利區(qū)間比較，從而判斷是否存在套利機會;

　　第三步：根據(jù)預(yù)期獲利水平、融資融券的可能性等，確定交易規(guī)模及其對市場沖擊的影響;

　　第四步：同時進(jìn)行股指期貨合約和股票交易;

　　第五步：了結(jié)套利頭寸，包括持有頭寸直到交割時間、交割期前了結(jié)、套期頭寸展期為下一最近交割的期貨合約。

　　3.市場內(nèi)價差套利：即在同一個交易所內(nèi)針對品種相同但交割月份不同的期貨合約之間進(jìn)行套利，所以又被稱為“跨期套利”：

　　4.市場間價差套利：它指針對不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進(jìn)行價差套利;

　　5.跨品種價差套利：它是指對兩個具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價格差進(jìn)行套利;

　　6.Alpha套利(即事件套利)：又稱為“絕對收益策略”，Alpha套利策略并不依靠對股票或大盤的趨勢判斷，而是研究其相對于指數(shù)的投資價值，這也是很多對沖基金慣用的投資策略。Alpha套利策略希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。

　　五、期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨組合構(gòu)建方法

　　1.含義：在股指期貨期現(xiàn)套利中，由于現(xiàn)貨指數(shù)不能直接買賣，需要構(gòu)建現(xiàn)貨組合才能套利，我國主要采用滬深300成分股構(gòu)建組合。

　　2.完全復(fù)制法：把標(biāo)的指數(shù)中所包含的股票全部復(fù)制到組合中，個股投資比例與標(biāo)的指數(shù)完全一致。但是，該方法成本高、費時長、效果差，實踐中很少采用。

　　3.市值加權(quán)法：根據(jù)指數(shù)成分股的市值加權(quán)，按從大到小的順序，選取前面N只股票模擬股票指數(shù)。由于選取的權(quán)重小于100%，因而模擬組合與指數(shù)權(quán)重之間有一個放大倍數(shù)，若wi為模擬組合中各股票在原指數(shù)中的權(quán)重，則：

　　4.分層市值加權(quán)法：

　　(1)含義：首先按照某種標(biāo)準(zhǔn)對指數(shù)成分股分類，然后在每個分類中再度按照權(quán)重選取前幾位的股票構(gòu)建模擬組合。

　　(2)標(biāo)準(zhǔn)：分類通常按照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)劃分。

　　(3)步驟：

　　第一步：確定行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，計算投資組合構(gòu)建日各只股票和行業(yè)權(quán)重;

　　第五步：將行業(yè)內(nèi)放大倍數(shù)乘以各股票在指數(shù)中的權(quán)重得出所選股票在模擬組合中的權(quán)重：

　　第六步：將股票指數(shù)乘以各股票在模擬組合中

　　的權(quán)重再除以該股票的價格，得出模擬組合中的各股票的股數(shù);

　　第七步：將模擬組合中各股票股數(shù)乘以股價得出模擬指數(shù)。

　　六、套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別

　　1.兩者在現(xiàn)貨市場上所處的地位不同。期現(xiàn)套利與現(xiàn)貨并沒有實質(zhì)性聯(lián)系，現(xiàn)貨風(fēng)險對他們而言無關(guān)緊要。套期保值者則相反，現(xiàn)貨風(fēng)險是客觀存在的，他們是為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險才進(jìn)行的被動保值。

　　2.兩者的目的不同。期現(xiàn)套利的目的在于“利”，看到有利可圖才進(jìn)行交易。套期保值的根本目的在于“保值”，即為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險而進(jìn)行的交易。

　　3.操作方式及價位觀不同。

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