63、 Morgan公司的風(fēng)險(xiǎn)管理人員為滿足當(dāng)時(shí)總裁Weatherstone每天提交“4.15報(bào)告”的要求，開發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法——VAR方法。

　　64、 粗略的說，VAR就是使用合理的金融理論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)理論，定量地對(duì)給定的資產(chǎn)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)給出全面的度量。

　　65、 VAR模型來自于兩種金融理論的融合：(1)資產(chǎn)定價(jià)和資產(chǎn)敏感性分析方法;(2)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的統(tǒng)計(jì)分析。事實(shí)上，沒有開始的名義值法、敏感性方法、波動(dòng)性方法，就不會(huì)有VAR方法的出現(xiàn)。

　　66、 VAR是描述市場(chǎng)在正常情況下可能出現(xiàn)的最大損失，但市場(chǎng)有時(shí)會(huì)出現(xiàn)令人意想不到的突發(fā)事件，這些事件會(huì)導(dǎo)致投資資產(chǎn)出現(xiàn)巨大損失，而這種損失時(shí)VAR很難測(cè)量到的。因此，人們提出壓力測(cè)試或情景分析方法，以測(cè)試極端市場(chǎng)情況下投資資產(chǎn)的最大潛在損失。(具體見P388圖8-2)

　　67、 VAR的字面解釋是指處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。一般被稱為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或在險(xiǎn)價(jià)值，其含義是指在市場(chǎng)正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。確切的說，VAR描述了在某一特定的時(shí)期內(nèi)，在給定的置信度下，某一金融資產(chǎn)或其組合可能遭受的最大潛在損失值;或者說在一個(gè)給定的時(shí)期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或其組合價(jià)值的下跌以一定的概率不會(huì)超過的水平是多少。(具體公式見P388)——以上定義中包含了兩個(gè)基本因素：未來一定時(shí)期和給定的置信度。前者可以是1天、2天、1周或1月等等，后者是概率條件。例如，時(shí)間為1天，置信水平為95%(概率)，所持股票組合的VAR=10000元，其含義就是明天該股票組合可有95%的把握保證，其最大損失不會(huì)超過10000元，或者是明天該股票組合最大損失超過10000元只有5%的可能。(具體實(shí)例見P388)

　　68、 很顯然，VAR方法的最大優(yōu)點(diǎn)就是提供了一個(gè)統(tǒng)一的方法來測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)管理中所涉及的主要方面——投資組合價(jià)值的潛在損失用貨幣單位來表達(dá)，簡(jiǎn)單直觀地描述了投資者在未來某一給定時(shí)期內(nèi)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　69、 到目前為止，VAR的計(jì)算方法有許多種，但從最基本的層次上可以歸納為2種：局部估值法、完全估值法。

　　70、 局部估值法是通過僅在資產(chǎn)組合的初始狀態(tài)做一次估值，并利用局部求導(dǎo)來推斷可能的資產(chǎn)變化而得出風(fēng)險(xiǎn)衡量值。德爾塔——正態(tài)分布法就是典型的局部估值法。

　　71、 完全估值法是通過對(duì)各種情景下投資組合的重新定價(jià)來衡量風(fēng)險(xiǎn)。歷史模擬法和蒙特卡洛模擬法是典型的完全估值法。

　　72、 德爾塔——正態(tài)分布法：假定組合回報(bào)服從正態(tài)分布，于是利用正態(tài)分布的良好特性——置信度與分位數(shù)的對(duì)應(yīng)性計(jì)算的組合的VAR等于組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與相應(yīng)置信度下分位數(shù)的乘積。(具體計(jì)算公式見P390)很顯然，VAR取決于兩個(gè)重要的參數(shù)：持有期和置信度。具體而言，選擇一個(gè)適當(dāng)?shù)某钟衅谥饕�考慮以下因素：頭寸的波動(dòng)性、交易發(fā)生的頻率、市場(chǎng)數(shù)據(jù)的可獲性、監(jiān)管者的要求等。通常情況下，銀行等金融機(jī)構(gòu)傾向于按日計(jì)算VAR;但對(duì)于一般投資者而言，可按周或月計(jì)算VAR。

　　73、 國際清算銀行規(guī)定的作為計(jì)算銀行監(jiān)管資本VAR持有期為10天。置信度水平通常選擇95%—99%之間。95%的置信度意味著預(yù)期100天里只有5天所發(fā)生的損失會(huì)超過相應(yīng)的VAR值;而99%的置信度意味著預(yù)期100天里只有1天所發(fā)生的損失會(huì)超過相應(yīng)的VAR值。

　　74、 正態(tài)分布法優(yōu)點(diǎn)在于大大簡(jiǎn)化了計(jì)算量，但是由于其具有很強(qiáng)的假設(shè)，無法處理實(shí)際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測(cè)量性等不足。

　　75、 歷史模擬法：歷史模擬法的核心在于根據(jù)市場(chǎng)因子的歷史樣本變化模擬證券組合的未來損益分布，利用分位數(shù)給出一定置信度下的VAR估計(jì)�！澳�擬”的核心是將當(dāng)前的權(quán)數(shù)放到歷史的資產(chǎn)收益率時(shí)間序列中。(具體計(jì)算公式見P391)

　　76、 歷史模擬法的概念直觀、計(jì)算簡(jiǎn)單，無需進(jìn)行分布假設(shè)，可以有效地處理非對(duì)稱和厚尾等問題，而且歷史模擬法可以較好的處理非線性、市場(chǎng)大幅波動(dòng)等情況，可以捕捉各種風(fēng)險(xiǎn)。但是，歷史模擬法的缺點(diǎn)也是顯而易見的。首先，它假定市場(chǎng)因子的未來變化與歷史完全一樣，這與實(shí)際金融市場(chǎng)的變化是不一致的。其次，歷史模擬法需要大量的歷史數(shù)據(jù)。通常認(rèn)為，歷史模擬法需要的樣本數(shù)據(jù)部能少于1500個(gè)。最后，歷史模擬法的計(jì)算量非常大，對(duì)計(jì)算能力要求比較高。

　　77、 蒙特卡洛模擬法：歷史模擬法計(jì)算的VAR是基于歷史市場(chǎng)價(jià)格變化得到組合損益的N種可能結(jié)果，從而在觀察到的損益分布基礎(chǔ)上通過分位數(shù)計(jì)算VAR。蒙特卡洛模擬法模擬的VAR計(jì)算原理與此類似， 不同之處在于市場(chǎng)價(jià)格的變化不是來自歷史觀察值，而是通過隨機(jī)數(shù)模擬得到。其基本思路是假設(shè)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)依附在服從某種隨機(jī)過程的形態(tài)，利用電腦模擬，在目標(biāo)時(shí)間范圍內(nèi)產(chǎn)生隨機(jī)價(jià)格的途徑，并依次構(gòu)建資產(chǎn)報(bào)酬分布，在此基礎(chǔ)上求出VAR。(蒙特卡洛法操作的具體步驟見P392)

　　78、 蒙特卡洛模擬法的主要優(yōu)、缺點(diǎn)：(1)優(yōu)點(diǎn)：可涵蓋非線性資產(chǎn)頭寸的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至可以計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn);可處理時(shí)間變異的變量、厚尾、不對(duì)稱等非正態(tài)分布和極端狀況等特殊情景。(2)缺點(diǎn)：需要繁雜的電腦技術(shù)和大量的復(fù)雜抽樣，既昂貴且費(fèi)時(shí);對(duì)于代表價(jià)格變動(dòng)的隨機(jī)模型，若是選擇不當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致模型風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生;模擬所需的樣本數(shù)必須要足夠大，才能使估計(jì)出的分布得以與真實(shí)的分布接近。

　　79、 VAR的應(yīng)用：風(fēng)險(xiǎn)管理與控制、基于VAR的資產(chǎn)配置與投資決策、基于VAR的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督。

　　80、 風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的核心之一是風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)限額的確定與分配、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)限額管理主要是頭寸規(guī)�？刂疲�這種管理主要有以下缺陷：(1)不能在各業(yè)務(wù)部門之間進(jìn)行比較。(2)沒有包含杠桿效應(yīng)，對(duì)衍生產(chǎn)品組合可能會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤的表述。(3)沒有考慮不同業(yè)務(wù)部門之間的分散化效應(yīng)。

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