查看匯總：2015年證券從業(yè)資格《投資分析》考點(diǎn)精講匯總

　　第七章第三節(jié)　資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理

　　(一)假設(shè)條件

　　假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評價(jià)證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)評價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合。

　　假設(shè)二：投資者對證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券問的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。

　　假設(shè)三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動(dòng)的阻礙。

　　在上述假設(shè)中，第一項(xiàng)和第二項(xiàng)假設(shè)是對投資者的規(guī)范，第三項(xiàng)假設(shè)是對現(xiàn)實(shí)市場的簡化。

　　例7—8(2012年3月真題·單選題)下列說法中，(　　)不屬于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)條件。

　　A.投資者都依據(jù)期望收益率評價(jià)證券組合的收益水平，依據(jù)方差評價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，并選擇最優(yōu)證券組合

　　B.投資者對證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期

　　C.資本市場沒有摩擦

　　D.所有證券的收益都受到一個(gè)共同因素的影響

　　【參考答案】 D

　　【解析】 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)條件：投資者都依據(jù)期望收益率評價(jià)證券組合的收益水平，依據(jù)方差評價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，并選擇最優(yōu)證券組合;投資者對證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期;資本市場沒有摩擦。

　　(二)資本市場線

　　1.無風(fēng)險(xiǎn)證券對有效邊界的影響

　　由無風(fēng)險(xiǎn)證券F出發(fā)并與原來風(fēng)險(xiǎn)證券組合可行域的上下邊界相切的兩條射線所夾角形無限區(qū)域，便是在現(xiàn)有假設(shè)條件下所有證券組合形成的可行域。

　　現(xiàn)有證券組合可行域較之原來風(fēng)險(xiǎn)證券組合可行域，區(qū)域擴(kuò)大了并具有直線邊界。

　　2.切點(diǎn)證券組合T的經(jīng)濟(jì)意義 特征：

　　其一，T是有效組合中唯一一個(gè)不含無風(fēng)險(xiǎn)證券而僅由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合;

　　其二，有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風(fēng)險(xiǎn)證券F與T的再組合;

　　其三，切點(diǎn)證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)。

　　正是這三個(gè)重要特征決定了切點(diǎn)證券組合T在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中占有核心地位。

　　T的經(jīng)濟(jì)意義：

　　首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。

　　其次，投資者對依據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進(jìn)行投資，其風(fēng)險(xiǎn)投資部分均可視為對T的投資，即每個(gè)投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個(gè)投資者手中持有的全部風(fēng)險(xiǎn)證券所形成的風(fēng)險(xiǎn)證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點(diǎn)證券組合T相同。T為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合或最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。

　　最后，當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時(shí)，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合T就等于市場組合M。市場組合，是指由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成，并且其成員證券的投資比例與整個(gè)市場上風(fēng)險(xiǎn)證券的相對市值比例一致的證券組合，一般用M表示。

　　3.資本市場線方程

　　在均值標(biāo)準(zhǔn)差平面上，所有有效組合剛好構(gòu)成連接無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F與市場組合M的射線FM，這條射線被稱為資本市場線。

　　資本市場線揭示了有效組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡關(guān)系，這種均衡關(guān)系可以用資本市場線的方程來描述：

　　式中：

　　4.資本市場線的經(jīng)濟(jì)意義

　　有效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：

　　(1)無風(fēng)險(xiǎn)利率rF，它是由時(shí)間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償;

　　(三)證券市場線

　　1.證券市場線方程。資本市場線只是揭示了有效組合的收益風(fēng)險(xiǎn)均衡關(guān)系，而沒有給出任意證券組合的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。

　　該方程表明：單個(gè)證券i的期望收益率與其對市場組合方差的貢獻(xiàn)率之間存在著線性關(guān)系，而不像有效組合那樣與標(biāo)準(zhǔn)差有線性關(guān)系。

　　無論是單個(gè)證券還是證券組合，均可將其β系數(shù)作為風(fēng)險(xiǎn)的合理測定，其 期望收益與由β系數(shù)測定的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在線性關(guān)系。這個(gè)關(guān)系在以E (rp)為縱坐標(biāo)、βp為橫坐標(biāo)的坐標(biāo)系中代表一條直線，這條直線被稱為證券市 場線。

　　2.證券市場線的經(jīng)濟(jì)意義

　　證券市場線公式對任意證券或組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：

　　一部分是無風(fēng)險(xiǎn)利率，它是由時(shí)間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償;

　　(四)β系數(shù)的涵義及其應(yīng)用

　　1.β系數(shù)的涵義。

　　(1)β系數(shù)反映證券或證券組合對市場組合方差的貢獻(xiàn)率。

　　(2)B系數(shù)反映了證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。

　　(3)B系數(shù)是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平的指數(shù)。

　　2.13系數(shù)的應(yīng)用。

　　(1)證券的選擇。證券選擇的重要環(huán)節(jié)是證券估值。在市場處于牛市時(shí)，在估值優(yōu)勢相差不大的情況下，投資者會(huì)選擇β系數(shù)較大的股票，以期獲得較高的收益。

　　(2)風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　(3)投資組合績效評價(jià)。

　　例7—9(2012年3月真題·多選題)關(guān)于資本市場線的說法中，正確的是(　　)。

　　A.資本市場線反映有效組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡關(guān)系

　　B.資本市場線說明有效組合的期望收益率由對延遲消費(fèi)的補(bǔ)償和對承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償兩部分構(gòu)成

　　C.由資本市場線所反映的關(guān)系可以看出，在均衡狀態(tài)下，市場對有效組合的風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差)提供補(bǔ)償

　　D.資本市場線給出任意證券或組合的收益風(fēng)險(xiǎn)均衡關(guān)系

　　【參考答案】ABC

　　【解析】 資本市場線只是揭示了有效組合的收益風(fēng)險(xiǎn)均衡關(guān)系，而沒有給出任意證券或組合的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。證券市場線方程對任意證券組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系提供了十分完整的闡述。

　　例7-1O(2012年3月真題·單選題)當(dāng)(　　)時(shí)，應(yīng)選擇高β系數(shù)的證券或組合。

　　A.預(yù)期市場行情上升

　　B.預(yù)期市場行情下跌

　　C.市場組合的實(shí)際預(yù)期收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)利率

　　D.市場組合的實(shí)際預(yù)期收益率小于無風(fēng)險(xiǎn)利率

　　【參考答案】 A

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