查看匯總：2015年證券從業(yè)資格《投資分析》考點(diǎn)精講匯總

　　第七章第六節(jié)　債券資產(chǎn)組合管理

　　債券資產(chǎn)組合管理的兩個(gè)目的：一是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定的投資收益;二是通過組合管理鑒別出非正確定價(jià)的債券，并力求通過對(duì)市場(chǎng)利率變化總趨勢(shì)的預(yù)測(cè)來選擇有利的市場(chǎng)時(shí)機(jī)以賺取債券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來的資本利得收益。

　　一、債券利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量

　　(一)債券價(jià)格隨利率變化的基本原理

　　必要收益率，即折現(xiàn)率不是唯一的，它隨不同的時(shí)期而變化，反映不同期間的市場(chǎng)即期利率。因此，市場(chǎng)利率的變化會(huì)影響到債券價(jià)格的變化，即利率上升，債券價(jià)格會(huì)下跌。

　　(二)測(cè)量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的方法

　　1.久期

　　久期又被稱為“持期”。這一概念最早來自麥考萊對(duì)債券平均到期期限的研究，他認(rèn)為把各期現(xiàn)金流作為權(quán)數(shù)對(duì)債券的期限進(jìn)行加權(quán)平均，可以更好地把握債券的期限性質(zhì)。久期表示的就是按照現(xiàn)值計(jì)算，投資者能夠收回投資債券本金的時(shí)問(用年表示)，也就是債券期限的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)是每年的債券債息或本金的現(xiàn)值占當(dāng)前市價(jià)的比重。

　　對(duì)于在債券持有期內(nèi)沒有債息收入，貼息發(fā)行到期償還本金的貼現(xiàn)債券而言，久期便等于其到期期限。

　　久期的性質(zhì)：

　　(1)久期與息票利率呈相反的關(guān)系，息票率越高，久期越短。

　　(2)債券的到期期限越長(zhǎng)，久期也越長(zhǎng)。

　　(3)久期與到期收益率之間呈相反的關(guān)系，到期收益越大，久期越小，但其邊際作用效果也遞減。

　　(4)多只債券的組合久期等于各只債券久期的加權(quán)平均，其權(quán)數(shù)等于每只債券在組合中所占的比重。

　　2.基于久期的債券利率敏感性測(cè)量

　　久期實(shí)質(zhì)上是對(duì)債券價(jià)格利率敏感性的線性測(cè)量，或一階導(dǎo)數(shù)。修正久期是對(duì)債券價(jià)格利率線性敏感性更精確的測(cè)量。

　　3.久期在投資實(shí)踐中的應(yīng)用

　　久期是風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)。

　　4.久期的缺陷

　　(1)它對(duì)于所有的現(xiàn)金流采用了同樣的收益率，這意味著在到期期限內(nèi)收益率基本保持不變，這與實(shí)際情況不符。

　　(2)采用久期方法對(duì)債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)的敏感性進(jìn)行測(cè)量實(shí)際上是考慮了價(jià)格與收益率之間的線性關(guān)系，而市場(chǎng)的實(shí)際情況表明，這種關(guān)系經(jīng)常是非線性的。

　　5.凸性

　　凸性描述了價(jià)格和利率的二階導(dǎo)數(shù)關(guān)系，與久期一起可以更加準(zhǔn)確地把握利率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的影響。

　　久期與凸性一起描述的價(jià)格波動(dòng)仍然是一種近似結(jié)果。

　　二、被動(dòng)管理

　　被動(dòng)管理分為兩類：一類是為了獲取充足的資金以償還未來的某項(xiàng)債務(wù)，為此而使用的建立債券組合的策略。另一類是為了獲取充足的資金以償還未來債務(wù)流中的每一筆債務(wù)而建立的債券組合策略。

　　(一)單一支付負(fù)債下的資產(chǎn)免疫策略(利率消毒)

　　要使一種債券組合的目標(biāo)價(jià)值或目標(biāo)收益免受市場(chǎng)利率的影響，就必須如此操作：選擇麥考萊久期等于償債的債券;初始投資額等于未來債務(wù)的現(xiàn)值。

　　利率消毒是有假設(shè)條件的，它要求市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)是水平的，并且變動(dòng)是平行的。

　　(二)多重支付負(fù)債下的組合策略

　　所謂現(xiàn)金匹配，就是通過債券的組合管理，使得每期從債券獲得的現(xiàn)金流入與該時(shí)期約定的現(xiàn)金支出在量上保持一致。

　　現(xiàn)金流量匹配與資產(chǎn)免疫有以下幾個(gè)方面的區(qū)別：

　　1.現(xiàn)金流量匹配方法并不要求債券資產(chǎn)組合的久期與債券的期限一致。

　　2.采用現(xiàn)金流量匹配方法與之后不需要進(jìn)行任何調(diào)整，除非選擇的債券的信用等級(jí)下降。

　　3.現(xiàn)金流量匹配法不存在再投資風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)不能到期償還的唯一風(fēng)險(xiǎn)是提前贖回或違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　采用現(xiàn)金流匹配法建立的資產(chǎn)組合的成本比采用資產(chǎn)免疫方法的成本高出3%一7%。

　　三、主動(dòng)債券組合管理

　　(一)水平分析

　　該方法的核心是通過對(duì)未來利率的變化就期末的價(jià)格進(jìn)行估計(jì)，并據(jù)此判斷現(xiàn)行價(jià)格是否被誤定以決定是否買進(jìn)。

　　(二)債券掉換

　　債券掉換的目的是用定價(jià)過低的債券來替換定價(jià)過高的債券，或是用收益率高的債券替換收益率較低的債券。包括的類型：替代掉換;市場(chǎng)內(nèi)部?jī)r(jià)差掉換;利率預(yù)期掉換;純收益率調(diào)換。

　　(三)騎乘收益率曲線

　　使用這類方法的人以資產(chǎn)的流動(dòng)性為目標(biāo)，投資于短期固定收入債券。

　　四、債券資產(chǎn)組合收益評(píng)價(jià)

　　債券和其他類型固定收益證券組合的業(yè)績(jī)通常是通過將其在某一時(shí)間區(qū) 間內(nèi)的總回報(bào)率(包括利息支付加上資本損益)與某個(gè)代表其可比證券類型的 指數(shù)的回報(bào)率進(jìn)行比較來進(jìn)行評(píng)估，如投資抵押貸款債券所形成的債券組合則 通常與某個(gè)抵押貸款債券指數(shù)進(jìn)行比較。另一種不同的評(píng)估方法是采用債券 市場(chǎng)線。

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