查看匯總：2015年證券從業(yè)資格《投資分析》考點(diǎn)精講匯總

　　第八章第三節(jié)　風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法

　　一、VaR方法的歷史演變

　　通常，人們將風(fēng)險(xiǎn)定義為未來凈收益的不確定性。

　　名義值法，即如果起初投資的成本為W，便認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)為W，其可能會全部損失。

　　敏感性方法，是測量市場因子每一個單位的不利變化可能引起投資組合的損失。

　　波動性方法，是收益標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)度量。

　　粗略來說，VaR就是使用合理的金融理論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)理論，定量地對給定的資產(chǎn)所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)給出全面的度量。VaR模型來自于兩種金融理論的融合：一是資產(chǎn)定價和資產(chǎn)敏感性分析方法;二是對風(fēng)險(xiǎn)因素的統(tǒng)計(jì)分析。

　　VaR是描述市場在正常情況下可能出現(xiàn)的最大損失，但市場有時會出現(xiàn)令人意想不到的突發(fā)事件，這些事件會導(dǎo)致投資資產(chǎn)出現(xiàn)巨大損失，而這種損失是VaR很難測量到的。因此，人們提出壓力測試或情景分析方法，以測試極端市場情景下投資資產(chǎn)的最大潛在損失。

　　二、VaR計(jì)算的基本原理及計(jì)算方法

　　(一)VaR計(jì)算的基本原理

　　VaR的字面解釋是指“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價值(Value atRisk)”，一般被稱為“風(fēng)險(xiǎn)價值”或“在險(xiǎn)價值”，其含義是指在市場正常波動下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。

　　確切地說，VaR描述了“在某一特定的時期內(nèi)，在給定的置信度下，某一金融資產(chǎn)或其組合可能遭受的最大潛在損失值”或者說“在一個給定時期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或其組合價值的下跌以一定的概率不會超過的水平是多少�！�

　　定義中包含了兩個基本因素：“未來一定時期”和“給定的置信度”。前者可以是1天、2天、1周或1月等等，后者是概率條件。例如：“時間為1天，置信水平為95%，所持股票組合的VaR=10000元�！逼浜�義就是：“明天該股票組合可有95%的把握保證，其最大損失不會超過10000元�！被蛘呤恰懊魈煸摴善苯M合最大損失超過10000元只有5%的可能�！�

　　VaR方法的最大優(yōu)點(diǎn)就是提供了一個統(tǒng)一的方法來測量風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)管理中所涉及的主要方面——投資組合價值的潛在損失用貨幣單位來表達(dá)，簡單直觀地描述了投資者在未來某一給定時期內(nèi)所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)。使得不同類型資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)之間具有可比性，逐漸成為聯(lián)系整個企業(yè)或機(jī)構(gòu)的各個層次的風(fēng)險(xiǎn)分析、度量方法。另外，VaR方法可以用于多種不同的金融產(chǎn)品，并能對不同的金融產(chǎn)品和不同的資產(chǎn)類型的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和累積，因而它能夠用來對整個企業(yè)和跨行業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的量化。

　　(二)VaR的主要計(jì)算方法

　　從最基本的層次上可以歸納為兩種：局部估值法和完全估值法。

　　德爾塔一正態(tài)分布法就是典型的局部估值法;歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法是典型的完全估值法。

　　1.德爾塔一正態(tài)分布法

　　優(yōu)點(diǎn)：簡化了計(jì)算量。但是由于其具有很強(qiáng)的假設(shè)，無法處理實(shí)際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測量性等不足。

　　2.歷史模擬法

　　歷史模擬法的概念直觀、計(jì)算簡單，無需進(jìn)行分布假設(shè)，可以有效地處理非對稱和厚尾等問題，而且歷史模擬法可以較好地處理非線性、市場大幅波動等情況，可以捕捉各種風(fēng)險(xiǎn)。歷史模擬法的缺點(diǎn)也是顯而易見的。它假定市場因子的未來變化與歷史完全一樣，這與實(shí)際金融市場的變化是不一致的。其次，歷史模擬法需要大量的歷史數(shù)據(jù)。第三，歷史模擬法的計(jì)算量非常大，對計(jì)算能力要求比較高。

　　3.蒙特卡羅模擬法

　　蒙特卡羅模擬法不同之處在于市場價格的變化不是來自歷史觀察值，而是通過隨機(jī)數(shù)模擬得到。

　　其基本思路是假設(shè)資產(chǎn)價格的變動依附在服從某種隨機(jī)過程的形態(tài)，利用電腦模擬，在目標(biāo)時間范圍內(nèi)產(chǎn)生隨機(jī)價格的途徑，并依次構(gòu)建資產(chǎn)報(bào)酬分布，在此基礎(chǔ)上求出VaR。

　　蒙特卡羅模擬法的主要優(yōu)、缺點(diǎn)：

　　(1)優(yōu)點(diǎn)：可涵蓋非線性資產(chǎn)頭寸的價格風(fēng)險(xiǎn)、波動性風(fēng)險(xiǎn)，甚至可以計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn);可處理時間變異的變量、厚尾、不對稱等非正態(tài)分布和極端狀況等特殊情景。

　　(2)缺點(diǎn)：需要繁雜的電腦技術(shù)和大量的復(fù)雜抽樣，既昂貴且費(fèi)時;對于代表價格變動的隨機(jī)模型，若是選擇不當(dāng)，會導(dǎo)致模型風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生;模擬所需的樣本數(shù)必須要足夠大，才能使估計(jì)出的分布得以與真實(shí)的分布接近。

　　三、VaR的應(yīng)用

　　VaR的全面性、簡明性、實(shí)用性決定了其在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中有著廣泛的應(yīng)用基礎(chǔ)，主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)管理與控制、資產(chǎn)配置與投資決策、業(yè)績評價和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等方面。

　　(一)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制

　　1.風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的核心之一是風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)限額的確定與分配、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)限額管理主要是頭寸規(guī)�？刂�。其缺陷：不能在各業(yè)務(wù)部門之間進(jìn)行比較;沒有包含杠桿效應(yīng);沒有考慮不同業(yè)務(wù)部門之問的分散化效應(yīng)。

　　2.鑒于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的缺陷，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理強(qiáng)調(diào)采用以VaR為核心，輔之敏感性和壓力測試等形成不同類型的風(fēng)險(xiǎn)限額組合。

　　(二)基于VaR的資產(chǎn)配置與投資決策

　　VaR與方差直接相關(guān)，其作為風(fēng)險(xiǎn)限額指標(biāo)實(shí)質(zhì)上對方差附加了一種限制。

　　(三)基于VaR的業(yè)績評估

　　通常采用的業(yè)績評價指標(biāo)為“經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本收益”。

　　(四)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

　　四、使用VaR需注意的問題

　　在使用過程中應(yīng)當(dāng)關(guān)注到以下幾個方面的問題：

　　1.VaR沒有給出最壞情景下的損失。VaR只是度量了市場處于正常變動下的市場風(fēng)險(xiǎn)，而對于金融市場的極端價格變動，如市場突然的“崩盤”等，VaR是無法處理的。理論上說，這些根源的缺陷不在于VaR本身，而在于其依賴的統(tǒng)計(jì)方法。

　　2.VaR的度量結(jié)果存在誤差。

　　3.頭寸變化造成風(fēng)險(xiǎn)失真。VaR假設(shè)頭寸固定不變，因此在對一天至數(shù)天的期限做出調(diào)整時，要用到時間數(shù)據(jù)的平方根。但是，這一調(diào)整忽略了交易頭寸在期間內(nèi)隨市場變化的可能性，導(dǎo)致實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)與計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)較大差異。

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