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　　第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型

　　一、資本資產(chǎn)定價模型的原理〔CAPM )

　　(一)假設(shè)條件(重點)

　　資本資產(chǎn)定價模型是關(guān)于在均衡條件下風(fēng)險與預(yù)期收益之間的關(guān)系，即資產(chǎn)定價的一般均衡理論。

　　資本資產(chǎn)定價模型是建立在若干假設(shè)條件基礎(chǔ)上的。這些假設(shè)條件可概括為三項

　　假設(shè)。

　　假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標(biāo)準(zhǔn)差評價證券組合的風(fēng)險水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合)

　　假設(shè)二：投資者對證券的收益、風(fēng)險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。

　　假設(shè)三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。因此，該假設(shè)意味著：在分析問題的過程中，不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得得征稅;信息在市場中自由流動;任何證券的交易單位都是無限可分的;市場只有一個無風(fēng)險借貸利率;在借貸和賣空上沒有限制。

　　在上述假設(shè)中，第一項和第二項假設(shè)中對投資者的規(guī)范，第三項假設(shè)是對現(xiàn)實市場的簡化

　　(二)資本市場線

　　資本市場直線以無風(fēng)險收益率為截距，直線的斜率表示單位市場風(fēng)險的風(fēng)險溢價，被稱為風(fēng)險的價格。所有的投資者，無論他們的具體偏好如何不同，都會將一切點組合與無風(fēng)險資產(chǎn)混合起來作為自己的最優(yōu)組合。

　　1.無風(fēng)險證券對有效邊界的影響

　　2.切點證券組合T的經(jīng)濟(jì)意義

　　特征:其一，T是有效組合中惟一一個不含無風(fēng)險證券而僅由風(fēng)險證券構(gòu)成的組合;

　　其二，有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風(fēng)險證券F與T的再組合;其三，切點證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)。正是這三個重要特征決定了切點證券組合T在資本資產(chǎn)定價模型中占有核心地位。

　　首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。

　　其次，投資者對依據(jù)自己風(fēng)險偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進(jìn)行投資，其風(fēng)險投資部分均可視為對T的投資，即每個投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個投資者手中持有的全部風(fēng)險證券所形成的風(fēng)險證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點證券組合T相同。

　　最后，當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，最優(yōu)風(fēng)險證券組合T就等于市場組合。

　　無論從資本規(guī)模上還是結(jié)構(gòu)上看，全體投資者所持有的風(fēng)險證券的總和也就是市場上流通的全部風(fēng)險證券的總和口這意味著，全體投資者作為一個整體，其所持有的風(fēng)險證券的總和形成的整體組合在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上恰好市場組合M。

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