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　　第四章 債券市場　

　　第二節(jié) 債券的發(fā)行與承銷

　　一、我國國債的發(fā)行方式

　　(一)公開招標(biāo)方式

　　公開招標(biāo)方式是通過投標(biāo)人的直接競價來確定發(fā)行價格(或利率)水平，發(fā)行人將投標(biāo)人的標(biāo)價自高價向低價排列，或自低利率排到高利率，發(fā)行人從高價(或低利率)選起，直到達(dá)到需要發(fā)行的數(shù)額為止。因此，所確定的價格恰好是供求決定的市場價格。我國國債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的制定借鑒了國際資本市場中的美國式、荷蘭式規(guī)則，并發(fā)展出混合式招標(biāo)方式，招標(biāo)標(biāo)的為利率、利差、價格或數(shù)量。

　　(二)承購包銷方式

　　承購包銷方式是由發(fā)行人和承銷商簽訂承購包銷合同，合同中的有關(guān)條款是通過雙方協(xié)商確定的。對于事先已確定發(fā)行條款的國債，我國仍采取承購包銷方式，目前主要運(yùn)用于不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行。2010年以后儲蓄國債(電子式)也可采用報(bào)銷方式。

　　二、記賬式國債和憑證式國債的承銷程序

　　(一)記賬式國債的承銷程序

　　(1)招標(biāo)發(fā)行。

　　(2)遠(yuǎn)程投標(biāo)。

　　(3)債券托管。

　　(4)分銷。

　　(二)憑證式國債的承銷程序

　　憑證式國債是一種不可上市流通的儲蓄型債券，由具備憑證式國債承銷團(tuán)資格的機(jī)構(gòu)承銷。財(cái)政部和中國人民銀行一般每年確定一次憑證式國債承銷團(tuán)資格，各類商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行均有資格申請加入憑證式國債承銷團(tuán)。財(cái)政部一般委托中國人民銀行分配承銷數(shù)額。

　　承銷商在分得所承銷的國債后，通過各自的代理網(wǎng)點(diǎn)發(fā)售。發(fā)售采取向購買人開具憑證式國債收款憑證的方式，發(fā)售數(shù)量不能突破所承銷的國債量。由于憑證式國債采用“隨買隨賣”、利率按實(shí)際持有天數(shù)分檔計(jì)付的交易方式，因此在收款憑證中除了注明投資者身份外，還須注明購買日期、期限、發(fā)行利率等內(nèi)容。從2002年第2期開始，憑證式國債的發(fā)行期限縮短至1個月以內(nèi)，發(fā)行款的上劃采取一次繳款辦法，國債發(fā)行手續(xù)費(fèi)也由財(cái)政部一次撥付。各經(jīng)辦單位對在發(fā)行期內(nèi)已繳款但未售完及購買者提前兌取的憑證式國債，仍可在原額度內(nèi)繼續(xù)發(fā)售，繼續(xù)發(fā)售的憑證式國債仍按面值售出。為了便于掌握發(fā)行進(jìn)度，擔(dān)任憑證式國債發(fā)行任務(wù)的各個系統(tǒng)一般每月要匯總本系統(tǒng)內(nèi)的累計(jì)發(fā)行數(shù)額，上報(bào)財(cái)政部及中國人民銀行。

　　三、國債銷售的價格和影響國債銷售價格的因素

　　(一)國債銷售的價格

　　在傳統(tǒng)的行政分配和承購包銷的發(fā)行方式下，國債按規(guī)定以面值出售，不存在承銷商確定銷售價格的問題。在現(xiàn)行多種價格的公開招標(biāo)方式下，每個承銷商的中標(biāo)價格與財(cái)政部按市場情況和投標(biāo)情況確定的發(fā)售價格是有差異的。如果按發(fā)售價格向投資者銷售國債，承銷商就可能發(fā)生虧損，因此財(cái)政部允許承銷商在發(fā)行期內(nèi)自定銷售價格，隨行就市發(fā)行。

　　(二)影響國債銷售價格的因素

　　(1)市場利率。

　　(2)承銷商承銷國債的中標(biāo)成本。

　　(3)流通市場中可比國債的收益率水平。

　　(4)國債承銷的手續(xù)費(fèi)收入。

　　(5)承銷商所期望的資金回收速度。

　　(6)其他國債分銷過程中的成本。

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