第五章 金融衍生工具

　　掌握金融衍生工具的概念、基本特征和按照基礎工具的種類、產(chǎn)品形態(tài)、交易場所及交易方法等不同的分類方法。了解金融衍生工具產(chǎn)生和發(fā)展的原因、金融衍生工具最新的發(fā)展趨勢。

　　第一節(jié) 金融衍生工具概述

　　近30年來，衍生產(chǎn)品市場的快速崛起成為市場經(jīng)濟史中最引人注目的事件之一。過去，通常把市場區(qū)分為商品(勞務)市場和金融市場，進而根據(jù)金融市場工具的期限特征把金融市場分為貨幣市場和資本市場。衍生產(chǎn)品的普及改變了整個市場結(jié)構(gòu)：它們連接起傳統(tǒng)的商品市場和金融市場，并深刻地改變了金融市場與商品市場的截然劃分;衍生產(chǎn)品的期限可以從幾天擴展至數(shù)十年，已經(jīng)很難將其簡單地歸入貨幣市場或是資本市場;其杠桿交易特征撬動了巨大的交易 量，它們無窮的派生能力使所有的現(xiàn)貨交易都相形見絀;衍生工具最令人著迷的地方還在于其強大的構(gòu)造特性，不但可以用衍生工具合成新的衍生產(chǎn)品，還可以復制出幾乎所有的基礎產(chǎn)品。

　　它們所具有的這種不可思議的能力已經(jīng)改變了“基礎產(chǎn)品決定衍生工具”·的傳統(tǒng)思維模式，使基礎產(chǎn)品與衍生產(chǎn)品之間的關(guān)系成為不折不扣的“雞與蛋孰先孰后”的不解之謎。

　　2007年10月以來，起源于美國的信貸危機波及全球金融市場，并進而將全球經(jīng)濟帶入下降軌道。美聯(lián)儲估計原本規(guī)模約1 000億美元左右的美國次級貸款，何以最終波及大量金融機構(gòu)，最終放大為一場“海嘯”呢?很多人將其歸咎于金融衍生產(chǎn)品的泛濫和難以估值、無法約束。早在 2002年，巴菲特就在其致股東信中斷言衍生產(chǎn)品是“魔鬼”、“定時炸彈”，甚至是“大規(guī)模殺傷武器”。

　　要論衍生產(chǎn)品功過，還是要堅持一分為 二的辯證立場。衍生產(chǎn)品所具有的靈活方便、設計精巧、高效率等特征的確是風險管理和金融投資的利器，不能因為引致金融海嘯就徹底否定它，對它的研究和運用都還需要進一步深化;同時，也必須看到，對微觀個體分散風險有利的衍生工具，并沒有從根本上消除金融風險的源頭，反而可能引起風險總量的凈增長，在特定條 件下，就可能醞釀出巨大的金融災難。因此，強化對金融衍生產(chǎn)品的政府監(jiān)管、信息披露以及市場參與者的自律將是必要之舉。

　　一、金融衍生工具的概念和特征

　　(一)金融衍生工具的概念

　　金融衍生工具又稱金融衍生產(chǎn)品，是與基礎金融產(chǎn)品相對應的一個概念，指建立在基礎產(chǎn)品或基礎變量之上，其價格取決于基礎金融產(chǎn)品價格(或數(shù)值)變動的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎產(chǎn)品是一個相對的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品(如債券、股票、銀行定期存款單等等)，也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎的變量則包括利率、各類價格指數(shù)甚至天氣(溫度)指數(shù)。

　　在實踐中，為了更好地確認衍生工具，各國及國際權(quán)威機構(gòu)給衍生工具下了比較明確的定義。1998年，美國財務會計準則委員會(FASB)所發(fā)布的第l33號會計準則——《衍生工具與避險業(yè)務會計準則》是首個具有重要影響的文件，該準則將 金融衍生工具劃分為獨立衍生工具和嵌入式衍生工具兩大類，并給出了較為明確的識別標準和計量依據(jù)，尤其是所謂公允價值的應用，對后來各類機構(gòu)制定衍生工具計量標準具有重大影響。2001年，國際會計準則委員會發(fā)布的第39號會計準則——《金融工具：確認和計量》和2006年2月我國財政部頒布的《企業(yè)會計 準則第22 號——金融工具確認和計量》均基本沿用了FASBl33的衍生工具定義。

　　獨立衍生工具

　　1.獨立衍生工具。根據(jù)我國《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》的規(guī)定，衍生工具包括遠期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具，具有下列特征：

　　(1)其價值隨特定利率、金融工具價格、商品價格、匯率、價格指數(shù)、費率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動而變動，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系。

　　(2)不要求初始凈投資，或與對市場情況變化有類似反應的其他類型合同相比，要求很少的初始凈投資。

　　(3)在未來某一日期結(jié)算。

　　2.嵌入式衍生工具。這是指嵌入到非衍生工具(即主合同)中，使混合工具的全部或部分現(xiàn)金流量隨特定利率、金融工具價格、商品價格、匯率、價格指數(shù)、費率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動而變動的衍生工具。嵌入式衍生工具與主合同構(gòu)成混合工具，如可轉(zhuǎn)換公司債券等。

　　衍生產(chǎn)品定義 不僅僅是單純的學術(shù)問題，之所以要詳細討論它，更重要的原因還在于，根據(jù)金融資產(chǎn)確認和計量的會計準則，一旦被確認為衍生產(chǎn)品或可分離的嵌入式衍生產(chǎn)品，相關(guān)機構(gòu)就要把這一部分資產(chǎn)歸入交易性資產(chǎn)類別，按照公允價格計價。特別地，若該產(chǎn)品存在活躍的交易市場，就要按照市場價格記賬，還要將浮動盈虧計人當期 損益。

　　(二)金融衍生工具的基本特征

　　由金融衍生工具的定義可以看出，它們具有下列4個顯著特性：

　　1.跨期性。金融衍生工具是交易雙方通過對利率、匯率、股價等因素變動趨勢的預測，約定在未來某一時間按照一定條件進行交易或選擇是否交易的合約。無論是哪一種金融衍生工 具，都會影響交易者在未來一段時間內(nèi)或未來某時點上的現(xiàn)金流，跨期交易的特點十分突出。這就要求交易雙方對利率、匯率、股價等價格因素的未來變動趨勢作出判斷，而判斷的準確與否直接決定了交易者的交易盈虧。

　　2.杠桿性。金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠期大額合約或互換不同的金融工具。例如，若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制20倍于所投資金額的合約資產(chǎn)，實現(xiàn)以小搏大的效果。在收益可能成 倍放大的同時，投資者所承擔的風險與損失也會成倍放大，基礎工具價格的輕微變動也許就會帶來投資者的大盈大虧。金融衍生工具的杠桿效應一定程度上決定了它的高投機性和高風險性。

　　3.聯(lián)動性。這是指金融衍生工具的價值與基礎產(chǎn)品或基礎變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動。通常，金融衍生工具與基礎變量相聯(lián)系的支付特征由衍生工具合約規(guī)定，其聯(lián)動關(guān)系既可以是簡單的線性關(guān)系，也可以表達為非線性函數(shù)或者分段函數(shù)。

　　4.不確定性或高風險性。金融衍生工具的交易后果取決于交易者對基礎工具(變量)未來價格(數(shù)值)的預測和判斷的準確程度。基礎工具價格的變幻莫測決定了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定性，這是金融衍生工具高風險性的重要誘因。基礎金融工具價格不確定性僅僅是金融衍生工具風險性的一個方面，國際證監(jiān)會組織 在1994年7月公布的一份報告中，認為金融衍生工具還伴隨著以下幾種風險：

　　(1)交易中對方違約，沒有履行承諾造成損失的信用風險。

　　(2)因資產(chǎn)或指數(shù)價格不利變動可能帶來損失的市場風險。

　　(3)因市場缺乏交易對手而導致投資者不能平倉或變現(xiàn)所帶來的流動性風險。

　　(4)因交易對手無法按時付款或交割可能帶來的結(jié)算風險。

　　(5)因交易或管理人員的人為錯誤或系統(tǒng)故障、控制失靈而造成的運作風險。

　　(6)因合約不符合所在國法律，無法履行或合約條款遺漏及模糊導致的法律風險。

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