(三)久期和凸性的應(yīng)用

　　久期和凸度對(duì)債券價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要意義，債券基金經(jīng)理可以通過(guò)合理 運(yùn)用這兩種工具實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合現(xiàn)金流匹配和資產(chǎn)負(fù)債有效管理。如果債券基金經(jīng)理能夠 較好地確定持有期，那么就能夠找到所有的久期等于持有期的債券，并選擇凸性最高的 那種債券。這類策略稱為免疫策略(immunization strategies 0選擇免疫策略，就是在盡 量減免到期收益率變化所產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)的同時(shí)，還盡可能從利率變動(dòng)中獲取收益。常用的 免疫策略主要包括：所得免疫(income immunization)、價(jià)格免疫(price immunization) 圖8—6

　　債券的凸性

　　債券投資組合的價(jià)格免疫策略和或有免疫(contingent immunization o

　　1.所得免疫

　　所得免疫策略保證投資者有充足的資金可以滿足預(yù)期現(xiàn)金支付的需要。這對(duì)于養(yǎng)老基金、社保基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者具有重要的意義，因?yàn)檫@類投資者對(duì)資產(chǎn)的流動(dòng)性要求很高，其投資成敗的關(guān)鍵在于投資組合中是否有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)可以滿足目前的支付。

　　為此，有效的投資策略可以投資于債券投資組合，獲得的利息和收回的本金恰好滿足未來(lái)現(xiàn)金需求。這種方法被稱為現(xiàn)金配比策略(cash matching strategy 0現(xiàn)金配比策略限制性強(qiáng)，彈性很小，這就可能會(huì)排斥許多缺乏良好現(xiàn)金流量特}生的債券。另一種可選擇的策略是久期配比策略(duration matching strategy)，這種策略只要求負(fù)債流量的久期和債券投資組合的久期相同即可，因而有更多的債券可供選擇。但是，這一策略也存在一定不足之處，例如為了滿足負(fù)債的需要，債券管理者可能不得不在價(jià)格極低時(shí)拋出債券。

　　為此，有必要將兩種配比策略的優(yōu)點(diǎn)結(jié)合起來(lái)，即水平配比策略(horizon matchingstrategy 0按照這一策略要求，投資者可以設(shè)計(jì)出一種債券投資組合，在短期內(nèi)運(yùn)用現(xiàn)金配比策略，在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)運(yùn)用久期配比策略。這樣，既具有了現(xiàn)金配比策略中的流動(dòng)性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)，又具有了久期配比策略中的彈性較大的優(yōu)點(diǎn)。

　　2.價(jià)格免疫

　　價(jià)格免疫由那些保證特定數(shù)量資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值高于特定數(shù)量負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值的策略組成。價(jià)格免疫使用凸性作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)凸性與負(fù)債凸性相匹配。

　　圖8—7展示了債券投資組合的價(jià)格免疫策略。例如，一家保險(xiǎn)投資基金有足夠的資

　　金支持，可以使債券投資組合(資產(chǎn))的市場(chǎng)價(jià)值等于未來(lái)的支出(負(fù)債)的現(xiàn)值。只要資產(chǎn)凸性高于債券的凸性，兩者間差額的市場(chǎng)價(jià)值就將隨著利率的變化而增減。而且凸性越大，從利率變化所獲得的利得也就越大。因此，在這種情況下，就可以判斷這家保險(xiǎn)投資基金“價(jià)格免疫”了。

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