2010注冊會計師財務成本管理輔導：籌資管理(9)

　　(四)、可持續(xù)增長率

　　1、可持續(xù)增長率的概念

　　(1)含義：可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。

　　經(jīng)營效率不變――資產(chǎn)周轉率和銷售凈利率不變

　　財務政策不變――資產(chǎn)負債率和股利支付率不變

　　(2)假設條件

　　①公司目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去(涉及資產(chǎn)負債ac率和權益乘數(shù)不變，資產(chǎn)增長率=負債增長率=股東權益增長率)

　�、诠�司目前的股利支付率是一個目標支付率，并且打算繼續(xù)維持下去(涉及股利支付率和留存收益率不變，股利增長率=凈利增長率=留存收益增長率)

　�、鄄辉敢饣蛘卟淮蛩惆l(fā)售新股，增加債務是其惟一的外部籌資來源(不增發(fā)新股)

　�、芄�司的銷售凈利率將維持當前的水平，并且可以涵蓋負債的利息(銷售凈利率不變，銷售增長率=凈利增長率)

　�、莨�司的資產(chǎn)周轉率將維持當前的水平(資產(chǎn)周轉率不變，資產(chǎn)增長率=銷售增長率)

　　銷售增長率=資產(chǎn)增長率=負債增長率=股東權益增長率=凈利增長率=股利增長率=留存收益增長率

　　上述條件成立時，銷售的實際增長率=可持續(xù)增長率。

　　可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率，問題在于管理人員必須事先預計并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導致的財務問題。

　　如果不增發(fā)新股，超過部分的資金只有兩個解決辦法：

　　提高資產(chǎn)收益率或者改變財務政策。但提高經(jīng)營效率并非總是可行的，改變財務政策時有風險和極限的，因此超長增長只能是短期的。從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。

　　【典型例題--02年判斷】可持續(xù)增長思想表明企業(yè)超常增長是十分危險的，企業(yè)的實際增長率決不應該高于可持續(xù)增長率。(　)

　　答案：×

　　解析：企業(yè)實際增長率可以與可持續(xù)增長率不一致，但超長增長只能是短期的。從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。

　　【典型例題--07年多選】假設企業(yè)本年的經(jīng)營效率、資本結構和股利支付率與上年相同，目標銷售收入增長率為30%(大于可持續(xù)增長率)，則下列說法中正確的有( )。

　　A.本年權益凈利率為30% B.本年凈利潤增長率為30%

　　C.本年新增投資的報酬率為30% D.本年總資產(chǎn)增長率為30%

　　【答案】BD

　　【解析】(1)經(jīng)營效率指的是資產(chǎn)周轉率和銷售凈利率，資本結構指的是權益乘數(shù)，由此可知，本年的權益凈利率與上年相同，無法推出“權益凈利率=銷售增長率”這個結論。

　　(2)由于銷售凈利率不變，所以銷售增長率=凈利增長率，由于股利支付率不變，所以股利增長率=凈利增長率=銷售增長率=30%，如果未來收益的增加都只來自于留存收益進行的新投資，股利增長率=收益留存率*新增投資報酬率，所以新增投資的報酬率不一定是30%。

　　(3)根據(jù)資產(chǎn)周轉率不變，可知資產(chǎn)增長率=銷售增長率=30%