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2011年注會考試《財務成本管理》預習講義(33)

2011注冊會計師考試預計將于9月10日-11日舉行,考試吧提供了“2011年注會考試《財務成本管理》預習講義”,幫助考生梳理知識點。

  【例7—4】D企業(yè)剛剛收購了另一個企業(yè),由于收購借入巨額資金,使得財務杠桿很高。2000年年底投資資本總額為6500萬元,其中有息債務4650萬元,股東權益1850萬元,投資資本的負債率超過70%。目前發(fā)行在外的股票有1000萬股,每股市價12元;固定資產凈值4000萬元,經營營運資本2500萬元;本年銷售額10000萬元,稅前經營利潤1500萬元,稅后借款利息200萬元。

  【分析】

凈經營資產

凈負債及股東權益

經營營運資本 2500
固定資產凈值 4000

有息債務 4650
股東權益 1850

凈經營資產合計 6500

凈負債及股東權益 6500

  【提示】由該表可以看出,該企業(yè)沒有經營長期負債和金融資產。

  預計2001~2005年銷售增長率為8%,2006年增長率減至5%,并且可以持續(xù)。

  預計稅后經營利潤、固定資產凈值、經營營運資本對銷售的百分比維持2000年的水平。所得稅稅率和債務稅后利息率均維持2000年的水平。借款利息按上年末借款余額和預計利息率計算。

  企業(yè)的融資政策:在歸還借款以前不分配股利,全部多余現金用于歸還借款。歸還全部借款后,剩余的現金全部發(fā)放股利。

  當前的加權平均資本成本為11%,2006年及以后年份資本成本降為10%。

  企業(yè)平均所得稅稅率為30%,借款的稅后利息率為5%。債務的市場價值按賬面價值計算。

  要求:通過計算分析,說明該股票被市場高估還是低估了。

  【分析】

  (1)預測期為2001-2006年,F金流量必須預測到2006年。

  (2)本題最終要計算的是企業(yè)的股權價值,但是由于條件中給出的是加權平均成本,而且沒有給出計算股權資本成本的條件,所以本題無法直接計算股權現金流量的現值,所以考慮先計算實體價值然后減掉凈債務價值來計算股權價值。本題中債務的市場價值按賬面價值計算。因此,可以按照“股權價值=實體價值-債務價值”計算,本題需要首先考慮如何確定實體現金流量。

  (3)實體現金流量=稅后經營利潤-本期凈投資

  基期稅前經營利潤、所得稅率已知,稅后經營利潤可以求出。預計稅后經營利潤對銷售的百分比維持2000年水平,則預測期各年的稅后經營利潤問題可以解決。

  本期凈投資=期末凈經營資產-期初凈經營資產=本期凈經營資產增加

  凈經營資產增加=經營營運資本增加+凈經營長期資產增加

  基期經營營運資本已知,未來銷售百分比不變,則未來各期經營營運資本可以求出。

  本題中,經營長期資產=固定資產凈值,故:凈經營長期資產=固定資產凈值

  基期固定資產凈值已知,未來銷售百分比不變,則未來各期凈經營長期資產可以求出。

  這樣,各期的凈經營資產(凈資本)可以求出。從而,各期凈投資可以求出。

  預測期現金流量的現值計算過程如表7—9所示(以2001年為例,其他年份略)。

  表7—9 D企業(yè)預測期現金流量的現值計算 單位:萬元

年份

2000

2001

利潤表假設:

 

 

銷售增長率(%)

 

8

稅前經營利潤率(%)

15

15

所得稅率(%)

30

30

債務稅后利息率(%)

5

5

利潤表項目:

 

 

銷售收入

10 000

10 800

稅前經營利潤

1 500

1 620.00

稅后經營利潤

1 050

1 134.00

稅后借款利息

200

232.50(4650×5%)

凈利潤

850

901.50

減:應付普通股股利

0

0.00

本期利潤留存

850

901.50

資產負債表假設:

 

 

凈經營營運資本凈額/銷售(%)

25

25

固定資產/銷售收入(%)

40

40

資產負債項目:

 

 

經營營運資本凈額

2 500

2 700

固定資產凈值

4 000

4 320

投資資本總計

6 500

7 020

凈負債

4 650

4 268.5

股本

1 000

1 000

年初未分配利潤

0

850

本期利潤留存

850

901.50

年末未分配利潤

850

1 751.50

股東權益合計

1 850

2 751.50

凈負債及股東權益

6 500

7 020.00

現金流量:

 

 

稅后經營利潤

 

1 134.00

-本年凈投資

 

520.00

=實體現金流量

 

614.00

2011年注會考試《財務成本管理》預習講義(33)

  預測期現金流量現值合計=2620.25(萬元)

  后續(xù)期終值=1142.40÷(10%-5%)=22848.05(萬元)

  后續(xù)期現值=22848.05×(1+11%)-5=13559.21(萬元)

  企業(yè)實體價值=2620.25+13559.21=16179.46(萬元)

  股權價值=實體價值-凈債務價值=16179.46-4650=11529.46(萬元)

  每股價值=11529.46÷1000=11.53(元/股)

  該股票目前市價為每股12元,所以它被市場高估了。

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