現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計

　　(一)折現(xiàn)率：第六章已經(jīng)解決

　　股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)資本成本

　　實體現(xiàn)金流量：加權(quán)資本成本

　　(二)無限期壽命

　　1.無限期壽命的劃分

　　(1)預(yù)測的基期(考試通常為已知數(shù))

　　(2)詳細預(yù)測期和后續(xù)期的劃分

　　“詳細預(yù)測期”，或稱“預(yù)測期”:在此期間，需要對每年的現(xiàn)金流量進行詳細預(yù)測，并根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計算其預(yù)測期價值;

　　“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”:在此期間，假設(shè)企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續(xù)期價值。

　　2.判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的標志

　　企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標志有兩個：

　　(1)具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率;

　　(2)具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。

　　【依據(jù)】“競爭均衡理論”

　　【提示】“投資資本回報率”，就是第二章的“凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率”，只不過這里的投資資本用的是期初數(shù)。

　　(三)現(xiàn)金流量的確定

　　1.預(yù)測方法：單項預(yù)測、全面預(yù)測。

　　單項預(yù)測的主要缺點是容易忽視財務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)預(yù)測假設(shè)的不合理之處。

　　全面預(yù)測是指編制成套的預(yù)計財務(wù)報表，通過預(yù)計財務(wù)報表獲取需要的預(yù)測數(shù)據(jù)。由于計算機的普遍應(yīng)用，人們越來越多的使用全面預(yù)測。

　　2.預(yù)測步驟

　　(1)確定基期數(shù)據(jù)(實際或修正)

　　(2)確定預(yù)測期間(5-7年，不超過10年)

　　(3)預(yù)測銷售收入

　　以歷史為基礎(chǔ)，結(jié)合未來變化(宏觀經(jīng)濟、行業(yè)狀況、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略)進行修正。

　　【提示】考試時“預(yù)計增長率”為已知條件。

　　(4)預(yù)計財務(wù)報表的編制

　�、兕A(yù)計利潤表(與第二章結(jié)構(gòu)一致)

　　稅后經(jīng)營利潤

　　-稅后利息費用

　　凈利潤

　�、陬A(yù)計資產(chǎn)負債表(與第二章結(jié)構(gòu)一致)

　　管理用資產(chǎn)負債表

　　(四)預(yù)計現(xiàn)金流量表

　　1.企業(yè)實體現(xiàn)金流量

　　方法1：剩余現(xiàn)金流量法(從現(xiàn)金流量形成角度來確定

　　方法2：融資流量法

　　債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息-新借債務(wù)(或+歸還債務(wù))

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股權(quán)資本發(fā)行(或+股票回購)

　　融資現(xiàn)金流量=股權(quán)流量+債務(wù)流量

　　方法3：簡便算法：凈投資扣除法

　　基本公式：

　　2.股權(quán)現(xiàn)金流量的確定(擴展)

　　(1)方法1：剩余現(xiàn)金流量法(從現(xiàn)金流量形成角度來確定)

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)實體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量

　　(2)方法2：融資現(xiàn)金流量法

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股票發(fā)行(或+股票回購)

　　(3)方法3：簡便算法：凈投資扣除法

　　稅后利潤減去股東負擔的凈投資，剩余的部分成為股權(quán)現(xiàn)金流量。

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤-股權(quán)凈投資

　　總結(jié)：凈投資扣除法

　　(五)后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計

　　在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。

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