【考頻分析】：

　　考頻：★★★★★

　　(一)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)和種類

　　(二)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計

　　(三)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用

　　【高頻考點(diǎn)】：現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　(一)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)和種類

　　現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型。

　　1.折現(xiàn)模型的參數(shù)

　　三個：現(xiàn)金流量、資本成本和時間序列

　　現(xiàn)金流量模型的基本公式：

　　【提示】企業(yè)價值評估與項(xiàng)目價值評估的比較

　　聯(lián)系1.都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量;

　　2.現(xiàn)金流都具有不確定性，其價值計量都使用風(fēng)險概念;

　　3.現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價值計量都使用現(xiàn)值概念。

　　區(qū)

　　別壽命期現(xiàn)金流量分布現(xiàn)金流量歸屬

　　項(xiàng)目價值評估投資項(xiàng)目的壽命是有限的穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量屬于投資人

　　企業(yè)價值評估企業(yè)的壽命是無限的增長的現(xiàn)金流企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量僅在決策層決定分配時才流向所有者

　　2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類

　　【提示】如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，股利現(xiàn)金流量模型和股權(quán)現(xiàn)金流量模型相同。為避免對股利政策進(jìn)行估計的麻煩，大多數(shù)的企業(yè)估值使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型或?qū)嶓w現(xiàn)金流量模型。

　　各種現(xiàn)金流量和價值之間的相互關(guān)系：

　　(二)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計

　　1.折現(xiàn)率：第五章已經(jīng)解決

　　股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)資本成本

　　實(shí)體現(xiàn)金流量：加權(quán)平均資本成本

　　2.無限期壽命

　　(1)無限期壽命的劃分

　�、兕A(yù)測的基期(考試通常為已知數(shù))

　�、谠敿�(xì)預(yù)測期和后續(xù)期的劃分

　　“詳細(xì)預(yù)測期”，或稱“預(yù)測期”:在此期間，需要對每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測，并根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計算其預(yù)測期價值;

　　“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”:在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續(xù)期價值。

　　(2)判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志

　　企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志有兩個：

　　①具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率;

　　②具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。

　　【依據(jù)】“競爭均衡理論”

　　【提示】“投資資本回報率”，就是第二章的“凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率”，只不過這里的投資資本用的是期初數(shù)。

　　3.現(xiàn)金流量的確定

　　(1)預(yù)測方法：單項(xiàng)預(yù)測、全面預(yù)測。

　　單項(xiàng)預(yù)測的主要缺點(diǎn)是容易忽視財務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)預(yù)測假設(shè)的不合理之處。

　　全面預(yù)測是指編制成套的預(yù)計財務(wù)報表，通過預(yù)計財務(wù)報表獲取需要的預(yù)測數(shù)據(jù)。由于計算機(jī)的普遍應(yīng)用，人們越來越多的使用全面預(yù)測。

　　(2)預(yù)測步驟

　�、俅_定基期數(shù)據(jù)(實(shí)際或修正)

　�、诖_定預(yù)測期間(5~7年，不超過10年)

　�、垲A(yù)測銷售收入

　　以歷史為基礎(chǔ)，結(jié)合未來變化(宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略)進(jìn)行修正。

　　【提示】考試時“預(yù)計增長率”通常為已知條件

　　4.后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計

　　在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。

　　(三)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用

　　1.種類

　　2.股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用舉例(略，請查看2015年注冊會計師東奧基礎(chǔ)班講義)

　　3.企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用舉例

　　【提示】在實(shí)務(wù)中，大多使用實(shí)體現(xiàn)金流量模型。主要原因是股權(quán)資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較大，估計起來比較復(fù)雜。加權(quán)資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較小，比較容易估計。

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