2011注冊會計師《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險》預(yù)習(xí)講義(71)

　　四、匯率風(fēng)險的管理方法

　　(一)套期策略

　　1.用于交易風(fēng)險

　　確認(rèn)匯率風(fēng)險類型和度量相關(guān)風(fēng)險敞口后，企業(yè)需確定是否要對這些風(fēng)險進(jìn)行套期。在國際金融領(lǐng)域，管理(進(jìn)行套期)不同類型的匯率風(fēng)險的適當(dāng)?shù)牟呗詥栴}尚未得到解決。但是，財務(wù)部在實際操作中已根據(jù)特定風(fēng)險類型的大小及企業(yè)的規(guī)模(其他情況均相同)采用了多種貨幣風(fēng)險管理策略。

　　簡單地說，企業(yè)常常根據(jù)其財務(wù)部對所涉及的貨幣的未來變動的看法，對交易風(fēng)險進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性(有選擇地)或戰(zhàn)略性套期，以保持現(xiàn)金流和收益。大多數(shù)企業(yè)采用戰(zhàn)術(shù)性套期，對與短期應(yīng)收款和應(yīng)付款交易的交易貨幣風(fēng)險進(jìn)行套期，而戰(zhàn)略性套期用于長期交易。但是，某些企業(yè)會采用被動套期，這種套期包括維持同一套期結(jié)構(gòu)并在固定的套期期間內(nèi)完成，無論貨幣預(yù)期如何。

　　[例 10 -2]利用套期付款

　　假設(shè)一家美國公司需要在 3個月內(nèi)以瑞士法郎向瑞士的一個債權(quán)人付款。雖然它目前沒有足夠的現(xiàn)金，但是， 3個月后它就會有充足的現(xiàn)金。如不考慮遠(yuǎn)期合同，這家公司可:(l)現(xiàn)在借入適當(dāng)金額的美元 (2)立刻將美元兌換成瑞士法郎; (3)將瑞士法郎存入瑞士法郎銀行賬戶 (4)當(dāng)債務(wù)到期需要償還債權(quán)人時，用瑞士法郎銀行賬戶向債權(quán)人付款，然后償還美元貸款賬戶。

　　這樣做與利用遠(yuǎn)期合同的效果是一樣的，并且通常情況下，費(fèi)用也幾乎是相同的。如果貨幣市場套期保值的結(jié)果與遠(yuǎn)期套期存在很大不同，那么，投機(jī)者可以不必承擔(dān)風(fēng)險就能賺錢。因此，市場力量將確保這兩種套期方法會產(chǎn)生非常類似的結(jié)果。

　　[承例 10 -2]利用套期收款

　　可以利用類似的技術(shù)，保護(hù)從債務(wù)人那里收到的外幣款項。為了產(chǎn)生遠(yuǎn)期匯率，這家公司可:(1)借人適當(dāng)金額的外幣 (2)立即將其兌換成本國貨幣 (3)將其以本國貨幣存入銀行 (4)在收到債務(wù)人支付的現(xiàn)金后，償還外幣貸款，并從本國貨幣儲蓄賬戶中提出現(xiàn)金。

　　2.用于外幣折算風(fēng)險

　　對外幣折算風(fēng)險或資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險進(jìn)行套期，這是非常罕見并且非系統(tǒng)化的，其目的常常是避免可能突然發(fā)生的貨幣沖擊對凈資產(chǎn)的影響。這種風(fēng)險主要包括長期外匯敞口，如企業(yè)對子公司的估值、企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)以及其國際投資。但是，這些項目的長期性質(zhì)，以及貨幣折算只是對企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，而非利潤表具有影響，使得對折算風(fēng)險的套期并未成為管理層眼中需要優(yōu)先處理的問題。就子公司價值的貨幣折算風(fēng)險來說，標(biāo)準(zhǔn)的做法是，對凈資產(chǎn)負(fù)債表敞口，即可能受到不利的匯率變動影響的子公司的凈資產(chǎn)(總資產(chǎn)減負(fù)債)進(jìn)行套期。

　　根據(jù)對合并資產(chǎn)負(fù)債表的匯率風(fēng)險進(jìn)行套期的框架，對企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行套期的問題也具有極為重要的意義。貨幣和企業(yè)債務(wù)的到期情況決定了企業(yè)凈權(quán)益和收益對于匯率變動的敏感性。為了減少匯率對收益波動的影響，企業(yè)可利用優(yōu)化模型設(shè)計一套最優(yōu)的套期策略，以管理其貨幣風(fēng)險。債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化之后對剩余貨幣敞口進(jìn)行套期，是一項艱巨的任務(wù)。企業(yè)可在優(yōu)化模型之外采用戰(zhàn)術(shù)性套期，以降低殘余貨幣風(fēng)險。而且，如果匯率未按預(yù)期變動，那么，折算風(fēng)險套期可能導(dǎo)致現(xiàn)金流或收益發(fā)生披動。因此，對折算風(fēng)險進(jìn)行套期，常常需要對套期成本和不進(jìn)行套期的潛在成本進(jìn)行仔細(xì)地權(quán)衡。

　　3.用于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險

　　經(jīng)濟(jì)風(fēng)險常常作為殘余風(fēng)險進(jìn)行套期。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險反映了匯率變動對未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的潛在影響，因此很難量化。這就需要度量匯率偏離用于預(yù)測企業(yè)在給定期間內(nèi)的收入和成本流的基準(zhǔn)利率時所帶來的潛在影響。在這種情況下，對每一分流的影響可在成本和收入間分?jǐn)�，從而使在許多國外市場進(jìn)行投資的企業(yè)面臨的凈經(jīng)濟(jì)風(fēng)險因抵消效應(yīng)而變小。然而，如果匯率變動是

　　因通貨膨脹的差異造成的，而且企業(yè)的一家子公司面臨大于一般通貨膨脹率的成本膨脹，則企業(yè)會發(fā)現(xiàn)匯率調(diào)整致使其競爭力下降和企業(yè)價值降低。在上述情況下，企業(yè)可用使企業(yè)的子公司遭受高成本膨脹的貨幣(即使企業(yè)價值易受影響的貨幣)來表示應(yīng)付款。但是，經(jīng)驗豐富的企業(yè)財務(wù)部想辦法擴(kuò)大套期策略的效率邊界，并制定了整合的方式對貨幣風(fēng)險進(jìn)行套期，而非購買普通套期來覆蓋特定的外匯敞口。企業(yè)可以利用效率邊界對套期成本與被套期風(fēng)險的水平進(jìn)行度量二效率邊界可確定最為有效的套期策略即對多數(shù)風(fēng)險進(jìn)行套期時總成本最低的一個。就給定的對貨幣的看法及敞口來說，套期優(yōu)化模型通常利用普通遠(yuǎn)期和期權(quán)策略來比較完全的未套期策略與完全的套期策略，以找出最優(yōu)的一個。對于給定的風(fēng)險情況，盡管這種管理風(fēng)險的方法提供了成本最低的套期結(jié)構(gòu)，但是它嚴(yán)重依賴于財務(wù)管理人員對于匯率的看法。需要注意的是，此類優(yōu)化可用在交易、折算或經(jīng)濟(jì)匯率風(fēng)險上，但條件是企業(yè)具有明確的對匯率的看法(即對給定的時段內(nèi)的匯率的預(yù)測)。

　　(二)套期基準(zhǔn)及績效

　　套期的績效可以根據(jù)其與給定的基準(zhǔn)匯率的差距計量。套期中嵌入的風(fēng).險通常用 VaR值表示，并且該數(shù)值與績效的計量結(jié)果相一致。套期優(yōu)化模型是對貨幣計價現(xiàn)金流的套期策略進(jìn)行優(yōu)化的方法，有助于為各個貨幣敞口找出最有效的套期，雖然其中大多數(shù)只能為單一貨幣而不能為多幣種套期提供套期程序。因此，績效和 VaR的計量結(jié)果均為有效套期匯率，需為所用的每一套期工具和風(fēng)險置信區(qū)間進(jìn)行此類計算，然后通過明確企業(yè)樂意承受的風(fēng)險，選擇單一的最優(yōu)套期策略。

　　作為貨幣風(fēng)險管理政策的一部分，企業(yè)利用各種套期基準(zhǔn)來有效管理他們的套期策略。此類基準(zhǔn)可能是套期水平(一定的百分比)、報告期一一特別對于利用遠(yuǎn)期套期保值來限制凈權(quán)益、波動的企業(yè)來說(如季度或年度基準(zhǔn))，以及預(yù)算匯率。而且，基準(zhǔn)的采用，使得各套期的績效能夠參照企業(yè)的業(yè)績計量。

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