2011年注會《公司戰(zhàn)略與風險管理》精講筆記(41)

　　(四)管理匯率風險的套期工具

　　根據(jù)貨幣風險管理策略框架，應制定用于管理貨幣風險的套期工具。當前可利用的套期工具無論從種類還是復雜性來說都是龐大的，這是現(xiàn)代企業(yè)對套期的特殊需求大幅提高的結果。這些工具包括場外交易( over the counter , OTC)和證券交易所交易產品。

　　1.場外交易產品

　　貨幣遠期合同和貨幣五換是最常見的場外交易貨幣套期工具。貨幣遠期合同是指購買貨幣合同，以在未來按照今天設定的價格交付貨幣。常用的兩種遠期合同是:直接遠期合同(包括貨幣的實物交付)和無須交付的遠期合同(按凈現(xiàn)金結算)。利用遠期合同，企業(yè)能夠完全套期保值。但是，遠期合同比較嚴重的缺點是成本高，以及匯率反向變動。

　　最常用的兩種交叉貨幣互換是交叉貨幣息票互換和交叉貨幣基差互換。交叉貨幣息票互換是指購買貨幣互換，并在支付固定利息的同時收取浮動利息。它的優(yōu)勢是，使企業(yè)能夠按其所愿管理其匯率及利率風險，但是購買這種工具的企業(yè)容易受到貨幣和利率風險的影響。交叉貨幣基差互換是指購買貨幣互換，并在以一種貨幣支付浮動利息的同時，以另外一種貨幣收取浮動利息。這種工具假設與標準貨幣互換的貨幣風險相同，但好處是，使得企業(yè)能夠獲得現(xiàn)行的利率差別。但是，它的主要缺點是，企業(yè)的主要風險是利率風險而非貨幣風險。

　　2.證券交易所交易產品

　　就證券交易所交易的貨幣套期工具而言，主要類型是貨幣期權和貨幣期貨。不同的貨幣期權結構的發(fā)展非常迅速，這歸因于其靈活的性質。最常見的期權結構是普通買人期權，是指按匯率上行行使價格買人，但無行權義務。它的好處是簡單直接、戚本低于期貨，且可預測最大的損失。但是，其戚本高于其他復雜的期權結構，如認購期權跨價組合(是指購買平價買入期權，售出德爾塔值較低的看漲期權)。

　　貨幣期貨是在證券交易所交易的合同，井明確某特定貨幣將要在特定結算日交換的標準數(shù)量。它們與遠期合同相類似之處在于，允許企業(yè)把將要在未來某個時點以給定貨幣支付的價格固定下來。但是，它們與貨幣遠期合同在可利用的交易貨幣及典型的(季度)結算日期方面存在差異。然而，貨幣期貨的價格常常會和給定貨幣及結算日期的貨幣遠期合同相似。

　　3.遠期市場期貸市場的比較

　　比較貨幣遠期合同與貨幣期貨市場會發(fā)現(xiàn)，在遠期市場上，合同大小與交付日根據(jù)個人需要度身確定(即在企業(yè)和銀行間確定)。與此相反，貨幣期貨合同是標準化的，并由同一家有組織的證券公司擔保。遠期市場不存在獨立的結算行，而期貸市場上的所有結算都由證券交易所結算所處理，并且每日按市值結算。就清算而言，大多數(shù)遠期合同在實際交付時結算，并且僅有一些合同是按成本抵消結算。相反，大多數(shù)期貨合同按抵消結算，并且僅有極少數(shù)是交付結算。

　　而且，期貨合同的價格隨時間改變，以反映市場對未來即期匯率的預期。如果企業(yè)擁有貨幣期貨合同，并在結算日前決定不再保有該頭寸，那么它可以銷售相同的期貨合同以拋售頭寸。但是，對于遠期合同，是不能這么做的。

　　(五)其他匯率風險管理方法

　　由于貨幣套期常常成本很高，企業(yè)可考慮還有多種行為可以減少匯率風險。以下簡述數(shù)種常見的方法，包括:(1)計價貨幣 (2)匹配收入和支出 (3)提前和滯后付款; (4)凈額結算; (5)多邊凈額結算; (6)匹配長期資產和負債。

　　1.計價貨幣

　　避免匯率風險的辦法之一是，對于出口商而言，出售貨物以本國貨幣計價;對于進口商而言，與供應商以本國貨幣計價。即使出口商或進口商均希望采用這種方法來避免風險，也只有一方可以這樣做，另一方必須接受貨幣風險。這是因為在簽訂合同與為貨物支付之間有一段時間。否則，除非在下訂單時就進行支付。誰承擔風險取決于議價能力。在銷售合同存在競爭的情況下，以買方的本國貨幣計價可能形成營銷優(yōu)勢。因為以其貨幣進行計價的外國買方不必面臨保護自己不受貨幣風險損害的問題。

　　實現(xiàn)同樣結果的另一種方法是合同中規(guī)定用外幣計價，但規(guī)定固定匯率為合同的一個條款。

　　2.匹配收入和支出企業(yè)可以通過匹配收入和支出來減少或消除外匯交易風險。

　　只要有可能，以同一外幣進行支付和收款的公司，應該以該貨幣用支付抵消收款。在銀行擁有外匯賬戶將使匹配的過程更加簡單方便。

　　與安排遠期合約購買貨幣和另一遠期合約出售貨幣相比，抵消(匹配付款和收款)更加廉價，前提是收款發(fā)生在付款之前，并且以該貨幣進行的收入和支出之間的時間間隔不是很長。以某種貨幣計價的應收款項和應付款項之間的差異能夠被買人/賣出這個差額的遠期合約所沖抵。

　　3.提前和滯后付款

　　為了充分利用外國匯率變動，若預期該國的貨幣將會轉強，企業(yè)應該嘗試使用提前付款，即在到期日之前提前支付。這時應該考慮融資成本，即用來支付的資金能夠產生的利息成本。但提前結算可能會獲得折扣。相反地，若預期該國的貨幣將會轉弱，企業(yè)則可以考慮滯后付款。

　　4.凈額結算

　　與匹配不同，凈額結算并不是用技術上的方法來管理匯率風險。然而，它應用起來很方便。其目的僅僅是為了通過在結算之前將公司內部余額相抵，從而減少交易成本。許多跨國集團的公司進行集團內部的貿易。凡有設在不同國家的關聯(lián)企業(yè)相五貿易，就有可能用不同的貨幣進行企業(yè)內部的債務優(yōu)惠。

　　凈額結算可分為雙邊凈額結算和多邊凈額結算。雙邊凈額結算是指兩家公司參與其中，用一家公司的較高的應付余額扣除另外一家公司的較低余額，其差值就是將要支付的數(shù)量。

　　多邊凈額結算是一個更為復雜的程序，兩個以上集團企業(yè)的債務要進行相互扣除。進行多邊凈額結算有多種不同的方式。結算安排將由企業(yè)自己的中央財務部門或者公司銀行進行統(tǒng)一協(xié)調。

　　5.匹配長期資產和負債

　　如果一個跨國公司在國外擁有子公司，它有可能用同一貨幣的長期貸款為子公司的長期資產進行融資。

　　2011注會《公司戰(zhàn)略與風險管理》精講筆記匯總

　　2011年注冊會計師考試各科目章節(jié)重點匯總

　　2011年注冊會計師考試報名時間預測：3月-4月

　　考生必讀：2011年注冊會計師考試高分技巧匯總