二、目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定

　　(一) 成本模型

　　成本模型強調(diào)的是：持有現(xiàn)金是有成本的，最優(yōu)的現(xiàn)金持有量是使得現(xiàn)金持有成本最小化的持有量。模型考慮的現(xiàn)金持有成本包括如下項目：

　　1. 機會成本

　　現(xiàn)金的機會成本，是指企業(yè)因持有一定現(xiàn)金余額喪失的再投資收益。再投資收益是企業(yè)不能同時用該現(xiàn)金進行有價證券投資所產(chǎn)生的機會成本，這種成本在數(shù)額上等于資金成本。例如：某企業(yè)的資本成本為10%，年均持有現(xiàn)金50萬元，則該企業(yè)每年的現(xiàn)金機會成本為5萬元(50×10%)。放棄的再投資收益即機會成本屬于變動成本，它與現(xiàn)金持有量的多少密切相關(guān)，即現(xiàn)金持有量越大，機會成本越大，反之就越少。

　　2. 管理成本

　　現(xiàn)金的管理成本，是指企業(yè)因持有一定數(shù)量的現(xiàn)金而發(fā)生的管理費用。例如管理者工資、安全措施費用等。一般認(rèn)為這是一種固定成本，這種固定成本在一定范圍內(nèi)和現(xiàn)金持有量之間沒有明顯的比例關(guān)系。

　　3. 短缺成本

　　現(xiàn)金短缺成本是指在現(xiàn)金持有量不足，又無法及時通過有價證券變現(xiàn)加以補充所給企業(yè)造成的損失，包括直接損失與間接損失�，F(xiàn)金的短缺成本隨現(xiàn)金持有量的增加而下降，隨現(xiàn)金持有量的減少而上升，即與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)。

　　成本分析模式是根據(jù)現(xiàn)金有關(guān)成本，分析預(yù)測其總成本最低時現(xiàn)金持有量的一種方法。其計算公式為：

　　最佳現(xiàn)金持有量 = min(管理成本+機會成本+短缺成本)

　　其中，管理成本屬于固定成本，機會成本是正相關(guān)成本，短缺成本是負(fù)相關(guān)成本。因此，成本分析模式是要找到機會成本、管理成本和短缺成本所組成的總成本曲線中最低點所對應(yīng)的現(xiàn)金持有量，把它作為最佳現(xiàn)金持有量�？捎脠D5-3所示。

　　圖5-3 成本模式分析

　　在實際工作中運用成本分析模式確定最佳現(xiàn)金持有量的具體步驟為：

　　(1) 根據(jù)不同現(xiàn)金持有量測算并確定有關(guān)成本數(shù)值;

　　(2) 按照不同現(xiàn)金持有量及其有關(guān)成本資料編制最佳現(xiàn)金持有量測算表;

　　(3) 在測算表中找出總成本最低時的現(xiàn)金持有量，即最佳現(xiàn)金持有量。

　　由成本分析模型可知，如果減少現(xiàn)金持有量，則增加短缺成本;如果增加現(xiàn)金持有量，則增加機會成本。改進上述關(guān)系的一種方法是：當(dāng)擁有多余現(xiàn)金時，將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價證券;當(dāng)現(xiàn)金不足時，將有價證券轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。但現(xiàn)金和有價證券之間的轉(zhuǎn)換，也需要成本，成為轉(zhuǎn)換成本。轉(zhuǎn)換成本是指企業(yè)用現(xiàn)金購入有價證券以及用有價證券換取現(xiàn)金時付出的交易費用，即現(xiàn)金同有價證券之間相互轉(zhuǎn)換的成本，如買賣傭金、手續(xù)費、證券過戶費、印花稅、實物交割費等。轉(zhuǎn)換成本可以分為兩類：一是與委托金額相關(guān)的費用。二是與委托金額無關(guān)，只與轉(zhuǎn)換次數(shù)有關(guān)的費用，如委托手續(xù)費、過戶費等。證券轉(zhuǎn)換成本與現(xiàn)金持有量即有價證券變現(xiàn)額的多少，必然對有價證券的變現(xiàn)次數(shù)產(chǎn)生影響，即現(xiàn)金持有量越少，進行證券變現(xiàn)的次數(shù)越多，相應(yīng)的轉(zhuǎn)換成本就越大。

　　(二) 隨機模型(米勒-奧爾模型)

　　在實際工作中，企業(yè)現(xiàn)金流量往往具有很大的不確定性。米勒(M.Miller)和奧爾(D.Orr)設(shè)計了一個在現(xiàn)金流入、流出不穩(wěn)定情況下確定現(xiàn)金最優(yōu)持有量的模型。他們假定每日現(xiàn)金凈流量的分布接近正態(tài)分布，每日現(xiàn)金流量可能低于也可能高于期望值，其變化是隨機的。由于現(xiàn)金流量波動是隨機的，只能對現(xiàn)金持有量確定一個控制區(qū)域，定出上限和下限。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金余額在上限和下限之間波動時，則將部分現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價證券;當(dāng)現(xiàn)金余額下降到下限時，則賣出部分證券。

　　圖5-4 隨機模型

　　圖5-4顯示了隨機模型，該模型有兩條控制線和一條回歸線。最低控制線L取決于模型之外的因素，其數(shù)額是由現(xiàn)金管理部經(jīng)理在綜合考慮短缺現(xiàn)金的風(fēng)險程度、公司借款能力、公司日常周轉(zhuǎn)所需資金、銀行要求的補償性余額等因素的基礎(chǔ)上確定的

　　式中：b——證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為證券的成本;

　　δ——公司每日現(xiàn)金流變動的標(biāo)準(zhǔn)差;

　　i——以日為基礎(chǔ)計算的現(xiàn)金機會成本。

　　最高控制線H的計算公式為：

　　H = 3R-2L

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