(四) 可轉(zhuǎn)換債券的籌資特點(diǎn)

　　1. 籌資靈活性�？赊D(zhuǎn)換債券將傳統(tǒng)的債務(wù)籌資功能和股票籌資功能結(jié)合起來，籌資性質(zhì)和時間上具有靈活性。債券發(fā)行企業(yè)先以債務(wù)方式取得資金，到了債券轉(zhuǎn)換期，如果股票市價較高，債券持有人將會年約定的價格轉(zhuǎn)換為股票，避免了企業(yè)還本付息之負(fù)擔(dān)。如果公司股票長期低迷，投資者不愿意將債券轉(zhuǎn)換為股票，企業(yè)即時還本付息清償債務(wù)，也能避免未來長期的股權(quán)資本成本負(fù)擔(dān)。

　　2. 資本成本較低�？赊D(zhuǎn)換債券的利率低于同一條件下普通債券的利率，降低了公司的籌資成本;此外，在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時，公司無需另外支付籌資費(fèi)用，又節(jié)約了股票的籌資成本。

　　3. 籌資效率高。可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格往往高于當(dāng)時本公司的股票價格。如果這些債券將來都轉(zhuǎn)換成了股權(quán)，這相當(dāng)于在債券發(fā)行之際，就以高于當(dāng)時股票市價的價格新發(fā)行了股票，以較少的股份代價籌集了更多的股權(quán)資金。因此，在公司發(fā)行新股時機(jī)不佳時，可以先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，以其將來變相發(fā)行普通股。

　　4. 存在不轉(zhuǎn)換的財(cái)務(wù)壓力。如果在轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司股價處于惡化性的低位，持券者到期不會轉(zhuǎn)股，會造成公司的集中兌付債券本金的財(cái)務(wù)壓力。

　　5. 存在回售的財(cái)務(wù)壓力。若可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后，公司股價長期低迷，在設(shè)計(jì)有回售條款的情況下，投資者集中在一段時間內(nèi)將債券回售給發(fā)行公司，加大了公司的財(cái)務(wù)支付壓力。

　　6. 股價大幅度上揚(yáng)風(fēng)險。如果債券轉(zhuǎn)換時公司股票價格大幅度上揚(yáng)，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價格換出股票，便會降低公司的股權(quán)籌資額。

　　【例3-2】 某特種鋼股份有限公司為A股上市公司，20x7年為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司擬分兩階段投資建設(shè)某特種鋼生產(chǎn)線，以填補(bǔ)國內(nèi)空白。該項(xiàng)目第一期計(jì)劃投資額為20億元，第二期計(jì)劃投資額為18億元，公司制定了發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的融資計(jì)劃。

　　經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，公司于20x7年2月1日按面值發(fā)行了2 000萬張、每張面值100元的分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券，合計(jì)20億元，債券期限為5年，票面年利率為1%(如果單獨(dú)按面值發(fā)行一般公司債券，票面年利率需要設(shè)定為6%)，按年計(jì)息。同時，每張債券的認(rèn)購人獲得公司派發(fā)的15份認(rèn)股權(quán)證，權(quán)證總量為30 000萬份，該認(rèn)股權(quán)證為歐式認(rèn)股權(quán)證;行權(quán)比例為2:1(即2份認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購1股A股股票)，行權(quán)價格為12元/股。認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期為24個月(即20x7年2月1日至20x9年2月1日)，行權(quán)期為認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期最后五個交易日(行權(quán)期間權(quán)證停止交易)。假定債券和認(rèn)股權(quán)證發(fā)行當(dāng)日即上市。

　　公司20x7年年末A股總數(shù)為20億股(當(dāng)年未增資擴(kuò)股)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤9億元。假定公司20x8年上半年實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.30元，上半年公司股價一致維持在每股10元左右。預(yù)計(jì)認(rèn)股權(quán)證行權(quán)期截止前夕，每股認(rèn)股權(quán)證價格將為1.5元(公司市盈率維持在20倍的水平)。

　　根據(jù)上述資料，計(jì)算分析如下：

　　第一，發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券后，20x7年可節(jié)約的利息支出為：

　　20×(6%-1%)×11/12 = 0.92(億元)

　　第二，20x7年公司基本每股收益為9/20 = 0.45(元/股)

　　第三，為實(shí)現(xiàn)第二次融資，必須促使權(quán)證持有人行權(quán)，為此股價應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平為：

　　12+1.5×2 = 15(元)

　　20x8年基本每股收益應(yīng)達(dá)到的水平：15/20 = 0.75(元)

　　第四，公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的主要目標(biāo)是分兩階段融通項(xiàng)目第一期、第二期所需資金，特別是努力促使認(rèn)股權(quán)證持有人行權(quán)，以實(shí)現(xiàn)發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的第二次融資;主要風(fēng)險是第二次融資時，股價低于行權(quán)價格，投資者放棄行權(quán)，導(dǎo)致第二次融資失敗。

　　第五，公司為了實(shí)現(xiàn)第二次融資目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)采取的具體財(cái)務(wù)策略主要有：

　　(1) 最大限度發(fā)揮生產(chǎn)項(xiàng)目的效益，改善經(jīng)營業(yè)績。

　　(2) 改善與投資者的關(guān)系及社會公眾形象，提升公司股價的市場表現(xiàn)。

　　二、認(rèn)股權(quán)證

　　認(rèn)股權(quán)證全稱為股票認(rèn)購授權(quán)證，是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權(quán)在一定時間內(nèi)以約定價格認(rèn)購該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。廣義的權(quán)證(Warrant)，是一種持有人有權(quán)于某一特定期間或到期日，按約定的價格，認(rèn)購或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。按買或賣的不同權(quán)利，權(quán)證可分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證，又稱為看漲權(quán)證和看跌權(quán)證。本書僅介紹認(rèn)購權(quán)證(即認(rèn)股權(quán)證)。

　　(一) 認(rèn)股權(quán)證的基本性質(zhì)

　　(1) 證券期權(quán)性。認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是一種股票期權(quán)，屬于衍生金融工具，具有實(shí)現(xiàn)融資和股票期權(quán)激勵的雙重功能。但認(rèn)股權(quán)證本身是一種認(rèn)購普通股的期權(quán)，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應(yīng)的投票權(quán)。

　　(2) 認(rèn)股權(quán)證是一種投資工具。投資者可以通過購買認(rèn)股權(quán)證獲得市場價與認(rèn)購價之間的股票差價收益，因此它是一種具有內(nèi)在價值的投資工具。

　　(二) 認(rèn)股權(quán)證的種類

　　(1) 美式認(rèn)股證與歐式認(rèn)股證。美式認(rèn)股證，指權(quán)證持有人在到期日前，可以隨時提出履約要求，買進(jìn)約定數(shù)量的標(biāo)的股票。而歐式認(rèn)股證，則是指權(quán)證持有人只能于到期日當(dāng)天，才可買進(jìn)標(biāo)的股票。無論股證屬歐式或美式，投資者均可在到期日前在市場出售轉(zhuǎn)讓其持有的認(rèn)股權(quán)證。事實(shí)上，只有小部分權(quán)證持有人會選擇行權(quán)，大部分投資者均會在到期前沽出權(quán)證。

　　(2) 長期認(rèn)股權(quán)證與短期認(rèn)股權(quán)證。短期認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股期限一般在90天以內(nèi)。認(rèn)股權(quán)證期限超過90天的，為長期認(rèn)股權(quán)證。

　　(三) 認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)

　　(1) 認(rèn)股權(quán)證是一種融資促進(jìn)工具，它能促使公司在規(guī)定的期限內(nèi)完成股票發(fā)行計(jì)劃，順利實(shí)現(xiàn)融資。

　　(2) 有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。采用認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行融資，融資的實(shí)現(xiàn)是緩期分批實(shí)現(xiàn)的，上市公司及其大股東的利益和投資者是否在到期之前執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證密切相關(guān)，因此，在認(rèn)股權(quán)證有效期間，上市公司管理層及其大股東任何有損公司價值的行為，都可能降低上市公司的股價，從而降低投資者執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證的可能性，這將損害上市公司管理層及其大股東的利益。因此，認(rèn)股權(quán)證將有效約束上市公司的敗德行為，并激勵他們更加努力地提升上市公司的市場價值。

　　(3) 作為激勵機(jī)制的認(rèn)股權(quán)證有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵機(jī)制。認(rèn)股權(quán)證是常用的員工激勵工具，通過給予管理者和重要員工一定的認(rèn)股權(quán)證，可以把管理者和員工的利益與企業(yè)價值成長緊密聯(lián)系在一起，建立一個管理者與員工通過提升企業(yè)價值再實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富增值的利益驅(qū)動機(jī)制。

　　相關(guān)推薦：

　　2012會計(jì)職稱《中級財(cái)務(wù)管理》思維導(dǎo)圖學(xué)習(xí)指導(dǎo)

　　2012會計(jì)職稱《中級財(cái)務(wù)管理》考試延期學(xué)習(xí)指導(dǎo)

　　2012會計(jì)職稱《中級財(cái)務(wù)管理》精編習(xí)題8套

　　2012年中級會計(jì)職稱《中級財(cái)務(wù)管理》考試大綱