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第六章 收益與分配管理

　　知識(shí)點(diǎn)七：利潤(rùn)分配管理

　　一、股利政策與企業(yè)價(jià)值

　　股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利的方針及對(duì)策。

　　股利政策的最終目標(biāo)是使公司價(jià)值最大化。股利往往可以向市場(chǎng)傳遞一些信息，股利的發(fā)放多寡、是否穩(wěn)定、是否增長(zhǎng)等，往往是大多數(shù)投資者推測(cè)公司經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展前景優(yōu)劣的依據(jù)。因此，股利政策關(guān)系到公司在市場(chǎng)上、在投資者中間的形象，成功的股利政策有利于提高公司的市場(chǎng)價(jià)值。

　　(一)股利分配理論

　　1.股利無關(guān)論(MM理論)

　　(1)假設(shè)條件：

　　該理論是建立在完全資本市場(chǎng)理論之上的，包括如下假設(shè)

　�、偈袌�(chǎng)具有強(qiáng)式效率;

　�、诓淮嬖谌魏喂净騻�(gè)人所得稅;

　�、鄄淮嬖谌魏位I資費(fèi)用(包括發(fā)行費(fèi)用和各種交易費(fèi)用);

　　④公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立(公司的股利政策不影響投資決策)

　　(2)基本觀點(diǎn)：

　　在滿足以上假設(shè)條件的基礎(chǔ)上，股利政策不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值或股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響，投資者不關(guān)心公司股利的分配。公司市場(chǎng)價(jià)值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而與公司的利潤(rùn)分配政策無關(guān)。

　　2.股利相關(guān)論

　　(二)股利政策

　　1.剩余股利政策

　　(1)理論依據(jù)

　　股利無關(guān)論(MM理論)——記住這個(gè)結(jié)論

　　(2)本政策的觀點(diǎn)

　　公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的凈收益首先應(yīng)滿足公司的權(quán)益資金需求(由目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決定的資本預(yù)算中權(quán)益資本的數(shù)額)，如果還有剩余，則派發(fā)股利;如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。

　　剩余股利政策下公司按如下步驟確定其股利分配額：

　�、僭O(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，在此資本結(jié)構(gòu)下，公司加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低;

　�、诖_定公司的最佳資本預(yù)算;

　�、鄹鶕�(jù)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)資金需求中所需增加的權(quán)益資本數(shù)額;

　　④最大限度地使用留存收益來滿足資金需求中所需增加的權(quán)益資本數(shù)額;

　�、萘舸媸找鏉M足公司權(quán)益資本增加需求后，若還有剩余再用來發(fā)放股利。

　　(3)優(yōu)點(diǎn)

　　留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。

　　(4)缺點(diǎn)

　　股利發(fā)放額會(huì)每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng);不利于投資者安排收入與支出;不利于公司樹立良好的形象。

　　(5)適用范圍

　　一般適用于公司初創(chuàng)階段。

　　2.固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策

　　(1)本政策的觀點(diǎn)

　　公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司只有在確信未來盈余不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)才會(huì)宣布實(shí)施固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策。

　　(2)優(yōu)點(diǎn)

　�、俜�(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格。

　�、诜�(wěn)定的股利額有助于投資者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算進(jìn)行長(zhǎng)期投資并對(duì)股利有很高依賴性的股東。

　　③穩(wěn)定的股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論，但考慮到股票市場(chǎng)會(huì)受多種因素影響(包括股東的心理狀態(tài)和其他要求)，為了將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能比降低股利或股利增長(zhǎng)率更為有利。

　　(3)缺點(diǎn)

　�、俟衫闹Ц杜c企業(yè)的盈利相脫節(jié)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金緊缺，財(cái)務(wù)狀況惡化。

　�、谠谄髽I(yè)無利可分的情況下，若依然實(shí)施固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策，也是違反《公司法》的行為。

　　(4)適用范圍

　　通常適用于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，且很難被長(zhǎng)期采用。

　　3.固定股利支付率政策

　　(1)本政策的觀點(diǎn)

　　公司將每年凈利潤(rùn)的某一固定百分比作為股利分派給股東。股利支付率一經(jīng)確定，一般不得隨意變更。

　　(2)優(yōu)點(diǎn)

　�、俟衫c公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則。

　�、诠久磕臧垂潭ǖ谋壤龔亩惡罄麧�(rùn)中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。

　　(3)缺點(diǎn)

　�、賯鬟f的信息容易成為公司的不利因素。(股利額每年波動(dòng)，很容易給投資者留下公司經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)較大的不良印象)

　�、谌菀资构久媾R較大的財(cái)務(wù)壓力(利潤(rùn)多不等于現(xiàn)金多)。

　　③合適的固定股利支付率的確定難度大。

　　(4)適用范圍

　　比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財(cái)務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司。

　　4.低正常股利加額外股利政策

　　(1)本政策的觀點(diǎn)

　　指公司事先設(shè)定一個(gè)較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年份向股東發(fā)放額外股利。但是，額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了股利支付率。

　　可以用以下公式表示：Y=a+bX

　　其中：Y-每股股利;

　　X-每股收益;

　　a-低正常股利;

　　b-股利支付比率。

　　(2)優(yōu)點(diǎn)

　　①賦予公司較大的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地，并具有較大的財(cái)務(wù)彈性。

　�、谝揽抗衫热盏墓蓶|每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。

　　相對(duì)來說，對(duì)那些盈利隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動(dòng)較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時(shí)，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯(cuò)的選擇。

　　(3)缺點(diǎn)

　�、俟衫砂l(fā)缺乏穩(wěn)定性，容易給投資者以公司收益不穩(wěn)定的感覺。

　　②當(dāng)公司在較長(zhǎng)時(shí)期發(fā)放額外股利后，額外股利可能會(huì)被股東誤認(rèn)為是"正常股利"，一旦取消，容易導(dǎo)致股價(jià)下跌。

　　(4)適用范圍

　　盈利隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動(dòng)較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定的公司。

　　(三)利潤(rùn)分配制約因素

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