六、資本結(jié)構(gòu)掌握

　　(-)資本結(jié)構(gòu)的含義

　　(二)影響資本結(jié)構(gòu)的因素

　　【例題14·單選題】下列說法中，不正確的是(　　)。

　　A.如果企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，則該企業(yè)可以較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用

　　B.擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金

　　C.穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)

　　D.當(dāng)國家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，市場利率較低，企業(yè)債務(wù)資金成本降低

　　【答案】D

　　【解析】貨幣金融政策影響資本供給，從而影響利率水平的變動，當(dāng)國家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，市場利率較高，企業(yè)債務(wù)資金成本增大，所以選項(xiàng)D不正確。

　　(三)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高企業(yè)價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法有每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價(jià)值分析法。

　　【提示】

　　(1)每股收益分析法和平均資本成本比較法都是從賬面價(jià)值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應(yīng)，也即沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　(2)權(quán)益資本市場價(jià)值的計(jì)算公式是需要滿足-定假設(shè)前提的，即企業(yè)全部的凈利潤都用于發(fā)放股利，未來年份的凈利潤是永續(xù)的，這樣構(gòu)成了永續(xù)年金的形式，計(jì)算權(quán)益資本的市場價(jià)值，就相當(dāng)于是對永續(xù)年金折現(xiàn)。

　　【例題15·單選題】某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元(每年負(fù)擔(dān)利息24萬元)，普通股資本500萬元(發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元)，所得稅稅率為25%。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資200萬元，其籌資方式有兩個(gè)：-是全部按面值發(fā)行普通股：增發(fā)4萬股，每股面值50元;二是全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率為8%，則兩種籌資方式每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤為(　　)萬元。

　　A.110

　　B.60

　　C.100

　　D.80

　　【答案】D

　　【解析】借款籌資方式的每股收益=[(EBIT-24—200×8%)×(1—25%)]/10，權(quán)益籌資方式的每股收益=[(EBIT-24)×(1—25%)]/(10+4)，令兩者相等，解得EBIT=80(萬元)。

　　【例題16·單選題】某公司息稅前利潤為500萬元，債務(wù)資金200萬元(賬面價(jià)值)，平均債務(wù)稅后利息率為7%，所得稅稅率為30%，權(quán)益資金2000萬元，普通股的成本為15%，則公司價(jià)值分析法下，公司此時(shí)股票的市場價(jià)值為(　　)萬元。

　　A.2268

　　B.2240

　　C.3200

　　D.2740

　　【答案】B

　　【解析】注意題中給出的是平均債務(wù)稅后利息率為7%，所以，200×7%表示的是稅后利息，而凈利潤=(EBIT—I)×(1-T)=EBIT×(1—T)-I×(1—T)=息稅前利潤×(1-所得稅稅率)-稅后利息，所以，股票的市場價(jià)值=[500×(1—30%)-200×7%]/15%=2240(萬元)。

　　【提示】資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法是客觀題和主觀題的出題點(diǎn)，在歷年考題中多次體現(xiàn)，考生應(yīng)重點(diǎn)掌握。

　　本章小結(jié)

　　本章應(yīng)掌握資金需要量預(yù)測的方法、資本成本的計(jì)算、財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿和總杠桿，其中資金需要量預(yù)測應(yīng)重點(diǎn)掌握銷售百分比法和資金習(xí)性預(yù)測法;資本成本與資本結(jié)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)掌握個(gè)別資本成本、三種杠桿系數(shù)的計(jì)算，熟悉三種資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法。

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