營運資金管理策略(1)

　　【考情分析】

　　考頻星級：★★★★

　　歷年真題涉及：2014年、2012年、2011年單選題，2010年判斷題

　　【高頻考點】：營運資金管理策略

　　企業(yè)需要評估營運資金管理中的風險與收益，制定流動資產的投資策賂和融資策略。實際上，財務管理人員在營運資金管理方面必須做兩項決策：一是需要擁有多少流動資產;二是如何為需要的流動資產融資。在實踐中，這兩項決策一般同時進行，且相互影響。

　　(一)流動資產的投資策略

　　由于銷售水平、成本、生產時間、存貨補給時訂貨到交貨的時間、顧客服務水平、首款和支付期限等方面存在不確定性，因此，流動資產的投資決策至關重要。企業(yè)不確定性和風險忍受的程度決定了其在流動資產賬戶上的投資水平。流動資產賬戶通常隨著銷售額的變化而立即變化，但風險則與銷售的穩(wěn)定性和可預測性相關。銷售額越不穩(wěn)定，越不可預測，則投資于流動資產上的資金就應越多，以保證有足夠的存貨滿足顧客的需要。

　　穩(wěn)定性和可預測性的相互作用非常重要。即使銷售額是不穩(wěn)定的，但可以預測，如屬于季節(jié)性變化，那么將沒有顯著的風險。然而，如果銷售額不穩(wěn)定而且難以預測，例如石油和天然氣開采業(yè)以及許多建筑業(yè)企業(yè)，就會存在顯著的風險，從而必須保證一個高的流動資產水平，維持較高的流動資產與銷售收入比率。如果銷售額既穩(wěn)定又可預測，則只需維持較低的流動資產投資水平。

　　一個企業(yè)必須選擇與其業(yè)務需要和管理風格相符合的流動資產投資戰(zhàn)略。如果企業(yè)管理政策趨于保守，就會選擇較高的流動資產水平，保證更高的流動性(安全性)，但盈利能力也更低;然而，如果管理者偏向于為了產生更高的盈利能力而承擔風險，那么它將以一個低水平的流動資產與銷售收入比率。

　　流動資產的投資策略有兩種基本類型：

　　1.緊縮的流動資產投資策略

　　在緊縮的流動資產投資策略下，企業(yè)維持低水平的流動資產與銷售收人比率。需要說明的是，這里的流動資產通常只包括生產經營過程中產生的存貨、應收款項以及現金等生產性流動資產，而不包括股票、債券等金融性流動資產。

　　緊縮的流動資產投資策略可以節(jié)約流動資產的持有成本，例如節(jié)約持有資金的機會成本。但與此同時可能伴隨著更高風險，這些風險表現為更緊的應收賬款信用政策和較低的存貨占用水平，以及缺乏現金用于償還應付賬款等等。但是，只要不可預見的事件沒有損壞企業(yè)的流動性而導致嚴重的問題發(fā)生，緊縮的流動資產投資策略就會提高企業(yè)效益。

　　采用緊縮的流動資產投資策略，無疑對企業(yè)的管理水平有較高的要求。因為一旦失控，由于流動資產的短缺，會對企業(yè)的經營活動產生重大影響。根據最近幾年的研究，美國、日本等一些發(fā)達國家的流動資產比率呈現越來越小的趨勢。這并不意味著企業(yè)對流動性的要求越來越低，而主要是因為在流動資產管理方面，尤其是應收賬款與存貨管理方面，取得了一些重大進展。存貨控制的JIT (Just In Time)系統(tǒng)，又稱為適時管理系統(tǒng)，便是其中一個突出代表。

　　2.寬松的流動資產投資策略

　　在寬松的流動資產投資策略下，企業(yè)通常會維持高水平的流動資產與銷售收入比率。也就是說，企業(yè)將保持高水平的現金和有價證券、高水平的應收賬款(通常給予客戶寬松的付款條件)和髙水平的存貨(通常源于補給原材料或不愿意因為產成品存貨不足而失去銷售)。在這種策略下，由于較高的流動性，企業(yè)的財務與經營風險較小。但是，過多的流動資產投資，無疑會承擔較大的流動資產持有成本，提高企業(yè)的資金成本，降低企業(yè)的收益水平。

　　3.如何制定流動資產投資策略

　　制定流動資產投資策略時，首先需要權衡的是資產的收益性與風險性。增加流動資產投資會增加流動資產的持有成本，降低資產的收益性，但會提高資產的流動性。反之，減少流動資產投資會降低流動資產的持有成本，增加資產的收益性，但資產的流動性會降低，短缺成本會增加。因此，從理論上來說，最優(yōu)的流動資產投資應該是使流動資產的持有成本與短缺成本之和最低。

　　其次，制定流動資產投資策略時還應充分考慮企業(yè)經營的內外部環(huán)境。通常，銀行和其他借款人對企業(yè)流動性水平非常重視，因為流動性是這些債權人確定信用額度和借款利率的主要依據之一。他們還會考慮應收賬款和存貨的質量，尤其是當這些資產被用來當作一項貸款的抵押品時。

　　有些企業(yè)因為融資困難，通常采用緊縮的流動資產投資策略。此外，一個企業(yè)的流動資產投資策略可能還受產業(yè)因素的影響。東奧中級職稱編輯“娜寫年華”發(fā)布。在銷售邊際毛利較高的產業(yè)，如果從額外銷售中獲得的利潤超過額外應收賬款所增加的成本，寬松的信用政策可能為企業(yè)帶來更為可觀的收益。流動資產占用具有明顯的行業(yè)特征。在機械行業(yè)，存貨居于流動資產項目中的主要位置，通常占用全部流動資產的50%左右。其他行業(yè)的流動資產占用往往與機械行業(yè)會有重大的不同。比如，在商業(yè)零售行業(yè)，其流動資產占用要超過機械行業(yè)。

　　流動資產投資策略的另一個影響因素是那些影響企業(yè)政策的決策者。保守的決策者更傾向于寬松的流動資產投資策略，而風險承受能力較強的決策者則傾向于緊縮的流動資產投資策略。運營經理通常喜歡高水平的原材料，以便滿足生產所需。銷售經理喜歡高水平的產成品存貨以便滿足顧客的需要，而且喜歡寬松的信用政策以便刺激銷售。相反，財務管理人員喜歡使存貨和應收賬款最小化，以便使流動資產融資的成本最低。

　　營運資金管理策略(2)

　　【考情分析】

　　考頻星級：★★★★

　　歷年真題涉及：2014年、2012年、2011年單選題，2010年判斷題

　　【高頻考點】：營運資金管理策略

　　(二)流動資產的融資策略

　　一個企業(yè)對流動資產的需求數量，一般會隨著產品銷售的變化而變化。例如，產品銷售季節(jié)性很強的企業(yè)，當銷售處于旺季時，流動資產的需求一般會更旺盛，可能是平時的幾倍;當銷售處于淡季時，流動資產需求一般會減弱，可能是平時的幾分之一;即使當銷售處于最低水平時，也存在對流動資產最基本的需求。在企業(yè)經營狀況不發(fā)生大的變化的情況下，流動資產的最基本的需求具有一定的剛性和相對穩(wěn)定性，我們可以將其界定為流動資產的永久性水平。當銷售發(fā)生季節(jié)性變化時，流動資產將會在永久性水平的基礎上增加。因此，流動資產可以被分解為兩部分：永久性部分和波動性部分。永久性流動資產是指滿足企業(yè)長期最低需求的流動資產，其占有量通常相對穩(wěn)定;波動性流動資產或稱臨時性流動資產，是指那些由于季節(jié)性或臨時性的原因而形成的流動資產，其占用量隨當時的需求而波動。東奧中級職稱編輯“娜寫年華”發(fā)布。與流動資產的分類相對應，流動負債也可以分為臨時性負債和自發(fā)性負債。一般來說，臨時性負債，又稱為籌資性流動負債，是指為了滿足臨時性流動資金需要所發(fā)生的負債，如商業(yè)零售企業(yè)春節(jié)前為滿足節(jié)日銷售需要，超量購人貨物而舉借的短期銀行借款。臨時性負債一般只能供企業(yè)短期使用。自發(fā)性負債，又稱為經營性流動負債，是指直接產生于企業(yè)持續(xù)經營中的負債，如商業(yè)信用籌資和日常運營中產生的其他應付款，以及應付職工薪酬、應付利息、應交稅費等等，自發(fā)性負債可供企業(yè)長期使用。

　　一般來說，流動資產的永久性水平具有相對穩(wěn)定性，需要通過長期負債融資或權益性資金解決;而波動性部分的融資則相對靈活，最經濟的辦法是通過低成本的短期融資解決其資金需求，如采用1年期以內的短期借款或發(fā)行短期融資券等融資方式。

　　融資決策主要取決于管理者的風險導向，此外它還受到利率在短期、中期、長期負債之間的差異的影響。根據資產的期限結構與資金來源的期限結構的匹配程度差異，流動資產的融資策略可以劃分為：期限匹配融資策略、保守融資策略和激進融資策略三種基本類型。

　　1.期限匹配融資策略

　　在期限匹配融資戰(zhàn)略中，永久性流動資產和固定資產以長期融資方式(負債或股東權益)來融通，波動性流動資產用短期來源融通。這意味著，在給定的時間，企業(yè)的融資數量反映了當時的波動性流動資產的數量。當波動性資產擴張時，信貸額度也會增加，以便支持企業(yè)的擴張;當資產收縮時，就會釋放出資金，以償付短期借款。

　　資金來源的有效期與資產的有效期的匹配，只是一種戰(zhàn)略性的觀念匹配，而不要求實際金額完全匹配。實際上，企業(yè)也做不到完全匹配。其原因是：(1)企業(yè)不可能為每一項資產按其有效期配置單獨的資金來源，只能分為短期來源和長期來源兩大類來統(tǒng)籌安排籌資。(2)企業(yè)必須有有者權益籌資，它是無限期的資本來源，而資產總是有期限的，不可能完全匹配。(3)資產的實際有效期是不確定的，而還款期是確定的，必然會出現不匹配。

　　2.保守融資策略

　　在保守融資策略中，長期融資支持非流動資產、永久性流動資產和部分波動性流動資產。企業(yè)通常以長期融資來源為波動性流動資產的平均水平融資，短期融資僅用于融通剩余的波動性流動資產，融資風險較低。這種策略通常最小限度地使用短期融資，但由于長期負債成本高于短期負債成本，就會導致融資成本較高，收益較低。

　　如果長期負債以固定利率為基礎，而短期融資方式以浮動或可變利率為基礎，則利率風險可能降低。因此，這是一種風險低、成本高的融資策略。

　　3.激進融資策略

　　在激進融資策略中，企業(yè)以長期負債和權益為所有的固定資產融資，僅對一部分永久性流動資產使用長期融資方式融資。短期融資方式支持剩下的永久性流動資產和所有的臨時性流動資產。這種戰(zhàn)略比其他戰(zhàn)略使用更多的短期融資。

　　短期融資方式通常比長期融資方式具有更低的成本，因為收益曲線在許多時候是向上傾斜的。然而，過多地使用短期融資方式會導致較低的流動比率和更高的流動性風險。

　　由于經濟衰退、企業(yè)競爭環(huán)境的變化以及其他因素，企業(yè)必須面對業(yè)績慘淡的經營年度。當銷售下跌時，存貨將不會那么快將秦剛轉換成現金，這將導致現金短缺。曾經及時支付的顧客可能會延遲支付，這會進一步加劇現金短缺。企業(yè)可能會發(fā)現它對應付賬款的支付已經超過信用期限。由于銷售下降以及利潤下跌對固定營業(yè)費用的影響，會計利潤將降低。

　　在這種環(huán)境下，企業(yè)需要與銀行重新安排短期融資協議，但此時企業(yè)對于銀行來說似乎很危險。銀行可能會向企業(yè)索要更高的利率，但它的分析師可能會指出企業(yè)無法支付這么高的利息，從而導致企業(yè)在關鍵時刻籌集不到急需的資金。

　　企業(yè)依靠大量的短期負債來解決資金困境，這會導致企業(yè)每年都必須更新短期負債協議進而產生更多的風險。有簽協議可以弱化這種風險。例如，多年期(通常3～5年)滾動信貸協議，這種協議允許企業(yè)以短期為基礎進行借款。這種類型的借款協議不像傳統(tǒng)的短期借款那樣會降低流動比率。另外，企業(yè)還可以利用衍生融資產品來對緊縮投資政策的風險進行套期保值。

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