(三)終結(jié)期

　　終結(jié)階段的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流入量，包括固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入、處置固定資產(chǎn)凈損失抵稅和墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回。

　　1.固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入

　　投資項(xiàng)目在終結(jié)階段，原有固定資產(chǎn)將退出生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行清理處置。固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入，是指固定資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的出售價(jià)款或殘值收入扣除清理費(fèi)用后的凈額。

　　2.墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回

　　伴隨著固定資產(chǎn)的出售或報(bào)廢，投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命結(jié)束，企業(yè)將與該項(xiàng)目相關(guān)的存貨出售，應(yīng)收賬款收回，應(yīng)付賬款也隨之償付。營(yíng)運(yùn)資金恢復(fù)到原有水平，項(xiàng)目開始?jí)|支的營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)得到回收。

　　在實(shí)務(wù)中，對(duì)某一投資項(xiàng)目在不同時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)金流量數(shù)額的測(cè)算，通常通過編制“投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表”進(jìn)行。通過該表，能測(cè)算出投資項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量的時(shí)間和數(shù)額，以便進(jìn)一步進(jìn)行投資項(xiàng)目可行性分析。

　　在投資項(xiàng)目管理的實(shí)踐中，由于所得稅的影響，營(yíng)業(yè)階段現(xiàn)金流量的測(cè)算比較復(fù)雜，需要在所得稅基礎(chǔ)上考慮稅后收入、稅后付現(xiàn)成本，以及非付現(xiàn)成本抵稅對(duì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的影響。

　　凈現(xiàn)值(NPV)

　　(一)基本原理

　　一個(gè)投資項(xiàng)目，其未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之間的差額，稱為凈現(xiàn)值(Net Preset Value)。計(jì)算公式為：

　　凈現(xiàn)值(NPV)=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值

　　計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，要按預(yù)定的貼現(xiàn)率對(duì)投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，預(yù)定貼現(xiàn)率是投資者所期望的最低投資報(bào)酬率。凈現(xiàn)值為正，方案可行，說明方案的實(shí)際報(bào)酬率高于所要求的報(bào)酬率;凈現(xiàn)值為負(fù)，方案不可取，說明方案的實(shí)際投資報(bào)酬率低于所要求的報(bào)酬率。

　　當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，說明方案的投資報(bào)酬剛好達(dá)到所要求的投資報(bào)酬。所以，凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)含義是投資方案報(bào)酬超過基本報(bào)酬后的剩余收益。其他條件相同時(shí)，凈現(xiàn)值越大，方案越好。采用凈現(xiàn)值法來評(píng)價(jià)投資方案，一般有以下步驟：

　　第一，測(cè)定投資方案各年的現(xiàn)金流量，包括現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量。

　　第二，設(shè)定投資方案采用的貼現(xiàn)率。

　　確定貼現(xiàn)率的參考標(biāo)準(zhǔn)可以是：

　　(1)以市場(chǎng)利率為標(biāo)準(zhǔn)。資本市場(chǎng)的市場(chǎng)利率是整個(gè)社會(huì)所投資報(bào)酬率的最低水平，可以視為無風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率要求。

　　(2)以投資資者希望獲得的預(yù)期最低投資報(bào)酬率為標(biāo)準(zhǔn)。這就考慮了投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償因素以及通貨膨脹因素。

　　(3)以企業(yè)平均資本成本率為標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)投資所需要的資金，都或多或少的具有資本成本，企業(yè)籌資承擔(dān)的資本成本率水平，給投資項(xiàng)目提出了最低報(bào)酬率要求。

　　第三，按設(shè)定的貼現(xiàn)率，分別將各年的現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量折算成現(xiàn)值。

　　第四，將未來的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值進(jìn)行比較，若前者大于或等于后者，方案可采用。若前者小于后者，方案不可采用，說明方案達(dá)不到投資者的預(yù)期投資報(bào)酬率。

　　(二)對(duì)凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)

　　凈現(xiàn)值法簡(jiǎn)便易行，其主要的優(yōu)點(diǎn)在于：

　　第一，適用性強(qiáng)，能基本滿足項(xiàng)目年限相同的互斥投資方案的決策。

　　第二，能靈活地考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。凈現(xiàn)值法在所設(shè)定的貼現(xiàn)率中包含投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率要求，就能有效地考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　凈現(xiàn)值也具有明顯的缺陷，主要表現(xiàn)在：

　　第一，所采用的貼現(xiàn)率不易確定。如果兩方案采用不同的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)，采用凈現(xiàn)值法不能夠得出正確結(jié)論。同一方案中，如果要考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率不易確定。

　　第二，不適宜于獨(dú)立投資方案的比較決策。如果各方案的原始投資額不相等，有時(shí)無法做出正確決策。獨(dú)立投資方案比較，是指兩個(gè)以上投資項(xiàng)目互不依賴，可以同時(shí)并存。東奧中級(jí)職稱編輯“娜寫年華”發(fā)布。在獨(dú)立投資方案比較中，盡管某項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于其他項(xiàng)目，但所需投資額大，獲利能力可能低于其他項(xiàng)目，而該項(xiàng)目與其他項(xiàng)目又是非互斥的，因此只憑凈現(xiàn)值大小無法決策。

　　第三，凈現(xiàn)值有時(shí)也不能對(duì)壽命期不同的互斥投資方案進(jìn)行直接決策。某項(xiàng)目盡管凈現(xiàn)值小，但其壽命期短;另一項(xiàng)目盡管凈現(xiàn)值大，但它是較長(zhǎng)的壽命期內(nèi)取得的。兩項(xiàng)目由于壽命期不同，因而凈現(xiàn)值是不可比的。要采用凈現(xiàn)值法對(duì)壽命期不同的投資方案進(jìn)行決策，需要將各方案均轉(zhuǎn)化為相等壽命期進(jìn)行比較。

　　年金凈流量(ANCF)

　　投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金凈流量與原始投資額的差額，構(gòu)成該項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量總額。項(xiàng)目期間內(nèi)全部現(xiàn)金凈流量總額的總現(xiàn)值(即凈現(xiàn)值)折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量，稱為年金凈流量(Annual NCF)。年金凈流量的計(jì)算式為：

　　與凈現(xiàn)值指標(biāo)一樣，年金凈流量指標(biāo)的結(jié)果大于零，說明每年平均的現(xiàn)金流入能抵補(bǔ)現(xiàn)金流出，投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，方案的報(bào)酬率大于所要求的報(bào)酬率，方案可行。在兩個(gè)以上壽命期不同的投資方案比較時(shí)，年金凈流量越大，方案越好。在兩個(gè)以上壽命期不同的投資方案比較時(shí)，年金凈流量越大，方案越好。

　　年金凈流量法是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案壽命期相同時(shí)，實(shí)質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。因此它適用于期限不同的投資方案決策。但同時(shí)，它也具有與凈現(xiàn)值法同樣的缺點(diǎn)，不便于對(duì)原始投資額現(xiàn)值不相等的獨(dú)立投資方案進(jìn)行決策。

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