股利理論

要點闡釋

股利無關(guān)論

股利無關(guān)論認(rèn)為，在一定的假設(shè)條件限定下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響，公司市場價值的高低，完全由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風(fēng)險組合決定，而與公司的利潤分配政策無關(guān)。

該理論是建立在完全資本市場理論之上的，假定條件包括：

（1）市場具有強(qiáng)式效率；

（2）不存在任何公司或個人所得稅；

（3）不存在任何籌資費用，包括發(fā)行費用和各種交易費用；

（4）公司的投資決策與股利決策彼此獨立，即投資決策不受股利分配的影響；

（5）股東對股利收入和資本增值之間并無偏好。

股利相關(guān)論

（1）“手中鳥”理論

該理論認(rèn)為用留存收入再投資，給投資者帶來的收入具有較大的不確定性，股東偏好現(xiàn)金股利優(yōu)于資本利得。該理論認(rèn)為公司的股利政策與公司的股票價格是密切相關(guān)的，即當(dāng)公司支付較高的股利時，公司的股票價格會隨之上升，公司的價值將得到提高。

（2）信號傳遞理論

該理論認(rèn)為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來獲利能力的信息，從而會影響公司的股價。公司派發(fā)的現(xiàn)金股利越多，預(yù)示著公司未來的獲利能力越強(qiáng)。因此，公司通過高派現(xiàn)向市場傳遞較好前景的利好消息，引起股票價格上漲，企業(yè)價值增加。

（3）所得稅差異理論

該理論認(rèn)為，由于普遍存在的稅率的差異以及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收入最大化目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。

（4）代理理論

該理論認(rèn)為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制。高水平股利政策有助于降低代理成本，但同時增加了外部融資成本。因此，最優(yōu)的股利政策應(yīng)該是代理成本和外部融資成本之和最小。

股利政策

含義

優(yōu)點

剩余股利政策

剩余股利政策是指公司在有良好的投資機(jī)會時，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本額，先從盈余中留用，然后剩余的盈余作為股利來分配，即凈利潤首先滿足公司的資金需求，如果還有剩余，就派發(fā)股利；如果沒有，則不派發(fā)股利。

留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，有助于降低再投資的資本成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。

股利政策

缺點

適用范圍

剩余股利政策

若完全遵照執(zhí)行剩余股利政策，股利發(fā)放額就會每年隨著投資機(jī)會和盈利水平的波動而波動。在盈利水平不變的前提下，股利發(fā)放額與投資機(jī)會的多寡呈反方向變動；而在投資機(jī)會維持不變的情況下，股利發(fā)放額將與公司盈利呈同方向波動。剩余股利政策不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。

剩余股利政策一般適用于公司的初創(chuàng)階段。其理論依據(jù)是股利無關(guān)論。

股利政策

含義

優(yōu)點

固定或穩(wěn)定增長的股利政策

固定或穩(wěn)定增長的股利政策是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。公司只有在確信未來盈余不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時才會宣布實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策。

（1）由于股利政策本身的信息含量，穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。

（2）穩(wěn)定的股利額有助于投資者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算進(jìn)行長期投資并對股利有很高依賴性的股東。

（3）穩(wěn)定的股利政策可能會不符合剩余股利理論，但考慮到股票市場會受多種因素影響（包括股東的心理狀態(tài)和其他要求），為了將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能比降低股利或股利增長率更為有利。

股利政策

缺點

適用范圍

固定或穩(wěn)定增長的股利政策

股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié)，即不論公司盈利多少，均要支付固定的或按固定比率增長的股利，這可能會導(dǎo)致企業(yè)資金緊缺，財務(wù)狀態(tài)惡化。此外，在企業(yè)無利可分的情況下，若依然實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策，也是違反《公司法》的行為。

固定或穩(wěn)定增長的股利政策通常適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，且很難被長期采用。

股利政策

含義

優(yōu)點

固定股利支付率政策

固定股利支付率政策，是指公司確定固定的股利支付率，并長期按此比率支付股利的政策。

（1）采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了“多盈多分、少盈少分、無盈不分”的股利分配原則；

（2）由于公司的獲利能力在年度間是經(jīng)常變動的，因此，每年的股利也應(yīng)當(dāng)隨著公司收益的變動而變動。

股利政策

缺點

適用范圍

固定股利支付率政策

（1）大多數(shù)公司每年的收益很難保持穩(wěn)定不變，導(dǎo)致年度間的股利額波動較大，由于股利的信號傳遞作用，波動的股利很容易給投資者帶來經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、投資風(fēng)險較大的不良印象，成為影響股利的不利因素。

（2）容易使公司面臨較大的財務(wù)壓力。這是因為公司實現(xiàn)的盈利多，并不能代表公司有足夠的現(xiàn)金流用來支付較多的股利額。

（3）合適的固定股利支付率的確定難度比較大。

固定股利支付率政策只是比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展并且財務(wù)狀況也比較穩(wěn)定的公司。

股利政策

含義

優(yōu)點

低正常股利加額外股利政策

低正常股利加額外股利政策，是指公司事先設(shè)定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年份向股東發(fā)放額外股利。但是，額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了股利支付率。

（1）賦予公司較大的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地，并具有較大的財務(wù)彈性。公司可根據(jù)每年的具體情況，選擇不同的股利發(fā)放水平，以穩(wěn)定和提高股價，進(jìn)而實現(xiàn)公司價值的最大化；

（2）使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。

股利政策

缺點

適用范圍

低正常股利加額外股利政策

（1）由于各年度之間公司盈利的波動使得額外股利不斷變化，造成分派的股利不同，容易給投資者收益不穩(wěn)定的感覺。（2）當(dāng)公司在較長時間持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會被股東誤認(rèn)為“正常股利”，一旦取消，傳遞出的信號可能會使股東認(rèn)為這是公司財務(wù)狀況惡化的表現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致股價下跌。

對那些盈利隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯的選擇。