資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法

　　1.每股收益分析法

　　(1)基本觀點(diǎn)

　　該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。

　　(2)關(guān)鍵指標(biāo)--每股收益的無差別點(diǎn)

 

　　每股收益的無差別點(diǎn)的含義：

 

　　每股收益的無差別點(diǎn)是指不同籌資方式下每股收益都相等時(shí)的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平。

　　理解含義

　　(3)決策原則

 

　　(4)計(jì)算公式

　　【快速解答公式】

　　【提示】若要求計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)的銷售水平

　　利用：EBIT=(P-V)Q-F

　　倒求Q即可

　　【例5-19】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元(年利息40萬元);普通股資本600萬元(600萬股，面值1元，市價(jià)5元)。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：

　　甲方案：向銀行取得長(zhǎng)期借款300萬元，利息率16%。

　　乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價(jià)3元。

　　根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到1200萬元，變動(dòng)成本率60%，固定成本為200萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。

　　【補(bǔ)充要求】

　　(1)計(jì)算每股收益無差別點(diǎn);

　　(2)計(jì)算分析兩個(gè)方案處于每股收益無差別點(diǎn)時(shí)的每股收益，并指出其特點(diǎn);

　　(3)根據(jù)財(cái)務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測(cè)，幫助企業(yè)進(jìn)行決策。

　　(4)根據(jù)財(cái)務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測(cè)，分別計(jì)算利用兩種籌資方式的每股收益為多少。

　　【答案】

　　(1)計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)

　　(2)

　　EPS股=(376-40)×(1-20%)/(600+100)=0.384

　　EPS債=(376-40-48)×(1-20%)/600=0.384

　　在每股收益無差別點(diǎn)上，兩個(gè)方案的每股收益相等，均為0.384元。

　　(3)決策：

　　預(yù)計(jì)的息稅前利潤=1200-1200×60%-200=280萬元

　　由于籌資后的息稅前利潤小于每股收益無差別點(diǎn)，因此應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的乙方案。

　　(4)

　　EPS股=(280-40)×(1-20%)/(600+100)=0.274元/股

　　EPS債=(280-40-48)×(1-20%)/600=0.256元/股

　　【例5-20】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元(年利息40萬元);普通股資本600萬元(600萬股，面值1元，市價(jià)5元)。企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，需要追加籌資800萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。有三種籌資方案：

　　甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價(jià)3元;同時(shí)向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%。

　　乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價(jià)3元;同時(shí)溢價(jià)發(fā)行500萬元面值為300萬元的公司債券，票面利率15%。

　　丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%;由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款200萬元，利率10%。

　　補(bǔ)充要求：

　　(1)計(jì)算甲、乙方案的每股收益無差別點(diǎn);

　　(2)計(jì)算乙、丙方案的每股收益無差別點(diǎn);

　　(3)計(jì)算甲、丙方案的每股收益無差別點(diǎn);

　　(4)根據(jù)以上資料，對(duì)三個(gè)籌資方案進(jìn)行選擇。

　　【答案】

　　(1)甲、乙方案的比較

　　(2)乙、丙方案的比較

 

　　(3)甲、丙方案的比較

 

　　(4)決策

　　籌資方案兩兩比較時(shí)，產(chǎn)生了三個(gè)籌資分界點(diǎn)，上述分析結(jié)果可用圖5-1表示，從圖5-1中可以看出：企業(yè)EBIT預(yù)期為260萬元以下時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用甲籌資方案;EBIT預(yù)期為260-330萬元之間時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用乙籌資方案;EBIT預(yù)期為330萬元以上時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用丙籌資方案。

 

　　2.平均資本成本比較法

　　3.公司價(jià)值分析法

　　(1)基本觀點(diǎn)

　　能夠提升公司價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。

　　(2)決策原則

　　最佳資本結(jié)構(gòu)亦即公司市場(chǎng)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。在公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。

　　(3)確定方法

　�、俟臼袌�(chǎng)總價(jià)值=權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值+債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值

　　②加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-T)×B/V+股權(quán)資本成本×S/V

　　(4)方法的比較

　　每股收益分析法、平均資本成本比較法都是從賬面價(jià)值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化分析，沒有考慮市場(chǎng)反應(yīng)，也即沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。公司價(jià)值分析法，是在考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，以公司市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

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