1.期貨市場的相關(guān)特點及CTA基金指數(shù)的屬性

　　在介紹CTA基金表現(xiàn)的評估策略之前，必須了解期貨市場的一些特點，正是這些特點導(dǎo)致許多傳統(tǒng)評估手段（例如適用于股票和債券等市場的以指數(shù)為基礎(chǔ)的基金表現(xiàn)評估策略）的效果往往不盡人意。

　　首先，期貨市場上同時存在做多和做空的機制，這與許多股票或債券市場上賣空交易受到約束（A股市場目前還不允許賣空交易）的情況有很大的不同。這一區(qū)別導(dǎo)致期貨市場的收益與股票、債券市場收益的關(guān)聯(lián)性很低，甚至可能出現(xiàn)兩者反向變動的狀況。

　　其次，作為非套期保值的期貨投資者，期貨市場并非是一個零和游戲（一方的獲利即為另一方的損失）場所。期貨市場上存在一類特殊的交易者套期保值者。而無論學(xué)術(shù)研究還是商業(yè)調(diào)查都表明，套期保值者即使在認(rèn)為市場更有可能向著對自己有利的方向變動時，也可能愿意選擇套期保值，以放棄可能的獲利為代價對沖掉其在現(xiàn)貨市場上面臨的風(fēng)險，這會使市場其他交易者的總體收益增加。從長期來看，CTA基金的總體收益往往會略高于股票指數(shù)基金（因為兩者都與宏觀經(jīng)濟狀況有緊密的聯(lián)系，而CTA基金在期貨市場上還可多得到套期保值者出讓的那一部分收益）。

　　因此，為使CTA基金指數(shù)能反應(yīng)實際投資的情況和指數(shù)本身的特征，在設(shè)計指數(shù)時，需考慮如下屬性：

　　無歧義性：指數(shù)所包含的CTA基金、每個基金所賦予的權(quán)重及其計算方法、指數(shù)所追蹤的要素或市場策略等相關(guān)信息必須明確定義。

　　可投資性：指數(shù)設(shè)計應(yīng)盡量做到使投資者能以相對較低的成本復(fù)制指數(shù)背后的投資組合的收益，且跟蹤誤差較小。

　　可度量性：投資者可以找到用于計算指數(shù)的價格和收益率數(shù)據(jù)，并自行驗證指數(shù)的計算結(jié)果。

　　合理性：指數(shù)將排除典型投資者不會考慮持有的基金，并盡量采用眾所周知的賦權(quán)策略和再平衡手段。

　　責(zé)任性：指數(shù)組成要素和計算方法的改變必須由某個成員名單公開的委員會作出，而且必須基于已有的、可操作的流程進行。CTA基金指數(shù)的分類及目前國外主要CTA基金指數(shù)介紹

　　CTA基金指數(shù)絕大部分是主動管理的CTA基金指數(shù)，分為不可投資和可投資兩大類。前者通常從主要數(shù)據(jù)庫提供商處獲取CTA基金經(jīng)理報告的數(shù)據(jù)；后者的CTA基金經(jīng)理數(shù)目較少，但直接向指數(shù)報告收益率和賬戶交易的相關(guān)數(shù)據(jù)。具體地說，CTA基金還可按照以下標(biāo)準(zhǔn)進行進一步的分類：

　　CTA選擇準(zhǔn)則：決定指數(shù)中包含哪些CTA基金的標(biāo)準(zhǔn)，包括交易記錄的時間跨度、管理資產(chǎn)的規(guī)模、對新投資的限制等。

　　風(fēng)格分類：指數(shù)按照某種風(fēng)格選擇CTA基金，并將不符合該風(fēng)格的CTA基金排除在指數(shù)之外。

　　加權(quán)策略：指數(shù)一般采用簡單平均或者按所管理資產(chǎn)規(guī)模加權(quán)平均兩種策略之一

　　此外，還有一類被動管理的（可投資的）CTA基金指數(shù)，這類指數(shù)大多跟蹤并記錄某種特定的系統(tǒng)化CTA交易策略的收益狀況。

　�、贁�(shù)據(jù)方面的問題

　　選擇偏差：由于指數(shù)提供商選擇列入指數(shù)的CTA基金的方法可能存在某些缺陷，導(dǎo)致指數(shù)不能準(zhǔn)確地反映實際情況。絕大多數(shù)CTA基金指數(shù)都存在這一問題。

　　回填偏差：由于CTA基金經(jīng)理多數(shù)是自愿地向指數(shù)提供告數(shù)據(jù)的，因此他們可能選擇在投資結(jié)果有利時開始提供數(shù)據(jù)，從而導(dǎo)致指數(shù)起點偏高。不過對于存在時間較長的指數(shù)，這一偏差的影響非常有限。

　　新經(jīng)理偏差：新的CTA基金經(jīng)理通常管理的資產(chǎn)較少并且采取更集中的交易策略，他們的表現(xiàn)往往不能反映占據(jù)市場主導(dǎo)地位的更成熟、管理大量資產(chǎn)的CTA基金經(jīng)理的狀況。為了克服這一偏差，指數(shù)提供商計算的時候往往會設(shè)定一個管理資產(chǎn)規(guī)模的底線，或者丟棄指數(shù)創(chuàng)建后一段時間內(nèi)的報告收益率數(shù)據(jù)。

　　生存性偏差：許多新的CTA基金指數(shù)創(chuàng)建時，往往只包含存活下來的CTA基金，這會導(dǎo)致基準(zhǔn)指數(shù)報告的數(shù)據(jù)偏高，因為許多因表現(xiàn)不佳而被迫停止運營和報告的CTA基金經(jīng)理被排除在外了。大多數(shù)運營時間較長的主要CTA基金指數(shù)不存在這一偏差，它們并不會因為有基金經(jīng)理停止報告而對其歷史數(shù)據(jù)進行重新修訂。

　�、谫x權(quán)方法的選擇（簡單平均與資產(chǎn)加權(quán)平均的比較）

　　資產(chǎn)加權(quán)平均的指數(shù)在計算時更重視大規(guī)模的CTA基金，當(dāng)這些CTA基金可以作為整個行業(yè)的代表時，這一策略會比較有效，反之則可能出現(xiàn)問題；簡單平均的指數(shù)給每一個CTA基金以相同的權(quán)重，通常能夠更全面地反映全行業(yè)的狀況，但容易收到組合中收益波動率較高的CTA基金的影響。

　�、跜TA基金經(jīng)理的選擇

　　構(gòu)建CTA基金指數(shù)時，必須選擇一組經(jīng)理作為CTA的代表。因此，如何確定選擇經(jīng)理的標(biāo)準(zhǔn)和數(shù)量以使這組經(jīng)理能夠反映待構(gòu)建的綜合或策略類指數(shù)的表現(xiàn)，也是指數(shù)構(gòu)建中的一個重要問題。

　　綜合指數(shù)與策略指數(shù)的選擇：由于CTA的特點各不相同，對某種投資策略是否應(yīng)當(dāng)作為代表策略或者應(yīng)當(dāng)賦予多大權(quán)重，目前也沒有共識，因此構(gòu)建CTA基金綜合指數(shù)的難度很大。目前的可投資指數(shù)多數(shù)在策略層面上運作，并假設(shè)歷史的收益率模式可以反映指數(shù)未來的表現(xiàn)。

　　作為代表的基金或基金經(jīng)理的數(shù)目：這一問題也沒有定論，但學(xué)術(shù)研究的結(jié)論表明，反映某種特定的CTA策略需要大約4到6個CTA。指數(shù)的賦權(quán)方式在這一問題的決策中至關(guān)重要。資產(chǎn)加權(quán)平均方法使指數(shù)容易受到選擇的CTA中規(guī)模較大者的影響，導(dǎo)致策略內(nèi)部的分散化程度下降；而如果選擇的這組CTA收益的波動性有巨大差別，收益波動最大的CTA的表現(xiàn)將主導(dǎo)指數(shù)的變化。

　　經(jīng)理選擇的流程：大多數(shù)指數(shù)依賴一些公開的定量方法再加上定性判斷以選擇CTA基金經(jīng)理。不同指數(shù)的策略的差別主要體現(xiàn)在定量方法上。