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   商品交易顧問(Commodity Trading Advisor,簡稱CTA)的定義來自美國商品期貨交易委員會(CFTC)制定的商品交易法案。具體地說,CTA是指在CFTC注冊的,通過給客戶提供期權(quán)、期貨方面的交易建議或者直接通過受管理的期貨賬戶參與實際交易來獲得收益的機構(gòu)或個人。在國外,CTA一般受聘于某個期貨投資基金的商品基金經(jīng)理(CPO)。CTA對期貨投資基金進行具體交易操作,決定具體期貨投資的策略。

   廣義的期貨投資基金主要包括以下三類:公募期貨投資基金、私募期貨投資基金和個人管理期貨賬戶。公募的期貨投資基金一般參與成本較高,操作上沒有私募基金和個人管理賬戶靈活,從美國的情況來看,其投資回報率在三者中最低。私募基金適合于高收入的個人或機構(gòu)投資者,往往采用有限合伙的形式,分為一般合伙人和有限合伙人,投資者人數(shù)和最低出資額都受到嚴(yán)格的限制。私募基金操作靈活、費用低,其市場表現(xiàn)優(yōu)于公募基金;但其運作透明度低,因此風(fēng)險也大于公募基金。最后,投資者還可以選擇一個CTA來管理他們的資金,開立個人管理期貨賬戶。投資者直接將賬戶交由CTA管理,實際上相當(dāng)于購買CTA的交易技能,其優(yōu)勢在于可免去公募基金和私募基金的管理費,許多CTA賬戶往往都是機構(gòu)投資者投資組合中的一部分。主要介紹這類CTA管理的基金。

   CTA基金也稱為管理期貨基金,它是指由專業(yè)的資金管理人運用客戶委托的資金投資于期貨市場和期權(quán)市場,并且收取相應(yīng)管理費用的一種基金組織形式。在國外,CTA基金與對沖基金、投資基金的基金等都屬于非主流投資工具。但近年來養(yǎng)老基金、保險基金、捐贈基金、慈善基金等對非主流投資工具表現(xiàn)出濃厚的投資興趣,CTA基金的規(guī)模也隨之急劇膨脹;相應(yīng)地,CTA基金在全球期貨和期權(quán)市場中的作用和影響日漸顯現(xiàn)。

   基金支付給CTA的費用包括兩部分:固定咨詢費和業(yè)績激勵費。固定咨詢費以CTA管理的基金投資組合每日凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ)(以當(dāng)前市值計算),逐日累計,在每個業(yè)績期結(jié)束時計算,確定之后一般不再改動。業(yè)績期是由CPO和CTA協(xié)商決定的,通常以一個月為一個業(yè)績期。不同的CTA的固定咨詢費率也可能不同,大致范圍是每年0至3%。業(yè)績激勵費一般按CTA管理的投資組合凈增值的一定百分比計算,但在具體協(xié)議中可能有更復(fù)雜的規(guī)定,一種常見規(guī)定是對投資組合的收益率由低到高劃分成數(shù)個區(qū)間,收益率越高的區(qū)間所對應(yīng)的業(yè)績激勵費率也越高(類似個人所得稅的計稅方法)。

   傳統(tǒng)上CTA基金的投資品種僅局限于商品期貨,但隨著近年來全球期貨市場的發(fā)展,CTA基金逐漸將其投資領(lǐng)域擴展到包括利率期貨、股指期貨、外匯期貨在內(nèi)的幾乎所有期貨品種。根據(jù)投資方向、交易策略和投資風(fēng)格等方面的不同,可以將CTA分為不同的類型。

   首先,根據(jù)投資方向的不同,CTA基金可以分為分散型CTA基金和專業(yè)化CTA基金。分散型CTA基金投資的期貨品種較多,分散投資往往會使其風(fēng)險較低;而專業(yè)化的CTA基金則專注于投資某類市場,對特定市場高度熟悉有助于這類基金在該市場上取得超額收益。后者往往可以通過基金的名稱看出,例如貨幣、商品、債券、股票等專業(yè)化的CTA基金。

   其次,按照交易策略的不同,CTA基金可分為系統(tǒng)化交易的CTA基金和相機交易的CTA基金。前者主要通過預(yù)先設(shè)定的交易模型決定交易策略,CTA的任務(wù)主要是建立數(shù)量模型或調(diào)整模型參數(shù),將基本或技術(shù)分析的思想導(dǎo)入模型中,并根據(jù)模型運算的結(jié)果進行投資決策。對相機交易CTA基金來說,其投資策略一般建立在基本分析或者關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上,因此經(jīng)驗對于管理該類型基金的CTA來說顯得至關(guān)重要。這也是相機交易的CTA基金往往是前一分類中專業(yè)化基金的重要原因,它們一般只專注于某個熟悉的市場領(lǐng)域。

   最后,從投資風(fēng)格來看,CTA基金可分為趨勢交易和非趨勢交易兩類。趨勢交易的CTA基金占了絕大多數(shù),幾乎所有系統(tǒng)化交易的CTA基金都屬于這一類。它們通過大量的指標(biāo)排除市場噪音,判斷當(dāng)前市場趨勢,然后建立頭寸。根據(jù)所關(guān)注趨勢時間的長短,還可細分為短線交易者、中線交易者和長線交易者。而非趨勢交易型CTA基金通常運用頭肩形態(tài)、突破形態(tài)、交易量等指標(biāo)來尋找趨勢發(fā)生反轉(zhuǎn)的信號,然后建立頭寸。

   但無論上述何種類型的CTA基金,風(fēng)險管理都是其核心工作之一,因此CTA業(yè)績評估標(biāo)準(zhǔn)的建立就顯得尤為重要。

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