上一次印花稅調(diào)整發(fā)生在2005年1月，從2‰調(diào)整為1‰。當時，中國股市正在低谷徘徊，1‰的證券交易印花稅稅率也創(chuàng)下新低。此后，在股權(quán)分置改革成功、投資者信心恢復(fù)等因素的推動下，中國股市步入了一輪前所未有的牛市。

　　進入5月，上證指數(shù)上攻至4000點，此后在4000點上下有所調(diào)整。期間央行加息、上調(diào)存款準備金率，證監(jiān)會加大對違規(guī)操作的查處力度，并幾次三番警示股市風險，但牛市故我，多重手段都未能收到立竿見影的效果。5月29日，上證綜指最高上探4335.96點。

　　但印花稅一經(jīng)上調(diào)，市場連日大幅下挫。6月4日，滬深兩市更分別以單日下跌330.34點和964.23點創(chuàng)下單日下跌點數(shù)歷史記錄。6月5日起，股市重拾升勢，四天以來基本保持連日上漲的態(tài)勢。6月8日，滬綜指收于3913.14點，較前一交易日微漲0.57%。

　　經(jīng)濟學家謝國忠認為，中國股市現(xiàn)階段在流通中的股票只有總股本的三分之一左右。因此，流通股票所對應(yīng)的上市公司盈利只相當于每個交易日5.67億元。中國股民付出的交易費用比企業(yè)盈利還多出67%，這比賭博的賠率更大。按照國際慣例，賭場必須保證玩家48%的勝率，但在中國股市，類似的贏面僅為40%。

　　他解釋說，投資者購買股票，實際上是購買股權(quán)的盈利。交易費用是否過高，應(yīng)當以盈利為判斷標準。A股上市公司的盈利水平大約為每年4000億元，也就是每個交易日17億元。在印花稅上調(diào)之前，中國投資者已經(jīng)把他們所購買到的盈利的56%都上繳了。在香港和紐約這樣的正常市場，這一比率應(yīng)當?shù)陀?%。即使在那些經(jīng)歷過經(jīng)濟泡沫的國家，交易費用占企業(yè)盈利的比例也只有20%-30%。

　　在一個充滿泡沫的市場中，驅(qū)動市場的通常不是投資者而是投機者。投機者買入股票不是為了獲得上市公司利潤，而是為了追求短期價差。中國股市的平均股價已經(jīng)翻番，市場指數(shù)則曾上漲了60%。股票每月的平均漲幅都超過10%，流通股票每月平均換手2.5次，交易費用為每月0.9%。這樣，投機者的盈利大約相當于交易費用的11倍。如果上漲勢頭在短期內(nèi)保持下去，投機就將持續(xù)。

　　談到中國政府近日提高印花稅的舉措，他說，這是一項相當嚴厲的手段。2007年前四個月，政府每個交易日日均印花稅收入達到5.3億元，再加上券商每日傭金收入4.2億元，市場平均每天付出的交易費用達9.5億元。如果成交量還保持在目前水平的話，印花稅率上調(diào)將使交易費用每天增加10.6億元，相當于調(diào)整前的兩倍。在一個正常的市場里，這樣的政策足以使市場降溫。但是，中國的市場遠稱不上正常，而投資者付出的交易費用原本就已經(jīng)高得離譜。

　　從投機者角度看，上調(diào)印花稅的威懾力似乎還不夠。交易費用達到此前的兩倍多，但他們的預(yù)期收益仍然相當于交易費用的5倍，收益可能會遜于以往，但仍然足夠可觀。如果有足夠多的投機者相信這一邏輯，泡沫在短期內(nèi)就會是自我實現(xiàn)的。

　　他尖銳地指出，泡沫頂多是一個零和博弈。在賭場里，每個人都明白這是一場零和游戲，你輸即我贏。在股市泡沫中，股票就是籌碼，而股票的價格可以持續(xù)上漲一段時間。這段時間內(nèi)，由于所有股票的名義價格都在上漲，每個人都成為贏家。但當泡沫破裂時，股價會回落到以前的水平。因此，長期來看，股市泡沫是零和博弈。而由于浪費資源和盲目投資，它往往會成為負和博弈。

　　在相當長時間內(nèi)，股市泡沫能夠給人們帶來一種人人都是贏家的幻覺，這會吸引的人進入股市。如果人們是完全理性的，泡沫就不會發(fā)生。但是，泡沫卻不斷發(fā)生，而且在大多數(shù)國家都發(fā)生過。當有足夠多的人相信自己要交好運，市場又有充足的流動性時，泡沫就應(yīng)運而生了。