一、價(jià)差交易的價(jià)差

　　價(jià)差(spread)指兩種相關(guān)的期貨合約價(jià)格之差。

　　在價(jià)差交易中，關(guān)注相關(guān)期貨合約之間的價(jià)差是否在合理的區(qū)間范圍。

　　在價(jià)差交易中，交易者要同時(shí)建立一個(gè)多頭部位和一個(gè)空頭部位，這是套利交易的基本原則。

　　為便于分析，統(tǒng)一用建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高的一“邊”減去價(jià)格較低的一“邊”來(lái)計(jì)算價(jià)差。在計(jì)算平倉(cāng)時(shí)的價(jià)差時(shí)，也要用建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高合約的平倉(cāng)價(jià)格減去建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較低合約的平倉(cāng)價(jià)格來(lái)進(jìn)行計(jì)算。只有計(jì)算方法一致，才能恰當(dāng)?shù)乇容^價(jià)差的變化。

　　二、價(jià)差的擴(kuò)大與縮小

　　價(jià)差能否在套利建倉(cāng)之后“回歸”正常，會(huì)直接影響到套利交易的盈虧和套利的風(fēng)險(xiǎn)

　　價(jià)差的擴(kuò)大和縮小，不是指的絕對(duì)值的變化，而是按照統(tǒng)一用建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高的一“邊”減去價(jià)格較低的一“邊”所計(jì)算的價(jià)差，通過(guò)比較建倉(cāng)時(shí)和當(dāng)前(或平倉(cāng))時(shí)價(jià)差數(shù)值的變化，來(lái)判斷價(jià)差到目前為止(或套利結(jié)束)是擴(kuò)大還是縮小。如果當(dāng)前(或平倉(cāng)時(shí))價(jià)差大于建倉(cāng)時(shí)價(jià)差，則價(jià)差是擴(kuò)大的;如果相反，則價(jià)差是縮小的。

　　價(jià)差變化圖，書(shū)上例題，p232-233。

　　三、套利交易指令

　　套利交易指令的特殊之處：

　　第一，在進(jìn)行套利交易時(shí)，買入和賣出期貨合約的指令必須同時(shí)下達(dá)，這樣才被視作套利交易，相應(yīng)地就可以享受傭金、保證金方面的優(yōu)惠待遇。在指令種類上，套利者可以選擇市場(chǎng)指令或限價(jià)指令，如果要撤銷前一筆套利交易的指令，則可以使用停止指令。

　　第二，由于套利交易關(guān)注的是價(jià)差，而不是期貨價(jià)格本身的高低，因而不需要標(biāo)明各個(gè)期貨合約的具體價(jià)格。

　　(一)市場(chǎng)指令的使用

　　市場(chǎng)指令——是指交易將按照市場(chǎng)當(dāng)前可能獲得的最好的價(jià)格成交的一種指令。

　　如果套利者希望以當(dāng)前的價(jià)差水平盡快成交，可以選擇使用市場(chǎng)指令。

　　(二)限價(jià)指令的使用

　　限價(jià)指令——是指當(dāng)價(jià)格達(dá)到指定價(jià)位時(shí)，指令將變?yōu)槭袌?chǎng)指令，以指定的或更優(yōu)的價(jià)格來(lái)成交。

　　如果套利者希望以一個(gè)理想的價(jià)差成交，可以選擇使用限價(jià)指令

　　正向市場(chǎng)上：

　　認(rèn)為價(jià)差偏大套利時(shí)，買近期，賣遠(yuǎn)期;

　　認(rèn)為價(jià)差偏小套利時(shí)，買遠(yuǎn)期，賣近期。

　　四、套利交易的盈虧計(jì)算方法

　　套利交易可以視作兩個(gè)相關(guān)期貨合約交易的一種組合，在計(jì)算套利交易的盈虧時(shí)，可分別計(jì)算每個(gè)期貨合約的盈虧，然后進(jìn)行加總，可以得到整個(gè)套利交易的盈虧。

　　五、買進(jìn)套利和賣出套利

　　對(duì)于套利者來(lái)說(shuō)，究竟是買入較高一“邊”的同時(shí)賣出較低一“邊”，還是相反，這要取決于套利者對(duì)相關(guān)期貨合約價(jià)差的變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)期。

　　(一)買進(jìn)套利(預(yù)計(jì)價(jià)差擴(kuò)大，買進(jìn)套利)

　　如果套利者預(yù)期不同交割月的期貨合約的價(jià)差將擴(kuò)大時(shí)，則套利者將買入其中價(jià)格較高的一“邊”同時(shí)賣出價(jià)格較低的一“邊”，叫做買進(jìn)套利(buy spread)。如果價(jià)差變動(dòng)方向與套利者的預(yù)期相同，則套利者就會(huì)通過(guò)同時(shí)平倉(cāng)來(lái)獲利。

　　套利交易關(guān)注的是價(jià)差變化而不是期貨價(jià)格的上漲或者下跌，只要價(jià)差變大，不管期貨價(jià)格上漲還是下跌，進(jìn)行買進(jìn)套利都會(huì)盈利�！�—記憶：預(yù)計(jì)價(jià)差擴(kuò)大，將會(huì)高的更高，低的更低，所以要買入高的。

　　(二)賣出套利(預(yù)計(jì)價(jià)差縮小，賣出套利)

　　如果套利者預(yù)期不同交割月的期貨合約的價(jià)差將縮小(narrow)時(shí)，套利者可通過(guò)賣出其中價(jià)格較高的一“邊”同時(shí)買入價(jià)格較低的一“邊”來(lái)進(jìn)行套利，叫做賣出套利(sell spread)。——記憶：預(yù)計(jì)價(jià)差縮小，將會(huì)高的變低，低的變高，所以要賣出高的。

　　只要價(jià)差縮小，不管期貨價(jià)格上漲還是下跌，進(jìn)行賣出套利都會(huì)盈利。

　　強(qiáng)調(diào)：如果套利者買賣的是同種商品不同交割月份的合約(稱為跨期套利)，可能出現(xiàn)正向市場(chǎng)或反向市場(chǎng)的情況，這對(duì)買進(jìn)套利和賣出套利的判斷標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有影響，相應(yīng)地也不影響價(jià)差變化與套利盈虧的判斷規(guī)律。

　　例題1：

　　題干: 某投資者以2100元/噸賣出5月大豆期貨合約一張，同時(shí)以2000元/噸買入7月大豆合約一張，當(dāng)5月合約和7月合約價(jià)差為( )時(shí)，該投資人獲利。

　　a: 150元 b: 50 元 c: 100 元 d: -80元

　　參考答案[bd]

　　法一：套利交易可比照套期保值，將近期月份看作現(xiàn)貨，遠(yuǎn)期月份看作期貨，本題可看作一個(gè)買入期貨合約的套期保值。按照“強(qiáng)賣贏利”原則，基差變?nèi)醪拍苴A利�，F(xiàn)基差+100元(現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格)，根據(jù)基差圖可知，在bd兩種情況下基差變?nèi)酰�獲利。

　　法二：本題可以看做是一個(gè)跨期套利交易，經(jīng)判斷為賣出套利(因?yàn)閷?duì)較高價(jià)格的一邊的操作是賣出)，因此只有價(jià)差縮小會(huì)保證獲利。所以價(jià)差要小于原來(lái)的100(2100-2000)，選bd。

　　例題2：

　　題干: 某進(jìn)口商5月以1800元/噸進(jìn)口大豆，同時(shí)賣出7月大豆期貨保值，成交價(jià)1850元/噸。該進(jìn)口商欲尋求基差交易，不久，該進(jìn)口商找到了一家榨油廠。該進(jìn)口商協(xié)商的現(xiàn)貨價(jià)格比7月期貨價(jià)( )元/噸可保證至少30元/噸的盈利(忽略交易成本)。

　　a: 最多低20 (-19) b: 最少低20 (-21)

　　c: 最多低30 (-29) d: 最少低30 (-31)

　　參考答案[a]

　　法一：套利交易可比照套期保值，將近期月份看作現(xiàn)貨，遠(yuǎn)期月份看作期貨，本題可看作一個(gè)賣出期貨合約的套期保值。按照“強(qiáng)賣贏利”原則，基差變強(qiáng)才能贏利�，F(xiàn)基差-50元(現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格)，根據(jù)基差圖可知，基差在-20以上可保證盈利30元，基差=現(xiàn)貨價(jià)-期貨價(jià)，即現(xiàn)貨價(jià)格比7月期貨價(jià)最多低20元。

　　出現(xiàn)范圍的，不好理解就設(shè)定一個(gè)范圍內(nèi)的特定值。

　　法二：本題可以看作是一個(gè)跨期套利交易，經(jīng)判斷為賣出套利(因?yàn)閷?duì)較高價(jià)格的一邊的操作是賣出)，因此只有價(jià)差縮小30元以上才能保證至少獲利30元。所以價(jià)差要小于1850-1800-30=20