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　　第十一章 期貨市場風(fēng)險管理

　　第一節(jié) 期貨市場風(fēng)險特征與類型

　　一、風(fēng)險的含義

　　兩種定義：一種定義強調(diào)風(fēng)險表現(xiàn)為不確定性，說明風(fēng)險只能表現(xiàn)出損失，沒有從風(fēng)險中獲利的可能性，屬于狹義風(fēng)險;另一種定義強調(diào)風(fēng)險表現(xiàn)為損失的不確定性，說明風(fēng)險產(chǎn)生的結(jié)果可能帶來損失、獲利或無損失也無獲利，屬于廣義風(fēng)險，期貨市場風(fēng)險屬于廣義風(fēng)險。

　　二、期貨市場風(fēng)險的特征

　　1. 風(fēng)險存在的客觀性：一方面體現(xiàn)了市場風(fēng)險的共性，也就是說，在任何市場中，都存在由于不確定性因素而導(dǎo)致?lián)p失的可能性;另一方面，期貨市場風(fēng)險的客觀性也來自期貨交易內(nèi)在機制的特殊性，期貨市場的產(chǎn)生給套期保值者規(guī)避風(fēng)險提供了有效手段，沒有風(fēng)險就不會有套期保值。同時，期貨交易具有的桿桿效應(yīng)、雙向交易、對沖機制的特點，使其吸引了眾多投機者的參與，從而蘊涵了很大風(fēng)險。

　　2. 風(fēng)險因素的放大性，有以下原因：

　　(1)相比現(xiàn)貨價格，期貨價格波動較大、更為頻繁;

　　(2)期貨交易具有“以小博大”的特征，投機性較強，交易者的過度投機心理容易誘發(fā)風(fēng)險行為，增加風(fēng)險產(chǎn)生的可能性;

　　(3)期貨交易不同于一般的現(xiàn)貨交易，期貨交易是連續(xù)性的合約買賣活動，風(fēng)險易于延伸，引發(fā)連鎖反應(yīng);

　　(4)期貨交易量大，風(fēng)險集中，盈虧幅度大;

　　(5)期貨交易具有遠期性，未來不確定因素多，預(yù)測難度大。

　　3. 風(fēng)險與機會的共生性：高收益與高風(fēng)險并存。

　　4. 風(fēng)險評估的相對性：風(fēng)險大小及損失多少，從本質(zhì)上說體現(xiàn)了一種期待有利結(jié)果與可能產(chǎn)生的損失之間的制約作用，包含著實際收益與預(yù)期收益的背離。實際收益是一種客觀存在，而預(yù)期收益的評估則根據(jù)不同的交易主體、不同的交易成本、不同的客觀條件而有所不同，具有一定的主觀性。因此，預(yù)期收益與實際收益發(fā)生偏離的風(fēng)險具有一定的主觀意識，具有相對性。

　　5. 風(fēng)險損失的均等性：對于所有參與期貨交易的雙方來說，期貨風(fēng)險可能帶來的損失都是客觀存在的、均等的。就套期保值而言，雖然是在兩個市場上同時進行交易，兩個市場的盈虧可以大體相抵，但是仍然面臨著基差不利變動可能帶來的損失;對投機者而言，如果市場的變化與他的判斷、預(yù)期相反，也會遭受損失。

　　6. 風(fēng)險的可防范性：期貨市場風(fēng)險的存在與發(fā)展有著自身的運行規(guī)律，可以根據(jù)歷史資料、統(tǒng)計數(shù)據(jù)對期貨市場變化過程進行預(yù)先測定，掌握其征兆和可能產(chǎn)生的后果，并完善風(fēng)險監(jiān)管制度、采取有效措施，對期貨市場風(fēng)險進行防范，達到規(guī)避、分散、減弱風(fēng)險的目的。

　　三、期貨市場風(fēng)險的類型

　　1. 從風(fēng)險是否可控的角度分為不可控風(fēng)險和可控風(fēng)險：

　　(1) 不可控風(fēng)險是指風(fēng)險的產(chǎn)生與形成不能由風(fēng)險承擔著所控制的風(fēng)險，來自于期貨市場之外，對期貨市場的相關(guān)主體可能產(chǎn)生影響，主要包括宏觀環(huán)境變化的風(fēng)險和政策性風(fēng)險。宏觀環(huán)境變化的風(fēng)險是通過影響供求關(guān)系進而影響相關(guān)期貨品種的價格而產(chǎn)生的，具體可分為不可抗力的自然因素變動的風(fēng)險，以及由于政治因素、經(jīng)濟因素和社會因素等變化的風(fēng)險;

　　另一方面，管理當局根據(jù)期貨市場發(fā)展的特定階段通過制定、頒布、實施政策加強對期貨市場的宏觀管理，政策是否合理，在很大程度上決定于管理當局對期貨市場的認識、經(jīng)驗與成熟程度，因此政策的實施、變動帶有很大的主觀性，如果政策不合理、政策變動過頻或政策發(fā)布缺乏透明度等，都可能在不同程度上對期貨市場的相關(guān)主體直接或間接地產(chǎn)生影響，造成不可預(yù)期的損失，進而引發(fā)政策性風(fēng)險。

　　(2) 可控風(fēng)險是指通過期貨市場相關(guān)主體采取措施，可以控制或可以管理的風(fēng)險。比如交易所的管理風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險等，這種風(fēng)險是可以通過市場主體采取一些措施進行防范、控制和管理。因此，與不可控風(fēng)險相比，具有更積極的意義。期貨市場的風(fēng)險管理重點放在可控風(fēng)險上。

　　2. 從風(fēng)險產(chǎn)生的主體劃分：

　　(1) 投資者。

　　(2) 期貨公司作為聯(lián)系交易所與客戶之間的橋梁，面臨著三種風(fēng)險：

　　①由于期貨公司在利益驅(qū)使下，進行違法、違規(guī)活動，欺騙客戶、損害客戶利益遭致監(jiān)管部門的處罰;

　　②由于管理不善、期貨公司從業(yè)人員缺乏職業(yè)道德或操作失誤等原因給自身或客戶乃至整個市場帶來風(fēng)險;

　�、蹖�客戶的期貨交易風(fēng)險控制風(fēng)險出現(xiàn)疏漏，客戶穿倉導(dǎo)致期貨公司的損失風(fēng)險。

　　(3) 期貨交易所：包括

　�、俟芾盹L(fēng)險(風(fēng)險管理制度不健全或執(zhí)行風(fēng)險管理制度不嚴、交易者違規(guī)操作等原因造成);

　�、诩夹g(shù)風(fēng)險(計算機交易系統(tǒng)或通訊信息系統(tǒng)出現(xiàn)故障而造成)。

　　(4) 政府及監(jiān)管部門。

　　3. 從風(fēng)險來源劃分：

　　(1) 市場風(fēng)險：因價格變化使持有的期貨合約的價值發(fā)生變化的風(fēng)險，是期貨交易中最常見、最需要重視的一種風(fēng)險;導(dǎo)致期貨交易的市場風(fēng)險因素一般可分為自然環(huán)境因素、社會環(huán)境因素、政治法律因素、技術(shù)因素、心理因素等。期貨市場風(fēng)險又可分為利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、權(quán)益風(fēng)險、商品風(fēng)險等。

　　(2) 信用風(fēng)險：由于交易對手不履行履約責任而導(dǎo)致的風(fēng)險(在重大風(fēng)險事件發(fā)生時，或風(fēng)險監(jiān)控制度不完善時可能發(fā)生)。

　　(3) 流動性風(fēng)險：包括流通量風(fēng)險和資金量風(fēng)險。流通量風(fēng)險是指期貨合約無法及時以合理價格建立或了結(jié)頭寸的風(fēng)險，這種風(fēng)險在市況急劇走向某個極端時，或因進行了某種特殊交易想處理資產(chǎn)但不能如愿以償時容易產(chǎn)生。通常用市場的廣度和深度來衡量期貨市場的流動性。

　　廣度是指在既定價格水平下獲得所需的交易量，那么市場就是有廣度的;而如果買賣雙方在既定價格水平下均要收到成交量的限制，那么市場就是窄的。深度是指市場對大額交易需求的承接能力，如果追加數(shù)量很小的需求可以使價格大幅度上漲，那么，市場就缺乏深度;如果數(shù)量很大的追加需求對價格沒有大的影響，那么市場就是有深度的。較高流動性的市場，穩(wěn)定性也比較高，市場價格更加合理。資金量風(fēng)險是指當投資者的資金無法滿足保證金要求時，其持有的頭寸面臨強制平倉的風(fēng)險。

　　(4) 操作風(fēng)險：是指因信息系統(tǒng)或內(nèi)部控制方面的缺陷而導(dǎo)致意外損失的可能性。

　　(5) 法律風(fēng)險：是指在期貨交易中，由于相關(guān)行為(如簽訂的合同、交易的對象、稅收的處理等)與相應(yīng)的法規(guī)發(fā)生沖突致使無法獲得當初所期待的經(jīng)濟效果甚至蒙受損失的風(fēng)險。

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