四、期貨市場風(fēng)險(xiǎn)的成因

　　1. 價(jià)格波動(dòng)：供求關(guān)系因素→商品價(jià)格→現(xiàn)貨價(jià)格。期貨價(jià)格具有遠(yuǎn)期性和預(yù)期性，通常會(huì)融入更多的不確定因素，加上期貨市場特有的運(yùn)行機(jī)制，會(huì)加劇期貨價(jià)格頻繁波動(dòng)乃至異常波動(dòng)，從而導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)。

　　2. 杠桿效應(yīng)期權(quán)交易：保證金比例通常會(huì)為期貨合約價(jià)值的5%~15%，以此作為交易的履約擔(dān)保。桿桿效應(yīng)是區(qū)別于其他投資工具的主要標(biāo)志，也是導(dǎo)致期貨市場高風(fēng)險(xiǎn)的主因。

　　3. 非理性投機(jī)：在風(fēng)險(xiǎn)管理制度不健全、實(shí)施不嚴(yán)格的情況下，投機(jī)者受利益驅(qū)使，極易利用自身的資金實(shí)力、市場地位等優(yōu)勢進(jìn)行市場操縱等違法、違規(guī)行為。這種行為擾亂正常市場交易秩序的同時(shí)扭曲了市場價(jià)格，影響價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，還會(huì)造成不公平競爭，給其他交易者帶來較高的交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　4. 市場機(jī)制不健全：期貨市場在運(yùn)行過程中，由于相關(guān)管理法規(guī)和市場機(jī)制不健全等原因，可能會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)和交割風(fēng)險(xiǎn)等。

　　五、期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理(Risk Management)原理

　　1. 含義：在一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境里把風(fēng)險(xiǎn)減至最低的管理過程。

　　2. 基本流程：風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測和度量、選擇有效的手段處理或控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　(1) 風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別：比較適合于期貨公司和期貨交易所采用的識(shí)別方法有風(fēng)險(xiǎn)列舉法和流程圖分析法。風(fēng)險(xiǎn)列舉法指風(fēng)險(xiǎn)管理部門按照業(yè)務(wù)流程，列舉出各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)中存在的風(fēng)險(xiǎn);流程圖法指風(fēng)險(xiǎn)管理部門對整個(gè)業(yè)務(wù)過程進(jìn)行全面分析，對其中各個(gè)環(huán)節(jié)逐項(xiàng)分析可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)，找出各種潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　(2) 風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測和度量。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測實(shí)際上是估算、衡量風(fēng)險(xiǎn)，由風(fēng)險(xiǎn)管理人運(yùn)用科學(xué)的方法，對其掌握的統(tǒng)計(jì)資料、風(fēng)險(xiǎn)信息及風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)進(jìn)行系統(tǒng)分析和研究，進(jìn)而確定各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的頻度和強(qiáng)度，為選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)處理方法提供依據(jù)。風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測一般包括概率和強(qiáng)度兩個(gè)方面，預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的概率是通過資料積累和觀察，發(fā)現(xiàn)造成損失的規(guī)律性;預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)度是假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)導(dǎo)致的直接和間接損失。

　　30 國集團(tuán)(G30)在研究衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，于1993 年發(fā)表了題為《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》的報(bào)告，提出了度量市場風(fēng)險(xiǎn)的VAR (Value at Risk)方法，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法，該方法已成為目前金融界測量市場風(fēng)險(xiǎn)的主流方法。后由摩根(J.P. Morgan)推出的用于計(jì)算VAR 的風(fēng)險(xiǎn)控制模型被眾多金融機(jī)構(gòu)廣泛采用。

　　VaR 的含義是處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值，是指市場正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。確切地說是指在一定的置信水平下，某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失。用數(shù)學(xué)公式表示為：Prob(△P>VaR)=1-c，其中△P 為證券組合在持有期內(nèi)的損失;VaR 為置信水平c 下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。其中VaR 及損失均取正數(shù)。

　　(3) 風(fēng)險(xiǎn)控制：最高境界是消除風(fēng)險(xiǎn)或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但徹底杜絕風(fēng)險(xiǎn)是一種理想狀態(tài)，利益主體在作出很大努力之后仍舊面臨風(fēng)險(xiǎn)是正常的，一方面是因?yàn)橛行╋L(fēng)險(xiǎn)是利益主體無法控制的，另一方面是風(fēng)險(xiǎn)控制也有一個(gè)成本收益之間的平衡或選擇難題。風(fēng)險(xiǎn)控制包括兩個(gè)內(nèi)容，一是防控措施的選擇，這是成本收益權(quán)衡的結(jié)果;二是制定切實(shí)可行的應(yīng)急方案，最大限度地對所面臨的風(fēng)險(xiǎn)做好充分的準(zhǔn)備，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，按照預(yù)設(shè)方案實(shí)施，將損失控制在最低限度。

　　第二節(jié) 期貨市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系

　　一、期貨市場法律法規(guī)與自律規(guī)則

　　1. 相關(guān)法律法規(guī)：暫時(shí)沒有由國家最高立法機(jī)關(guān)——全國人大及其常委會(huì)制定的，專門系統(tǒng)地規(guī)范和調(diào)整期貨市場各主體間權(quán)利義務(wù)的期貨法;《民法通則》、《公司法》、《合同法》、《刑法》、《行政處罰法》、《行政許可法》、《行政復(fù)議法》、《仲裁法》等法律的相關(guān)內(nèi)容從不同的角度對期貨市場具有規(guī)范和調(diào)整作用。

　　2. 相關(guān)行政法規(guī)和部門規(guī)章

　　(1) 擴(kuò)大了適用范圍，將金融期貨、期權(quán)交易納入調(diào)整范圍，為推出金融期貨提供了法律基礎(chǔ)，并明確商品期貨和金融期貨市場由證監(jiān)會(huì)集中統(tǒng)一監(jiān)管;

　　(2) 對交易結(jié)算制度進(jìn)行了創(chuàng)新，規(guī)定期貨交易所可以采用分級(jí)結(jié)算制度;

　　(3) 適當(dāng)擴(kuò)大了期貨公司的業(yè)務(wù)范圍，在原有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上增加了境外期貨經(jīng)紀(jì)和期貨投資咨詢業(yè)務(wù);

　　(4) 強(qiáng)化對期貨公司監(jiān)管的基礎(chǔ)制度建設(shè)，要求實(shí)行以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理辦法，實(shí)施保證金安全存管監(jiān)控制度，建立期貨投資者保障基金;

　　(5) 強(qiáng)化證監(jiān)會(huì)期貨監(jiān)管職能，豐富了監(jiān)管措施和手段，例如對涉嫌違法違規(guī)或不符合持續(xù)性經(jīng)營條件的期貨公司高級(jí)管理人員進(jìn)行談話、提示、記入信用記錄，對期貨公司予以限制或暫停部分業(yè)務(wù)，停止批準(zhǔn)新增業(yè)務(wù)或分支機(jī)構(gòu)，限制自有資金或風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的調(diào)撥和使用，責(zé)令控股股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)，撤銷期貨業(yè)務(wù)許可，關(guān)閉其分支機(jī)構(gòu)等;

　　(6) 加強(qiáng)自律管理，規(guī)定了期貨業(yè)協(xié)會(huì)的地位和職能;

　　(7) 規(guī)定了變相期貨交易的具體認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

　　3. 自律規(guī)則：上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所對交易規(guī)則進(jìn)行了修訂完善;中國金融期貨交易所發(fā)布了股指期貨交易規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則;中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)制定或修訂完成了《期貨從業(yè)人員資格考試管理規(guī)則》、《期貨從業(yè)人員資格管理規(guī)則》、《期貨從業(yè)人員后續(xù)職業(yè)培訓(xùn)規(guī)則》、《期貨從業(yè)人員執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》、《中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)紀(jì)律懲戒程序》和《中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)信息數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)管理規(guī)則》等六個(gè)自律規(guī)則。

　　二、期貨市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)

　　1. 境外期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)

　　(1) 美國：商品期貨交易委員會(huì)(Commodity Futures Trading Commission，簡稱CFTC);

　　(2) 英國：證券投資委員會(huì)(SIB)，非營利的民間機(jī)構(gòu)或準(zhǔn)政府組織，實(shí)行會(huì)員制，主席由財(cái)政部長或英格蘭銀行行長任命，是議會(huì)授權(quán)并向其報(bào)告工作的獨(dú)立的管理機(jī)構(gòu);

　　(3) 香港：1985 年香港商品交易所更名為香港期貨交易所，2000 年香港期貨交易所與香港聯(lián)交所合并，組成香港交易及結(jié)算所有限公司(HKEx)，簡稱香港交易所，并成為香港交易所的上市公司，由香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管。

　　2. 中國期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)

　　(1) 中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)(簡稱證監(jiān)會(huì))在對期貨市場實(shí)施監(jiān)督管理中履行下列職責(zé)：

　　1 制定有關(guān)期貨市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批權(quán);

　　2 對品種的上市、交易、結(jié)算、交割等期貨交易及其相關(guān)活動(dòng)，進(jìn)行監(jiān)督管理;

　　3 對期貨交易所、期貨公司及其他期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)、非期貨公司結(jié)算會(huì)員、期貨保證金安全存管監(jiān)控機(jī)構(gòu)、期貨保證金存管銀行、交割倉庫等市場相關(guān)參與者的期貨業(yè)務(wù)活動(dòng)，進(jìn)行監(jiān)督管理;

　　4 制定期貨從業(yè)人員的資格標(biāo)準(zhǔn)和管理辦法，并監(jiān)督實(shí)施;

　　5 監(jiān)督檢查期貨交易的信息公開情況;

　　6 對期貨業(yè)協(xié)會(huì)的活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督;

　　7 對違反期貨市場監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進(jìn)行查處;

　　8 開展與期貨市場監(jiān)督管理有關(guān)的國際交流、合作活動(dòng);

　　9 法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他職責(zé)。

　　(2) 地方派出機(jī)構(gòu)。證監(jiān)會(huì)總部設(shè)在北京，在省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列市設(shè)立36個(gè)證券監(jiān)管局，以及上海、深圳證券監(jiān)管專員辦事處。各派出機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)是：根據(jù)證監(jiān)會(huì)的授權(quán)，對轄區(qū)內(nèi)的上市公司，證券、期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)，證券期貨投資咨詢機(jī)構(gòu)和從事證券期貨業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的證券、期貨業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理;查處監(jiān)管轄區(qū)范圍內(nèi)的違法、違規(guī)案件。

　　(3) 中國期貨保證金監(jiān)控中心有限責(zé)任公司(簡稱中國期貨保證金監(jiān)控中心)的主要職能：

　　1 建立并管理期貨保證金安全監(jiān)控系統(tǒng)，對期貨保證金及相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)控;

　　2 建立并管理投資者查詢服務(wù)系統(tǒng)，為投資者提供有關(guān)期貨交易結(jié)算信息查詢及其他服務(wù);

　　3 督促期貨市場各參與主體執(zhí)行中國證監(jiān)會(huì)期貨保證金安全存管制度;

　　4 將發(fā)現(xiàn)的各期貨市場參與主體可能影響期貨保證金安全的問題及時(shí)通報(bào)監(jiān)管部門和期貨交易所，按中國證監(jiān)會(huì)的要求配合監(jiān)管部門進(jìn)行后續(xù)調(diào)查，并跟蹤處理結(jié)果;

　　5 為期貨交易所提供相關(guān)的信息服務(wù);

　　6 研究和完善期貨保證金存管制度，不斷提高期貨保證金存管的安全程度和效率;

　　7 中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他職能。

　　三、期貨市場行業(yè)自律組織

　　1. 期貨交易所的自律監(jiān)管涉及以下內(nèi)容：

　　(1)對會(huì)員資格的審查;

　　(2)監(jiān)督交易操作規(guī)則和程序的執(zhí)行;

　　(3)制定客戶訂單處理規(guī)范;

　　(4)規(guī)定市場報(bào)告和交易記錄制度;

　　(5)實(shí)施市場稽查和懲戒;

　　(6)加強(qiáng)對制造假市場的監(jiān)管。

　　2. 期貨行業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管

　　(1) 美國：全國期貨業(yè)協(xié)會(huì)(National Futures Association，簡稱NFA)和成立于1955 年的期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA，其前身是商品交易公司協(xié)會(huì)ACEF);

　　(2) 英國(典型的以自律為主對期貨市場實(shí)行監(jiān)管的國家)：

　　實(shí)施政府監(jiān)管的機(jī)構(gòu)是證券投資委員會(huì)(SIB)，下設(shè)4 個(gè)覆蓋英國投資各方面的自律組織，分別是證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)(SFA，監(jiān)管涉及證券業(yè)、期貨和期權(quán)的公司)、投資管理監(jiān)管組織(IMRO，監(jiān)管從事資金管理的公司，如退休基金、投資信托基金等)、金融中介、管理人和經(jīng)紀(jì)商監(jiān)管協(xié)會(huì)(FIMBRA，監(jiān)管提供咨詢和安排交易的中介公司)以及人壽保險(xiǎn)和單位信托基金監(jiān)管組織(LAUTRO，監(jiān)管推銷人壽保險(xiǎn)和單位信托基金的公司)。目前，后兩個(gè)自律組織已合并為個(gè)人投資管理局(PIA)。

　　3. 中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)。成立于2000 年12 月。宗旨是在國家對期貨業(yè)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理的前提下，進(jìn)行期貨業(yè)自律管理;發(fā)揮政府與期貨業(yè)間的橋梁和紐帶作用，為會(huì)員服務(wù)，維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益;堅(jiān)持期貨市場的公開、公平、公正，維護(hù)期貨業(yè)的正當(dāng)競爭秩序，保護(hù)投資者利益，推動(dòng)期貨市場的規(guī)范發(fā)展。中期協(xié)由會(huì)員、特別會(huì)員和聯(lián)系會(huì)員組成。會(huì)員是指經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核批準(zhǔn)設(shè)立的期貨公司、從事期貨業(yè)務(wù)或相關(guān)活動(dòng)的機(jī)構(gòu);特別會(huì)員是指經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核批準(zhǔn)設(shè)立的期貨交易所;聯(lián)系會(huì)員是指經(jīng)各地方民政部門審核批準(zhǔn)設(shè)立的地方期貨業(yè)社會(huì)團(tuán)體法人。

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