第三節(jié)期貨市場風(fēng)險管理

　　一、交易所的風(fēng)險控制

　　交易所是期貨交易的直接管理者和風(fēng)險承擔(dān)者，這就決定了交易所的風(fēng)險監(jiān)控是整個市場風(fēng)險監(jiān)控的核心。

　　(一)交易所的主要風(fēng)險源

　　(1)監(jiān)控執(zhí)行力度。影響風(fēng)險發(fā)生的關(guān)鍵是交易所對監(jiān)管的行為因素，即執(zhí)行力度。交易所能不能有效、及時地執(zhí)行有關(guān)監(jiān)管措施，做到及時發(fā)現(xiàn)問題、及時處理，是市場風(fēng)險監(jiān)控的關(guān)鍵。

　　(2)非理性價格波動風(fēng)險。價格波動引發(fā)的風(fēng)險是期貨市場永恒的、客觀必然的風(fēng)險。

　　價格波動風(fēng)險一般是可以估量的，而非理性(異常)價格波動造成的風(fēng)險大小則難以估量其范圍。與非理性價格波動風(fēng)險緊密聯(lián)系、互為因果的風(fēng)險還有兩個：一是大戶持倉風(fēng)險;二是資金風(fēng)險。

　　(二)交易所的內(nèi)部風(fēng)險監(jiān)控機(jī)制

　　1.正確建立和嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)風(fēng)險監(jiān)控制度

　　(1)加強(qiáng)資本的充足性管理，制定適當(dāng)?shù)馁Y本充足標(biāo)準(zhǔn)，以避免信用風(fēng)險的發(fā)生。

　　(2)根據(jù)資本多少確定交易的持倉限額。

　　(3)合理制定并及時調(diào)整保證金率，以避免發(fā)生連鎖性的合同違約風(fēng)險。

　　(4)加強(qiáng)清算、結(jié)算和支付系統(tǒng)的管理，協(xié)調(diào)期貨和現(xiàn)貨市場，以增強(qiáng)衍生產(chǎn)品的流動性和應(yīng)變能力，降低流動性風(fēng)險。

　　(5)加強(qiáng)交易系統(tǒng)的開發(fā)、維護(hù)和檢修，防止因系統(tǒng)故障而造成的作業(yè)風(fēng)險的發(fā)生。

　　(6)加強(qiáng)交易合約的合理化設(shè)定，實行適當(dāng)?shù)慕灰字贫�，盡可能保持交易活動最大的流動性。

　　2.建立對交易全過程進(jìn)行動態(tài)風(fēng)險監(jiān)控機(jī)制

　　風(fēng)險異常監(jiān)控系統(tǒng)可設(shè)以下相應(yīng)指標(biāo)。

　　本指標(biāo)表明在近N日內(nèi)市場交易資金的增減狀況。如果其變動大小超過某特定值(或者說臨界值)，可以確定期貨市場價格將發(fā)生大幅波動。N通常取值為3。

　　指標(biāo)(2)、(3)是風(fēng)險管理者判定期貨市場價格波動是否因人為投機(jī)而起的重要依據(jù)之一。如果兩指標(biāo)同向變動，則價格非理性波動的可能性就大。

　　綜合考慮指標(biāo)(4)、(5)，可以初步判定市場持倉量的變動是否因個別會員隨意操縱市場所致。如兩指標(biāo)同向變動，且指標(biāo)(5)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于指標(biāo)(4)，并且該會員該合約持倉量較大，則價格因人為因素而波動的可能性較大。

　　該指標(biāo)反映期貨非理性波動的程度�，F(xiàn)價期價偏離率越大，期貨價格波動越離譜。

　　本指標(biāo)反映當(dāng)前價格對N天市場平均價格的偏離程度。其值越大，期貨市場風(fēng)險就越大，同時，期貨價格非理性波動的可能性也越大。

　　3.建立和嚴(yán)格管理風(fēng)險基金

　　設(shè) 立風(fēng)險基金以應(yīng)付當(dāng)會員無力償還債務(wù)所帶來的問題是必需的，但風(fēng)險基金不能用作日常交易的保證金和日常的盈虧結(jié)算。當(dāng)會員申請會籍時須繳納一筆指定數(shù)目的 保證基金，以備會員無法償還欠債時使用。結(jié)算會員在期貨交易中違約的，結(jié)算所或結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)先運用該結(jié)算會員的交易保證金賬戶內(nèi)的財產(chǎn)補(bǔ)償對方損失;上述財 產(chǎn)不足補(bǔ)償?shù)模瑧?yīng)運用風(fēng)險和儲備基金，最后運用結(jié)算所或結(jié)算機(jī)構(gòu)的自有資金予以補(bǔ)償。

　　二、期貨公司的風(fēng)險控制

　　(一)期貨公司的主要風(fēng)險

　　(1)管理風(fēng)險：主要指期貨公司管理不當(dāng)可能造成的損失。

　　(2)價格預(yù)測風(fēng)險：期貨公司人員在進(jìn)行預(yù)測時，由于價格變化復(fù)雜，往往出現(xiàn)偏差，給客戶造成損失，這將會失去客戶信任，使期貨公司交易萎縮。

　　(3)業(yè)務(wù)操作風(fēng)險：期貨公司業(yè)務(wù)操作熟練程度直接影響公司的業(yè)績。

　　(4)客戶信用風(fēng)險：期貨公司在代理客戶進(jìn)行交易時，如遇客戶無法或不履約，將由期.貨公司代為履約，客戶的任何信用危機(jī)都將影響期貨公司的業(yè)績。

　　(5)技術(shù)風(fēng)險：技術(shù)風(fēng)險表現(xiàn)為期貨公司計算機(jī)硬件、軟件及網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)出現(xiàn)故障而產(chǎn)生的風(fēng)險。

　　(6)法律風(fēng)險：法律風(fēng)險表現(xiàn)為因客戶提出法律訴訟而產(chǎn)生的風(fēng)險。

　　(7)道德風(fēng)險：道德風(fēng)險來自客戶與公司從業(yè)人員兩個方面。

　　(二)期貨公司內(nèi)部風(fēng)險控制機(jī)制

　　期貨公司作為代理期貨業(yè)務(wù)的法人主體，其期貨經(jīng)營中的風(fēng)險管理牽涉它的興衰成敗。

　　其風(fēng)險管理的目標(biāo)是：為客戶提供安全可靠的投資市場，維護(hù)其市場參與的權(quán)益。通常采用的風(fēng)險監(jiān)管措施主要有以下方面。

　　(1) 嚴(yán)格遵守凈資本管理的有關(guān)規(guī)定。期貨公司風(fēng)險控制以凈資本為核心，充足的資本是期貨公司應(yīng)對和解決風(fēng)險的基礎(chǔ)和保障。2007年4月18日，中國證監(jiān)會發(fā) 布了《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》，確立了以凈資本為核心的期貨公司財務(wù)風(fēng)險監(jiān)控指標(biāo)體系，要求期貨公司建立與風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)管理相適應(yīng)的內(nèi)部控制 制度，建立動態(tài)的風(fēng)險監(jiān)控和資本補(bǔ)足機(jī)制，確保經(jīng)調(diào)整凈資本等風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)持續(xù)符合監(jiān)管要求。

　　(2)設(shè)立首席風(fēng)險官制度。首席風(fēng)險官是負(fù)責(zé) 對期貨公司經(jīng)營管理行為的合法合規(guī)性和風(fēng)險管理狀況進(jìn)行監(jiān)督檢查的期貨公司高級管理人員。首席風(fēng)險官向期貨公司董事會負(fù)責(zé)。首席風(fēng)險官向期貨公司總經(jīng)理、 董事會和公司住所地中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)報告公司經(jīng)營管理行為的合法合規(guī)性和風(fēng)險管理狀況。

　　首席風(fēng)險官發(fā)現(xiàn)期貨公司有下列違法違規(guī)行為或者存 在重大風(fēng)險隱患的，立即向公司住所地中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)報告，并向公司董事會和監(jiān)事會報告：①涉嫌占用、挪用客戶保證金等侵害客戶權(quán)益的;②期貨公司資產(chǎn) 被抽逃、占用、挪用、查封、凍結(jié)或者用于擔(dān)保的;③期貨公司凈資本無法持續(xù)達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的;④期貨公司發(fā)生重大訴訟或者仲裁，可能造成重大風(fēng)險的;⑤股東 干預(yù)期貨公司正常經(jīng)營的;⑥中國證監(jiān)會規(guī)定的其他情形。

　　(3)控制客戶信用風(fēng)險。

　�、賹�客戶資金來源情況進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，保證客戶有足夠的資金從事交易，對那些資信差、不符合期貨投資要求的客戶要拒之門外。

　�、诟鶕�(jù)客戶資信情況核對持倉限額。

　　(4)嚴(yán)格執(zhí)行保證金和追加保證金制度。客戶必須在規(guī)定時限內(nèi)追加保證金，做到每日無負(fù)債化，而客戶無法追加時實行強(qiáng)制平倉。

　　(5)嚴(yán)格經(jīng)營管理。

　　(6)加強(qiáng)對從業(yè)人員的管理，提高業(yè)務(wù)運作能力。

　　(7)健全信息技術(shù)管理，做好技術(shù)保障。

　　三、投資者的風(fēng)險控制

　　投資者是期貨交易的間接參與者，但卻是利益的主體，是利益與風(fēng)險的直接承受者。因此，投資者風(fēng)險管理也是期貨交易風(fēng)險管理的重要組成部分。

　　(一)投資者的主要風(fēng)險

　　(1)價格風(fēng)險：指價格波動使投資者的期望利益受損的可能性。價格風(fēng)險是投資者的主要風(fēng)險源。

　　(2)代理風(fēng)險：指客戶在選擇期貨公司確立代理過程中所產(chǎn)生的風(fēng)險。

　　(3)交易風(fēng)險：指交易者在交易過程中產(chǎn)生的風(fēng)險。

　　(4)交割風(fēng)險：是客戶在準(zhǔn)備或進(jìn)行期貨交割時產(chǎn)生的風(fēng)險。

　　(5)投資者自身因素而導(dǎo)致的風(fēng)險。這類風(fēng)險主要表現(xiàn)在以下幾點。

　�、賹�價格預(yù)測的能力欠佳。

　�、跐M倉操作，承受過大的風(fēng)險。

　�、廴狈μ幚砀唢L(fēng)險投資的經(jīng)驗。

　　(二)投資者的風(fēng)險防范措施

　　客戶作為期貨市場利益期待的主體，其風(fēng)險管理的目標(biāo)是：維持自身投資的權(quán)益，保障自身財務(wù)的安全。客戶�？刹扇∪缦乱恍┓婪洞胧�。

　　(1)充分了解和認(rèn)識期貨交易的基本特點。

　　(2)慎重選擇期貨公司。

　　(3)制定正確的投資戰(zhàn)略，將風(fēng)險降至可以承受的程度。

　　(4)規(guī)范自身行為，提高風(fēng)險意識和心理承受力。

　　(三)機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部風(fēng)險監(jiān)控機(jī)制

　　風(fēng)險的存在是永恒的，只有加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險控制，才能將失誤導(dǎo)致的損失減少到較小程度。巴林事件后，歐美各主要投資銀行和基金紛紛采取措施，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部風(fēng)險監(jiān)控措施，包括以下方面。

　　(1)建立由董事會、高層管理部門和風(fēng)險管理部門組成的風(fēng)險管理系統(tǒng)。風(fēng)險管理部門必須獨立于業(yè)務(wù)部門，是聯(lián)系董事會、高層管理部門和業(yè)務(wù)部門的紐帶。

　　(2)制定合理的風(fēng)險管理流程。該過程至少應(yīng)包括：①風(fēng)險衡量系統(tǒng);②風(fēng)險限制系統(tǒng);③管理資訊系統(tǒng)。

　　(3)建立相互制約的業(yè)務(wù)操作內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制，包括前臺、中臺、后臺。

　　(4) 加強(qiáng)高層管理人員對內(nèi)部風(fēng)險監(jiān)控的力度。具體包括：①對運行事先作出評估;②制訂切實可行的盈利目標(biāo)，目標(biāo)應(yīng)是實事求是、可實現(xiàn)的，對不同時期利潤指標(biāo)的 修改應(yīng)是明顯的;③經(jīng)常根據(jù)前臺交易人員所提供的損益報告來分析盈利及損失的主要原因，并視情況對具體業(yè)務(wù)交易人員的交易行為進(jìn)行控制;④對前臺、后臺交 易人員依據(jù)交易票據(jù)對每日的交易情況進(jìn)行必要的比較，提出具體明確的要求，以保證交易記錄的真實性和準(zhǔn)確性;⑤對后臺呈報的近期交易材料的分析，以及對前 臺在盈虧范圍的交易情況進(jìn)行分析和考核，并將結(jié)果記錄在結(jié)算會計系統(tǒng)和交易程序內(nèi)，以便吸取教訓(xùn)、積累經(jīng)驗。

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