本周期指升貼水的變化引人關(guān)注，延續(xù)兩個月的期貨貼水現(xiàn)象發(fā)生轉(zhuǎn)變，重回至年初時12點左右的水平。與此同時，中證期貨的空單持有量也一路上升，當(dāng)月合約升水有利于空頭套期保值，7月依然還處于分紅密集期，根據(jù)粗略估算，當(dāng)月合約升水超過15點的時候，理論上應(yīng)該存在買現(xiàn)貨拋期貨正向套利的空間。另一方面，從遠期合約和近期合約的價差來看，遠期合約同時出現(xiàn)升水的現(xiàn)象，從一定程度上也顯示出主力資金對后市較為樂觀的情緒。根據(jù)對期指上市以來持倉結(jié)構(gòu)和升貼水的觀察，當(dāng)期指價差改變原來運行規(guī)律，且持倉創(chuàng)新高時，市場情緒較為容易出現(xiàn)變化，指數(shù)短期止跌或者滯漲的可能性較大。

　　期指總持倉再創(chuàng)歷史新高

　　近期股指期貨四個合約的總持倉量不斷攀升，從上周初的58921手增加至昨日的76026手，增幅達到29%，顯示資金不斷回流。此外，昨日期指總持倉量還突破了5月10日75444萬手的歷史高位，再創(chuàng)新高，暗示多空雙方爭奪激烈。

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗，當(dāng)期指總持倉創(chuàng)下歷史新高時，期指行情較易發(fā)生轉(zhuǎn)折，且行情拐點一般提前或之后于持倉“拐點”2-5個交易日，但該規(guī)則多數(shù)適用在行情已經(jīng)調(diào)整了50-70個點以上的情況。如今年1月17日，期指四個合約總持倉在創(chuàng)下了59970手的高位水平之后，就正式結(jié)束了去年11月以來的下跌行情;3月1日持倉再創(chuàng)歷史新高60806手，而此時期指也已經(jīng)上漲了300多個點，之后市場行情出現(xiàn)轉(zhuǎn)折;5月10日，在期指持倉突破前期高點后“拐點效應(yīng)”再次顯現(xiàn)。那么，本次期指在調(diào)整了280余點之后，總持倉再創(chuàng)歷史新高，后期行情發(fā)生轉(zhuǎn)折的概率較大。但是投資者需要警惕的是，行情轉(zhuǎn)折點不會立即出現(xiàn)，市場風(fēng)險仍在積聚。

　　空頭持倉集中度走低

　　本周四，前20主力在7月合約上增加多單1502手，空單1939手，凈空持倉較前一交易日增加了215手至8494手，處于5月下旬以來的較高水平，顯示短期市場看空壓力仍存。但是多空雙方的持倉集中度(多空持倉與總持倉之比)卻在不斷走低，昨日空頭持倉集中度降低了0.4%，多頭持倉集中度降低了0.29%。與上周初相比，多頭持倉集中度下降了0.79%，而空頭持倉集中度是下降了2.55%，暗示多頭對近期行情并不過分悲觀，空頭也相對較為謹(jǐn)慎。

　　從單個席位上來看，多數(shù)席位的持倉變動幅度并不是很大。空頭方面，中證期貨再現(xiàn)大手筆，在周三減空單1496手之后，昨日再次回補空單1149手，持空單量8325手，重回空頭排行榜首位。華泰長城、安信期貨、金瑞期貨、招商期貨增加空單超過200手，而光大期貨、國信期貨、國泰君安、廣發(fā)期貨、海通期貨、銀河期貨這六家席位是以減少空單為主，其他席位空單的變動幅度不大。整體而言，空頭席位變現(xiàn)相對謹(jǐn)慎。在國泰君安、中證期貨、海通期貨和華泰長城這四家傳統(tǒng)的空頭席位中，國泰君安和海通期貨的凈空單分別減少了423手、48手，而中證期貨、華泰長城的凈空單分別增加了830手、443手，空方陣營分歧依舊。多頭方面，昨日僅上海東證減少多單885手，其他席位均是以增倉為主，顯示多頭對于后市相對樂觀。

　　逆回購?fù)粕�降�?zhǔn)預(yù)期

　　6月匯豐PMI指數(shù)繼續(xù)走低，創(chuàng)下近7個月以來的新低，暗示中小企業(yè)的經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，預(yù)計6月官方PMI指數(shù)也將有所下滑，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)或表現(xiàn)疲軟，市場對于經(jīng)濟增速下滑的擔(dān)憂情緒不斷增加。臨近季度末，短端利率大幅上揚，市場出現(xiàn)對流動性放松的遲鈍反應(yīng)，但對資金短缺卻相對較為敏感。人民幣兌美元匯率自美元5月份出現(xiàn)大漲以來，也已經(jīng)出現(xiàn)了15%的跌幅，新興市場國家匯率同樣出現(xiàn)大幅貶值的跡象，歐元區(qū)流動性短缺一直是近期困擾全球市場的主題，在這樣的大背景下，股指的主基調(diào)并未出現(xiàn)回暖的端倪。

　　但是央行在間隔近兩個月之后，重新在公開市場上開展了逆回購操作，或為市場提供一定的支撐。本周央行共計展開逆回購1250億元，加上720億元的到期資金，共在公開市場上投放了1970億元的資金量，這是繼1月20日以來最大的單周投放量。受逆回購的影響，銀行間市場資金緊張情況也有所緩解。周四，除隔夜利率小幅上升以外，其他品種均有所下降，一個月內(nèi)的短期品種下降較快。央行的逆回購操作再次推升了市場的降準(zhǔn)預(yù)期。此外，根據(jù)測算，1-5月外匯占款增量超過九千億元，以此速度下去，如果單靠降準(zhǔn)來對沖，年內(nèi)降準(zhǔn)次數(shù)可能需要5次之多。目前央行共降準(zhǔn)兩次，確實有再次降準(zhǔn)的需求。7月，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟的情況下，經(jīng)濟與政策或?qū)⒅匦虏┺模�而政策放松力度的加大或進一步對期指形成一定的提振。