塔牌集團(tuán)：落后產(chǎn)能淘汰空間巨大

　　珠三角地區(qū)淡旺季水泥價(jià)格起伏巨大的原因。珠三角地區(qū)的水泥需求年均6000-8000萬噸，其中1500萬噸的水泥來自于廣西，約占總需求的20%。廣西地區(qū)的水泥嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，再加上水泥單位重量價(jià)格極低，因此每年都必須通過西江水運(yùn)到廣東銷售。而西江的枯水期和豐水期受雨季的影響又與廣東的施工淡旺季相反，即雨水較少的四季度是建筑工地的施工旺季，但卻是西江的枯水期，水泥運(yùn)送較少，因此市場出現(xiàn)季節(jié)性的供應(yīng)短缺、價(jià)格上漲。今年四季度西江干涸斷流了，廣西的水泥徹底無法運(yùn)抵廣東，因此造成了今年四季度廣東水泥的大幅上漲。

　　截止08年底，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份中廣東省的落后水泥產(chǎn)能占比最高，高達(dá)51.68%。目前廣東省正在制定淘汰計(jì)劃方案，至2012年廣東省落后立窯水泥約5000萬噸將基本淘汰完成。同時(shí)廣東省決定集中在今、明兩年加大投入力度。明年，全省將集中投入財(cái)政性資金1000億元，拉動(dòng)社會(huì)資金投入5千億元至1萬億元。同時(shí)，計(jì)劃明年重點(diǎn)工程投入3000億元，比今年約增加2倍，帶動(dòng)社會(huì)投資穩(wěn)定增長。這樣，預(yù)計(jì)全省明年全社會(huì)投資可完成1.3萬億元左右。

　　投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測公司 09年和10年的EPS分別為 0.54和元�？紤]到公司所處市場和產(chǎn)能增長，我們給予公司10年20倍市盈率。

　　公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 15.97元。我們給予公司短期推薦、長期A的評(píng)級(jí)。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：廣西水泥供應(yīng)增加的風(fēng)險(xiǎn);廣東淘汰落后產(chǎn)能不力的風(fēng)險(xiǎn);公司福塔二期未如期開工的風(fēng)險(xiǎn)。(國都證券 馬琳娜)

　　海螺水泥：業(yè)績良好長期可期 目標(biāo)價(jià)39元

　　2010年1季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.7億人民幣，同比增長18%，歸屬母公司股東凈利潤7.92億人民幣，同比增幅為93.7%，每股收益0.45元，同比增長94%。

　　公司業(yè)績增長主要來源于水泥銷量的增長。公司10年一季度水泥銷量達(dá)到2740萬噸，同比增長12%，主要為受益核心區(qū)域地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)復(fù)產(chǎn)需求恢復(fù)。

　　公司對(duì)主要產(chǎn)品的銷售策略調(diào)整到位，使產(chǎn)品價(jià)格較往年同期下降幅度不大，保持淡季價(jià)格堅(jiān)挺，使公司毛利率同比提高2個(gè)百分點(diǎn)至24%。水泥噸毛利率也有所上升，同比增長6元/噸至53元/噸。我們預(yù)計(jì)隨著2季度旺季到來，水泥需求將有所增加，公司產(chǎn)品價(jià)格有望進(jìn)一步提高，噸毛利率環(huán)比也將有所提升。

　　由于華東地區(qū)房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)恢復(fù)較為明顯，帶動(dòng)水泥需求增加，以及原材料價(jià)格的持續(xù)上漲，因此今年當(dāng)?shù)貐^(qū)域的水泥價(jià)格上漲概率較大。

　　公司戰(zhàn)略布局調(diào)整較為明顯。公司將調(diào)整在陜西、甘肅、四川、重慶的產(chǎn)能，實(shí)行并購與新增生產(chǎn)線并行的擴(kuò)張道路，完善西北和西南的區(qū)域布局。但是就目前的產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策看來，較為可行的是通過兼并增加產(chǎn)能，擴(kuò)大規(guī)模。公司預(yù)計(jì)在10、11年增加3000萬噸的產(chǎn)能，銷量達(dá)到1.5億噸。其中增加較多的是中西部高盈利地區(qū)的產(chǎn)能，將提升整體毛利率，使盈利增加我們預(yù)計(jì)公司2010、2011年每股收益為2.61元和3.26。對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為13和10,低于目前行業(yè)平均水平。階段性投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，由于公司的龍頭地位，給予公司15倍的PE,目標(biāo)價(jià)為39元。給予推薦評(píng)級(jí)。(民生證券 韋珂嘉)

　　杭蕭鋼構(gòu)：構(gòu)筑雙重底 低吸正當(dāng)時(shí)

　　建筑鋼結(jié)構(gòu)市場是目前我國的新興產(chǎn)業(yè)，并得到國家有關(guān)政策的積極扶持。與傳統(tǒng)鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)相比，建筑鋼結(jié)構(gòu)具有工程周期短、空間利用率高、相對(duì)重量小、抗震性好、環(huán)境污染小等優(yōu)勢，市場前景廣闊。

　　公司作為國內(nèi)首批建筑鋼結(jié)構(gòu)定點(diǎn)企業(yè)，擁有鋼結(jié)構(gòu)專業(yè)承包壹級(jí)資質(zhì)、專項(xiàng)工程設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)，是國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，發(fā)展規(guī)模居國內(nèi)同行業(yè)首位。同時(shí)公司在1月15日公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)公司管理層有一定的激勵(lì)作用,對(duì)今后業(yè)績增長起到良好的推動(dòng)作用。

　　二級(jí)市場方面，該股跟隨大盤出現(xiàn)了一輪較大的調(diào)整，近期逐步走穩(wěn)，雙底形態(tài)逐漸形成，建議投資者逢低關(guān)注。(華融證券 沈剛)

　　西寧特鋼：轉(zhuǎn)型過程彈性十足 鐵礦資源豐富

　　2009 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.9 億元,同比下滑25.6%;實(shí)現(xiàn)利潤總額0.9 億元,同比下滑71.25%;實(shí)現(xiàn)凈利潤0.3 億元,同比增加314.6%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.05 元,每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.24 元。分配預(yù)案為10 派0.5 元(含稅)。

　　盡管凈利潤大幅增加,但這一漲幅是基于前一年的微利。公司06年以來向資源類公司轉(zhuǎn)型的過程并不順利,在09年便遭遇了資源品價(jià)格的低迷,鐵精粉、焦炭的產(chǎn)量也沒有放量。如何順利通過資源業(yè)務(wù)的磨合期,增加經(jīng)營的穩(wěn)定性,是公司面臨的主要問題。

　　1、 政府補(bǔ)貼和債權(quán)減免是盈利的主要貢獻(xiàn)。09年歸屬上市公司股東的凈利潤3476.8萬元,扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤僅為991.7萬元,可見非經(jīng)常性損益是公司的主要盈利貢獻(xiàn)點(diǎn)。營業(yè)外收入4259.5萬元,占利潤總額的50.1%,其中政府補(bǔ)貼1542.6萬元,通過結(jié)清債權(quán)人欠款為條件,獲得債權(quán)減免利得2081.9萬元。

　　2、 高企的期間費(fèi)用率制約公司盈利能力。公司各主要產(chǎn)品的毛利率均在14%以上,但盈利能力不佳。期間費(fèi)用率高是主要原因。09年公司綜合毛利率 15.33%,但營業(yè)利潤率僅有1.0%。期間費(fèi)用率高達(dá)13.5%,遠(yuǎn)高于行業(yè)4.5%的水平。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.9%,管理費(fèi)用率4.9%,銷售費(fèi)用率2.8%,均有大幅下降空間。

　　3、 資金短缺問題亟需解決。未來幾年公司處于資源業(yè)務(wù)的擴(kuò)張期,2010年公司計(jì)劃投資的新建及改建項(xiàng)目涉及資金6億元,而09年末公司貨幣資金僅9.2億元,靠現(xiàn)有資金難以運(yùn)轉(zhuǎn)。09年末,公司的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)72.2%,資金壓力明顯,預(yù)計(jì)2010年公司將進(jìn)行再融資。

　　4、 上調(diào)評(píng)級(jí)至"推薦"。公司資源品的產(chǎn)量釋放速度低于我們的預(yù)期,而計(jì)劃中的2010年資源產(chǎn)品產(chǎn)量仍然沒有大幅增長,但公司的業(yè)績彈性十足。預(yù)計(jì)2010 年國內(nèi)鐵精粉和焦炭價(jià)格將在高位振蕩,鐵精粉和焦炭的盈利有望回升,我們預(yù)計(jì)公司10、11年EPS分別為0.18元、0.30元,對(duì)應(yīng)PE59.2、 35.5倍,對(duì)應(yīng)PB3.2倍,上調(diào)評(píng)級(jí)至"推薦"。(平安證券 聶秀欣)

　　冀東水泥：行業(yè)景區(qū)高 安全邊際高

　　事件：公司公告擬向境外戰(zhàn)略投資者“菱石投資”非公開發(fā)行1.35億股，發(fā)行價(jià)格14.21元，計(jì)劃募集資金19.15億元。發(fā)行完成后菱石投資持有公司 10%的股份。本次發(fā)行尚需公司股東大會(huì)的審議批準(zhǔn)，并由商務(wù)部和中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可實(shí)施。我們預(yù)計(jì)增發(fā)將在今年四季度完成。

　　優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司依靠短期借款解決流動(dòng)資金不足的問題，從而增加了財(cái)務(wù)費(fèi)用。本次非公開發(fā)行補(bǔ)充流動(dòng)資金后，將每年為公司節(jié)省利息費(fèi)用1億元左右。目前公司的資產(chǎn)負(fù)債率為67.95%，高于水泥制造業(yè)行業(yè)平均水平21.76個(gè)百分點(diǎn)。此次非公開發(fā)行完成之后，公司歸屬母公司所有權(quán)益將增加19億元左右，合并報(bào)表口徑資產(chǎn)負(fù)債率將降低至63%。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別提升至1.57和1.36，公司資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高。

　　順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速外延式擴(kuò)張。公司作為北方最大的水泥企業(yè)，在國家淘汰落后產(chǎn)能和水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，發(fā)展戰(zhàn)略以新建生產(chǎn)線為主調(diào)整為兼并收購為主。公司通過對(duì)秦嶺水泥的成功收購(09年貢獻(xiàn)公司三成利潤)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)了公司對(duì)外延式擴(kuò)張的信心。我們認(rèn)為公司此次募集資金實(shí)際將主要用于兼并收購，對(duì)長遠(yuǎn)發(fā)展影響深遠(yuǎn)。

　　產(chǎn)業(yè)資本抄底，價(jià)值被明顯低估。國內(nèi)水泥行業(yè)龍頭海螺水泥在08年8月大舉增持6123萬股成功抄底之后，截止今年4月累計(jì)增持6062.5萬股，合計(jì)持有1.2億股，其中今年前4個(gè)月公司股價(jià)調(diào)整期間累計(jì)增持2000萬股(平均成本在15-16元之間)。公司控股股東冀東發(fā)展集團(tuán)也于今年4月末增持757萬股(平均成本15.1元)。此次引入菱石投資的增發(fā)價(jià)格亦接近于公司目前股價(jià)15.60元，體現(xiàn)戰(zhàn)略投資者對(duì)公司前景的認(rèn)可。

　　估值及投資評(píng)級(jí)：在不考慮增發(fā)后股本攤薄的情況下，預(yù)計(jì)公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元�？紤]本次增發(fā)的1.35億股，攤薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，對(duì)應(yīng)PE分別14/10/9倍。目前公司股價(jià)已具有足夠的安全邊際，本次增發(fā)將有利于公司業(yè)績釋放，結(jié)合我們對(duì)行業(yè)景氣周期的判斷，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。(長城證券 但朝陽)

　　萬豐奧威：收購摩輪資產(chǎn) 實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)

　　1、收購概括收購萬豐摩輪75%股權(quán)。萬豐奧威與萬豐集團(tuán)、張錫康、蔡竹妃、倪偉勇于2010 年8月19 日簽署了《浙江萬豐奧威汽輪股份有限公司非公開發(fā)行股份購買資產(chǎn)之協(xié)議書》。根據(jù)協(xié)議，其中萬豐集團(tuán)以其持有的萬豐摩輪70.49%股權(quán)認(rèn)購，張錫康以其持有的萬豐摩輪0.87%股權(quán)認(rèn)購，蔡竹妃以其持有的萬豐摩輪1.23%股權(quán)認(rèn)購，倪偉勇以其持有的萬豐摩輪2.41%股權(quán)認(rèn)購。本次交易完成后，萬豐摩輪將成為萬豐奧威的控股子公司。發(fā)行價(jià)格及數(shù)量。本次發(fā)行股份的發(fā)行價(jià)格擬采用萬豐奧威第三屆董事會(huì)第二十五次會(huì)議決議公告日前20 個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)，即7.85 元/股，最終發(fā)行價(jià)格尚需公司股東大會(huì)批準(zhǔn)。本次非公開發(fā)行股份數(shù)量的上限為11,000 萬股。本次交易完成后，公司總股本為389,445,541 股。

　　盈利承諾。為確保萬豐摩輪本次擬出售給公司的標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力，交易對(duì)方承諾：“本次發(fā)行完成后，萬豐摩輪2010年度實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤將不低于1.63億元，2011年度實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤將不低于1.53億元，2012年度實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤將不低于1.34億元。

　　2、萬豐奧威經(jīng)歷發(fā)展中的陣痛萬豐集團(tuán)在鋁合金車輪領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，其控股的萬豐奧威是國內(nèi)最大的汽車鋁合金車輪制造企業(yè)之一，萬豐摩輪是國內(nèi)最大的摩托車鋁合金車輪制造企業(yè)。

　　萬豐奧威是國內(nèi)最大的汽車鋁合金車輪制造企業(yè)之一，產(chǎn)銷量及出口額均位居全國前三名。公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)的國際競爭力，出口給國際經(jīng)銷商的收入占公司業(yè)務(wù)收入的六成。公司擁有浙江新昌、寧波北侖、山東威海三個(gè)生產(chǎn)基地，是國際上優(yōu)秀的汽車鋁合金車輪專業(yè)供應(yīng)商。但近期公司面臨反傾銷調(diào)查的壓力。2010 年5 月11 日公司收到歐盟委員會(huì)發(fā)布的對(duì)中國汽車鋁合金輪轂反傾銷立案調(diào)查初步裁定結(jié)果：通過了反傾銷調(diào)查委員會(huì)對(duì)進(jìn)口原產(chǎn)地為中國的鋁合金輪轂征收反傾銷稅的議案，決定對(duì)中國生產(chǎn)企業(yè)征收20.6%的臨時(shí)反傾銷稅，自2010 年5 月11 日起執(zhí)行。若本公司產(chǎn)品出口的其他國家或地區(qū)亦對(duì)中國鋁合金輪轂進(jìn)行反傾銷調(diào)查，將對(duì)公司的產(chǎn)品出口及經(jīng)營造成較大負(fù)面影響。

　　6 月18 日公司公告稱歐盟征收臨時(shí)反傾銷稅導(dǎo)致其歐洲業(yè)務(wù)嚴(yán)重下滑。在歐盟委員會(huì)公布反銷售初裁結(jié)果之后，公司高管與歐州客戶進(jìn)行了多次溝通，根據(jù)最新的訂單情況，預(yù)計(jì)2010 年公司在歐洲的業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利情況下滑幅度超出原先的預(yù)計(jì)，全年在歐洲的銷售規(guī)模下滑幅度將會(huì)在60%左右(公司最初的年度經(jīng)營計(jì)劃預(yù)計(jì)2010 年在歐洲的銷售為3.08 億元);同時(shí)，由于市場競爭及臨時(shí)反傾銷稅率的影響，在歐洲業(yè)務(wù)的總體盈利下滑幅度在80%以上。

　　萬豐摩輪的主營業(yè)務(wù)是摩托車鋁合金車輪的研發(fā)、制造、銷售。本次發(fā)行完成后，萬豐摩輪將成為公司的控股子公司，本次交易將使公司合并營業(yè)收入大幅增加，公司主營業(yè)務(wù)將從汽車鋁合金車輪領(lǐng)域拓展到摩托車鋁合金車輪領(lǐng)域。本次重組完成后，公司在鋁合金車輪行業(yè)的影響力將進(jìn)一步提升，在全球鋁合金車輪領(lǐng)域?qū)⑻幱陬I(lǐng)先地位。

　　我們預(yù)計(jì)增發(fā)前萬豐奧威2010 年、2011 年EPS 分別為0.30 元、0.37 元。增發(fā)股份收購萬豐摩輪75%股權(quán)后，萬豐奧威2010 年、2011 年EPS 分別為0.63 元、0.87 元，即分別增厚113%、129%左右。

　　目前摩托車類上市公司動(dòng)態(tài)市盈率都在20 倍以上，參照市場同類公司估值水平并結(jié)合增發(fā)后業(yè)績水平，我們認(rèn)為萬豐奧威合理價(jià)格在12.5 元左右(0.63 元*20PE)，較目前股價(jià)有50%以上上漲空間，提高投資評(píng)級(jí)為“推薦”。(平安證券 余兵)

　　東風(fēng)科技：盈利快速提升 業(yè)務(wù)整合可期

　　公司是東風(fēng)有限公司旗下汽車零部件業(yè)務(wù)企業(yè)。主導(dǎo)產(chǎn)品包括汽車內(nèi)飾系統(tǒng)、電子電器系統(tǒng)、汽車制動(dòng)系統(tǒng)等三大類。公司主要客戶為東風(fēng)重卡等商用車企業(yè)(配套制動(dòng)系統(tǒng)、儀表、飾件),東風(fēng)神龍等乘用車企業(yè)(配套儀表電子、座椅、內(nèi)飾件),以及東風(fēng)汽車[10.02% 資金 研報(bào)]集團(tuán)旗下其他公司等。

　　現(xiàn)有業(yè)務(wù)2010年盈利能力顯著提升。盡管09年汽車市場繁榮,但公司主要客戶東風(fēng)重卡、東風(fēng)神龍市場表現(xiàn)偏弱,公司當(dāng)年僅微盈0.10元。2010年上半年,東風(fēng)重卡(+l65%)、東風(fēng)神龍(+49%)等公司市場地位顯著提升,公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.40元(扭虧)。我們對(duì)下半年的重卡及乘用車市場維持相對(duì)樂觀判斷,預(yù)計(jì)公司盈利能力有望持續(xù),下半年盈利不遜于上半年。

　　大型汽車集團(tuán)注重培養(yǎng)核心零部件業(yè)務(wù)是大趨勢。核心零部件技術(shù)短板會(huì)制約汽車企業(yè)發(fā)展,汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃明確提出“關(guān)鍵零部件技術(shù)”要“實(shí)現(xiàn)自主化”。一汽、上汽等主流汽車集團(tuán)已明確規(guī)劃零部件業(yè)務(wù)平臺(tái)。公司大股東由東風(fēng)有限變?yōu)闁|風(fēng)汽車零部件公司,我們推測集團(tuán)對(duì)關(guān)鍵零部件的支持力度可能增強(qiáng),東風(fēng)科技有望成為類似一汽富維[2.04% 資金 研報(bào)]、華域汽車[0.97% 資金 研報(bào)]的零部件平臺(tái)。

　　公司目前配套比例較低,成長空間廣闊。公司收入主要源自東風(fēng)重卡和東風(fēng)神龍,在東風(fēng)有限等集團(tuán)內(nèi)企業(yè)的配套比例仍然較低。09年公司收入規(guī)模僅為13億元 (華域同期為247億)。以東風(fēng)集團(tuán)09年汽車產(chǎn)量189萬輛測算,全集團(tuán)的零部件總采購規(guī)模應(yīng)在百億元量級(jí)。東風(fēng)科技是東風(fēng)集團(tuán)零部件領(lǐng)域唯一上市公司,如果被明確定位為業(yè)務(wù)平臺(tái),則業(yè)務(wù)規(guī)模增長空間極大。

　　東風(fēng)有限零部件資源豐富。東風(fēng)有限公司旗下?lián)碛邪�含東風(fēng)科技在內(nèi)的17家汽車零部件企業(yè),業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋車輪、傳動(dòng)軸、散熱器、瓦軸、鑄件等多個(gè)門類。依公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),上市公司體外業(yè)務(wù)收入規(guī)�；�?yàn)轶w內(nèi)業(yè)務(wù)的4一5倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)放緩致汽車需求低于預(yù)期,投資下降致商用車市場低迷,東風(fēng)集團(tuán)主要公司市場地位下降,石油、鋼鐵等大宗原材料價(jià)格顯著上漲等。

　　盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí):東風(fēng)科技現(xiàn)有業(yè)務(wù)10/11/12年盈利預(yù)測為0.89/1.05/1.21元,當(dāng)前價(jià)15.54元,對(duì)應(yīng)10/11/12年 PE為17/15/13倍。我們認(rèn)為公司自身業(yè)務(wù)處于較快增長階段;其在東風(fēng)集團(tuán)的地位有望上升,驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模快速提升;公司市值較小,體外零部件資產(chǎn)規(guī)模較大,有望享有估值溢價(jià)。我們首次給予公司“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)22元,對(duì)應(yīng)2010年25倍PE。(中信證券 許英博 李春波)

　　新興鑄管：業(yè)績符合預(yù)期 估值合理

　　公司2010年上半年業(yè)績符合預(yù)期。2010年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入183.22億元,同比增長47.62%;利潤總額8.63億元,同比增長10.62%; 歸屬于母公司所有者的凈利潤7.03億元,同比增長48.98%;2010年上半年每股收益0.367元。2010年第二季度每股收益0.202元,環(huán)比增長21.81%。

　　外延式擴(kuò)張帶來的產(chǎn)銷量增長是業(yè)績同比增長的重要原因。與上年同期相比,公司2010年上半年新增幾項(xiàng)利潤來源:蕪 湖新興鑄管40%股權(quán)、河 北新興鑄管25%股權(quán)和新疆金特鋼鐵38%的股權(quán)。通過收購兼并,公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能有較顯著的增長:2010年上半年公司鑄管及配套管件產(chǎn)量71.29萬噸,同比增長10.17%;鋼材產(chǎn)量201.75萬噸,同比增長49.30%。此外,公司調(diào)整了2010年的預(yù)算目標(biāo):2010年計(jì)劃產(chǎn)鑄管及管件149 萬噸,鋼材452萬噸,分別較2009年產(chǎn)量增長9.56%和55.89%。

　　下半年鑄管產(chǎn)品毛利率有望環(huán)比好轉(zhuǎn)。2010年上半年鑄管產(chǎn)品毛利率12.33%,是近幾個(gè)半年度的低點(diǎn),這與鑄管產(chǎn)品的合同期較長,產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較原材料滯后有關(guān),并且2010年4、5月份鐵精份價(jià)格加速上漲,漲幅超出了預(yù)期,在這樣的情況下,鑄管產(chǎn)品的利潤空間被大幅壓縮。我們猜測這樣的狀況有望在下半年得到緩解。

　　我們依然堅(jiān)持公司的看點(diǎn)將逐漸向高合金管和雙金屬復(fù)合管轉(zhuǎn)換的觀點(diǎn)。在行業(yè)景氣低迷的情況下,通過橫向擴(kuò)張方式實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)能增長對(duì)鋼鐵企業(yè)盈利能力的改善是十分有限的,而公司的新產(chǎn)品高合金管和雙金屬復(fù)合管則是通過改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的方式提升公司的盈利能力,將會(huì)是公司未來的主要看點(diǎn)和業(yè)績亮點(diǎn)。

　　但目前新產(chǎn)品處于產(chǎn)能瓶頸中,還需等待相關(guān)設(shè)備到位后方可逐漸實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

　　我們對(duì)第三季度鋼鐵行業(yè)的盈利能力感到擔(dān)憂。我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2010-2012年每股收益分別為0.55元、0.64元、0.76元。目前動(dòng)態(tài)市盈率分別為13.5倍、11.5倍、9.8倍,市凈率分別為1.0倍、1.0倍0.9倍。維持"中性-A"的投資評(píng)級(jí)。(安信證券)

　　彩虹：業(yè)績出現(xiàn)飛躍 推薦

　　報(bào)告期內(nèi)公司主營仍然是CRT彩管,上半年,公司共生產(chǎn)各類彩管406.62 萬只,比上年同期增長了12.37%,銷售彩管430.14 萬只,比上年同期增長了24.56%,實(shí)現(xiàn)銷售收入7.3億元,營業(yè)利潤13.72%,同比增加了15.5%。這主要得力于公司挖掘潛在客戶,全力開拓海外、國內(nèi)市場,確保產(chǎn)能利用率以及市場占有率的提升,上半年公司國內(nèi)市場占有率達(dá)38.2%,繼續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)第一,國際市場占有率達(dá)17.2%,與去年基本持平。

　　玻璃基板項(xiàng)目依然是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。從去年增發(fā)募集資金至今,公司玻璃基板生產(chǎn)基地建設(shè)進(jìn)展順利。目前公司建成、在建和計(jì)劃籌建的玻璃基板總共有9 條5 代線和4 條六代線。根據(jù)公司進(jìn)展,預(yù)計(jì)2010年將有3 到4 條線投產(chǎn),主要集中于5 代線,2012 年所有項(xiàng)目將全部投產(chǎn)。從公司未來發(fā)展看,公司將逐步減少CRT 業(yè)務(wù)的比例,09 年由于CRT 行業(yè)的不景氣,公司產(chǎn)能利用率大幅度下滑,為此計(jì)提了大量減值準(zhǔn)備,使得去年業(yè)績出現(xiàn)虧損。雖然今年有所回暖,但我們認(rèn)為該項(xiàng)目走向淘汰的局面不可避免, 公司的未來在于液晶玻璃基板。

　　公司目前咸陽一期項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn),由于已經(jīng)解決玻璃氣泡問題,目前的良率已經(jīng)能達(dá)到70%,由于二期項(xiàng)目借鑒了一期項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),預(yù)計(jì)總體良率應(yīng)該可以達(dá)到75%左右,屆時(shí)工藝水平基本和日本現(xiàn)有水平持平,也有希望達(dá)到康寧的80%的水平。隨著成本降低已經(jīng)研發(fā)時(shí)間的縮短,公司未來新建項(xiàng)目的利潤率將穩(wěn)步提高。

　　除了在五六代線的玻璃基板上加大投入,公司更瞄向了更高代基板,預(yù)計(jì)2011 年一季度,公司的8.5 代線基板有望在張家港點(diǎn)火,這將真正標(biāo)志公司進(jìn)入全球玻璃基板高端壟斷企業(yè)的行列。

　　預(yù)計(jì)公司公司玻璃基板的產(chǎn)能將集中在2011 年和2012 年釋放,未來業(yè)績將出現(xiàn)爆發(fā)式增長。2010 年到2012 年的每股收益約為0.07 元,0.72 元和1.39 元,給予"推薦"評(píng)級(jí)。(國元證券[1.73% 資金 研報(bào)])

　　樂凱膠片：品牌價(jià)值突出 進(jìn)軍太陽能

　　公司目前主要業(yè)務(wù)是彩色相紙與彩色膠卷的制造與銷售，隨著數(shù)碼相機(jī)的不斷普及，彩色膠卷的市場容量呈現(xiàn)快速下降趨勢，公司重點(diǎn)將放在太陽能電池背板業(yè)務(wù)上，目前太陽能電池背板一代已經(jīng)投入市場，二代新產(chǎn)品正在積極研發(fā)中。公司擁有非常高的知名度和巨大的品牌價(jià)值。

　　1、公司作為唯一國有控股的感光材料上市公司，擁有非常高的知名度和巨大的品牌價(jià)值，擁有優(yōu)秀的企業(yè)文化，擁有國內(nèi)最好的感光材料專家和研發(fā)隊(duì)伍，我國感光行業(yè)唯一的中國工程院院士就在公司。

　　2、進(jìn)軍太陽能領(lǐng)域，公司的太陽能電池背板項(xiàng)目已在2008年底完成設(shè)備的整體安裝和調(diào)試。

　　3、參股保險(xiǎn)，公司持有華泰財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司0.75%的股權(quán)。

　　傳統(tǒng)影像業(yè)務(wù)受數(shù)字技術(shù)發(fā)展的持續(xù)影響，全球產(chǎn)能過剩、市場需求增長趨緩的矛盾進(jìn)一步凸顯，彩色膠卷和彩色相紙的需求量繼續(xù)下滑，市場競爭進(jìn)一步加劇。

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