第二章 有價(jià)證券的投資價(jià)值分析

　　第一節(jié) 債券的投資價(jià)值分析

　　一、影響債券投資價(jià)值的因素

　　(一)影響債券投資價(jià)值的內(nèi)部因素

　　1.期限

　　一般來說，期限越長，市場(chǎng)變動(dòng)的可能性越大，價(jià)格的易變性越大，投資者要求的收益率補(bǔ)償也越高。

　　2.票面利率

　　債券的票面利率越低，價(jià)格的易變性越大。市場(chǎng)利率提高的時(shí)候，票面利率較低的債券的價(jià)格下降較快。市場(chǎng)利率下降時(shí)，增值潛力也較大。

　　3.提前贖回條款

　　債券的提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行人在債券到期前按約定的贖回價(jià)格部分或全部償還債務(wù)。這種規(guī)定在財(cái)務(wù)上對(duì)發(fā)行人是有利的。較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的票面利率，具有較高的到期收益率，內(nèi)在價(jià)值較低。

　　4.債券的稅收待遇

　　一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。低利附息債券比高利附息債券的內(nèi)在價(jià)值要高。

　　5.債券的流動(dòng)性

　　債券的流動(dòng)性是指?jìng)�券可以隨時(shí)變現(xiàn)的性質(zhì)，反映債券規(guī)避由市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致的實(shí)際價(jià)格損失風(fēng)險(xiǎn)的能力。流動(dòng)性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價(jià)值。

　　6.債券的信用級(jí)別

　　債券的信用級(jí)別是指?jìng)�券發(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務(wù)、足額支付利息和本金的可靠性程度。信用越低的債券，投資者要求的到期收益率就越高，債券的內(nèi)在價(jià)值也就越低。

　　(二)影響債券投資價(jià)值的外部因素

　　1.基礎(chǔ)利率

　　基礎(chǔ)利率是債券定價(jià)必須考慮的一個(gè)重要因素，基礎(chǔ)利率一般是指無風(fēng)險(xiǎn)債券利率。一般來說，短期政府債券風(fēng)險(xiǎn)最小，可以近似看作無風(fēng)險(xiǎn)證券，其收益率可被用作確定基礎(chǔ)利率的參照物�；�礎(chǔ)利率也可參照銀行存款利率來確定。

　　2.市場(chǎng)利率

　　市場(chǎng)利率是債券利率的替代物，是投資于債券的機(jī)會(huì)成本。市場(chǎng)總體利率水平上升時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值降低;反之，在市場(chǎng)總體利率水平下降時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)下降，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值增加。

　　3.其他因素

　　主要包括：通貨膨脹水平、外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的存在使得債券的內(nèi)在價(jià)值降低。

　　二、債券價(jià)值的計(jì)算公式

　　(一)假設(shè)條件

　　兩個(gè)：不存在信用風(fēng)險(xiǎn)、不考慮通貨膨脹，從而對(duì)債券的估價(jià)可以集中于時(shí)間的影響上。

　　(二)貨幣的終值和現(xiàn)值

　　債券投資的目的在于投資者在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)可以取得一筆已發(fā)生增值的貨幣收入，因此，債券當(dāng)前價(jià)格可表示為投資者為取得這筆未來收入目前希望投入的資金。

　　使用貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)是有價(jià)值的，該價(jià)值被稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。在學(xué)習(xí)貨幣的終值和現(xiàn)值概念時(shí)，先要了解時(shí)間價(jià)值、單利與復(fù)利的概念。使用貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)是有價(jià)值的，該價(jià)值被稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。按照本期產(chǎn)生的利息是否作為下一期計(jì)算利息的本金，利息的計(jì)算方法分為單利和復(fù)利。

　　假定當(dāng)前使用一筆金額為Po的貨幣按某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利累計(jì)收回貨幣金額為Pn，那么稱Po為該筆貨幣的現(xiàn)值(即現(xiàn)在價(jià)值)，稱Pn為該筆貨幣(該項(xiàng)投資)的終值(即期末價(jià)值)。

　　貨幣終值的計(jì)算：假定當(dāng)前一項(xiàng)投資的期限為n期，每期利率為i，那么該項(xiàng)投資第n年年末時(shí)分別按復(fù)利和單利計(jì)算的終值依次為：

　　單利終值計(jì)算公式　　Pn=Po　×(1+ni)

　　復(fù)利終值計(jì)算公式　　Pn=Po　×(1+i)n

　　一般說來，利率相同時(shí)，用單利計(jì)息的終值比用復(fù)利計(jì)息的終值低。

　　貨幣現(xiàn)值的計(jì)算：根據(jù)現(xiàn)值與終值的逆運(yùn)算關(guān)系，運(yùn)用終值計(jì)算公式，可以推算出現(xiàn)值。

　　單利現(xiàn)值計(jì)算公式　　Po=　Pn/(1+ni)

　　復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式　　Po=　Pn×/(1+i)n

　　現(xiàn)值一般有兩個(gè)特征：第一，當(dāng)給定終值時(shí)，貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越低;第二，當(dāng)給定利率及終值時(shí)，取得終值的時(shí)間越長，該終值的現(xiàn)值就越低。

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