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　　第二節(jié) 證券投資分析理論的發(fā)展與演化

　　證券投資分析最古老、最著名的股票價格分析理論可以追溯到道氏理論。1922 年， 漢密頓在《股票市場晴雨表》系統(tǒng)闡述。

　　威廉姆斯1938 年提出公司股票價值評估的股利貼現(xiàn)模型(DDM)，為定量分析虛擬資本、資產和公司價值奠定了理論基礎，為證券投資的基本分析提供了強有力的理論根據。

　　1939 年，艾略特，波浪理論1952 年，馬柯維茨，證券組合理論，標志著現(xiàn)代組合投資理論的開端。解決了兩個問題：第一，為何要進行組合投資;第二，投資者將如何根據有關信息進一步實現(xiàn)證券市場投資的最優(yōu)選擇。

　　1963 年，夏普，單因素和多因素模型1964、65、66 年，夏普、林特耐和摩辛同時提出資本資產定價模型CAPM。

　　1976 年，羅爾，對CAPM 提出批評。羅斯，套利定價理論APT。

　　關于市場效率問題，尤金•法瑪，1965 年《股票市場價格行為》，1970 年深化和提出“有效市場理論”。是受到奧斯本1964 年隨機漫步理論啟發(fā)和影響。

　　只要證券的市場價格充分及時地反映了全部有價值的信息、市場價格代表著證券的真實價值，這樣的市場就稱為“有效市場”。

　　根據市場對信息反映的強弱將有效市場分為三種水平：弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場。

　　1.弱式有效市場

　　在弱式有效市場中，證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息。

　　2.半強式有效市場

　　在半強式有效市場中，證券當前價格完全反映所有公開信息，不僅包括證券價格序列信息，還包括有關公司價值、宏觀經濟形勢和政策方面的信息。

　　如果市場是半強式有效的，那么僅僅以公開資料為基礎的分析將不能提供任何幫助，因為針對當前已公開的資料信息，目前的價格是合適的，未來的價格變化依賴于新的公開信息。在這樣的市場中，只有那些利用內幕信息者才能獲得非正常的超額回報。

　　3.強式有效市場

　　在強式有效市場中，證券價格總是能及時充分地反映所有相關信息，包括所有公開的信息和內幕信息，任何人都不可能通過對公開或內幕信息的分析來獲取超額收益。

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