要點(diǎn)三

　　(貨幣時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值和終值)

　　一、貨幣的時(shí)間價(jià)值

　　1.含義：貨幣價(jià)值隨著時(shí)間推移不斷增殖的現(xiàn)象，即今天到手的資金比預(yù)期未來(lái)獲得相同金額的資金更有價(jià)值。

　　2.原因：名義利率總是為正，通貨膨脹率為正，未來(lái)拿到相同資金存在兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.復(fù)利：貨幣時(shí)間價(jià)值的存在使得資金借貸具有“利上加利”的特征。

　　【點(diǎn)撥1】貨幣具有時(shí)間價(jià)值就正如“種子會(huì)發(fā)芽、果樹(shù)會(huì)開(kāi)花”。

　　二、現(xiàn)值和貼現(xiàn)

　　1.貼現(xiàn)就是對(duì)給定的終值計(jì)算現(xiàn)值的過(guò)程。

　　三、現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值

　　1.現(xiàn)金流：在不同時(shí)點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資項(xiàng)目(或企業(yè)，或有價(jià)證券)的一系列現(xiàn)金。

　　2.凈現(xiàn)值：未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值(正數(shù))和現(xiàn)金流出的現(xiàn)值(負(fù)數(shù))加在一起得出的該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈值。公平交易的凈現(xiàn)值為零。

　　四、多重年金

　　1.普通年金：即后付年金。

　　2.先付年金：即為預(yù)付年金。

　　3.增長(zhǎng)年金：某增長(zhǎng)趨勢(shì)會(huì)以相同的增長(zhǎng)率永遠(yuǎn)持續(xù)下去，沒(méi)有終值，但有現(xiàn)值。比如，英國(guó)的永久公債。類似于固定股利增長(zhǎng)的戈登模型——PV=C/(r-g)。

　　4.永續(xù)年金：永遠(yuǎn)持續(xù)的一系列等額現(xiàn)金流，沒(méi)有終值，但具有現(xiàn)值。類似于股票定價(jià)PV=A/r。

　　要點(diǎn)四

　　(證券估值方法)

　　一、絕對(duì)估值

　　1.含義：通過(guò)對(duì)證券的基本財(cái)務(wù)要素的計(jì)算與處理得出該證券的絕對(duì)金額。

　　2.應(yīng)用：各種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法，如現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型、調(diào)整限制模型、資本現(xiàn)金流模型、權(quán)益現(xiàn)金流模型。

　　3.指標(biāo)：自由現(xiàn)金流、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)、資本現(xiàn)金流、權(quán)益現(xiàn)金流等。

　　二、相對(duì)估值

　　1.含義：參照可比證券價(jià)格，相對(duì)地確定待估證券的價(jià)值，通常以證券的市場(chǎng)價(jià)格與某個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在的比例關(guān)系對(duì)證券估值。

　　2.市盈率：PE，適于制造業(yè)和服務(wù)業(yè)等弱周期性行業(yè)，不適于虧損公司與周期性公司。

　　3.市凈率：PB，適于周期性和重組型公司，不適于重置成本變動(dòng)大、固定資產(chǎn)較少的服務(wù)業(yè)公司。

　　4.市值回報(bào)增長(zhǎng)率：PEG，適于IT等成長(zhǎng)性行業(yè)，不適于成熟行業(yè)。

　　5.經(jīng)濟(jì)增加值與利息折舊攤銷(xiāo)前收入比：EV/EBIDA，適于資本密集、準(zhǔn)壟斷或有巨額商譽(yù)的收購(gòu)型公司，不適于固定資產(chǎn)更新變化較快的公司。

　　【點(diǎn)撥1】在2012年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)的新股發(fā)行制度改革的殺手锏就是控制新股市盈率水平，如果發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均市盈率25%，一旦上市后實(shí)際盈利低于盈利預(yù)測(cè)，將對(duì)公司高管和保薦人施以重罰。而在2011年上半年，IP0平均市盈率高達(dá)54倍，但大盤(pán)市盈率僅僅l4倍，從而最終造成40%的新股破發(fā)

　　三、資產(chǎn)價(jià)值

　　1.公式：

　　權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值一負(fù)債價(jià)值

　　2.方法：重置成本法，適于持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè);清算價(jià)值法，適于停止經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。

　　四、其他估值方法

　　1.無(wú)套利定價(jià)方法：適于衍生金融產(chǎn)品定價(jià)。

　　2.風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法：適于衍生金融產(chǎn)品定價(jià)。

　　3.衍生金融產(chǎn)品包括：期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期、互換、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等。

　　4.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法：資本市場(chǎng)均衡時(shí)的證券或其組合定價(jià)。

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