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第二節(jié)債券價值分析

　　要點(diǎn)一(債券評級)

　　一、基本概念

　　債券評級是指以企業(yè)或經(jīng)濟(jì)主體發(fā)行的有價債券為對象進(jìn)行的信用評級，包括履約還本付息意愿和償還能力等要素。

　　二、常見體系

　　1.知名機(jī)構(gòu)：標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)等國際機(jī)構(gòu)，中國主要包括大公國際、中誠信等。

　　2.等級設(shè)置：比如標(biāo)準(zhǔn)普爾，主要分為AAA、AA……DDD;國內(nèi)AAA、從……C。

　　要點(diǎn)二

　　(估價原理)

　　一、債券現(xiàn)金流的確定

　　1.債券面值和票面利率：票面利率越低，市場利

　　率提高時，債券增值潛力越大。

　　2.計息付息間隔：我國為1年，歐美多為半年。

　　3.嵌入式期權(quán)條款：

　　(1)內(nèi)容：提前贖回權(quán)、提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、

　　轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等。

　　(2)影響：條款利于發(fā)行人，會降低價值;反之則相反。

　　4.稅收待遇：免稅債券到期收益率較低，比如在美國的地方政府債券，在中國的國債或國庫券。

　　5.其他因素：付息方式和幣種等都會對債券價值評估產(chǎn)生影響。

　　二、債券貼現(xiàn)率的確定

　　1.含義：投資者對該債券所要求的最低報酬率，也即必要報酬率。

　　2.公式：

　　債券必要報酬率=真實(shí)無風(fēng)險利率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險溢價

　　3.因素：即債券貼現(xiàn)率的影響因素。

　　(1)真實(shí)無風(fēng)險利率：指真實(shí)資本的無風(fēng)險回報率，理論上取決于社會資本平均回報率。

　　(2)預(yù)期通貨膨脹率：對未來通脹率的估計值。

　　(3)風(fēng)險溢價：違約、流動性、匯率等風(fēng)險。

　　要點(diǎn)三

　　(債券報價與實(shí)付價格)

　　一、報價形式

　　1.全價報價：債券報價就是買賣雙方的實(shí)際支付價格，優(yōu)點(diǎn)是簡便直觀，缺點(diǎn)是混淆了債券價格漲跌的真實(shí)原因。

　　2.凈價報價：債券報價加上自上次以來的累積應(yīng)付利息，優(yōu)點(diǎn)是剔除了利息累積因素，能更好地反映債券價格波動，缺點(diǎn)是買賣雙方還需要計算實(shí)際支付價格。

　　二、利息計算

　　1.短期債券：全年360天，利息累計天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)計算和按月30天計算。

　　2.中長期付息債券：我國交易所市場對付息債券的計息規(guī)定為，全年天數(shù)為365天，累積利息天數(shù)“按實(shí)際天數(shù)計算，算頭不算尾、閏年2月29日不計息。3.貼現(xiàn)式債券：按實(shí)際天數(shù)計算累計利息，并且閏年2月29日也計息。

　　4.貼現(xiàn)式債券利息計算公式：

　　5.案例：

　　2008年1月l0日，財政部發(fā)行3年期貼現(xiàn)式債券，2011年1月l0日到期，發(fā)行價85元。2010年3月5日，該債券凈價報價為87元，則實(shí)際支付價格計算為：

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