要點(diǎn)二(套利交易)

　　一、套利的基本原理

　　含義：套利是指在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣出(買入)另一個(gè)暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差的相同或相關(guān)資產(chǎn)，并在未來某個(gè)時(shí)間將兩個(gè)頭寸同時(shí)平倉(cāng)獲由利潤(rùn)的交易方式�！　�

　　3.前提是：兩種資產(chǎn)的價(jià)格差或比率存在一個(gè)合理的區(qū)間，一旦兩個(gè)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)偏離這個(gè)區(qū)間，它們遲早又會(huì)重新回到合理對(duì)比關(guān)系上。套利最終盈虧取決于兩個(gè)不同時(shí)點(diǎn)的差價(jià)變化。因此，套利的潛在利潤(rùn)不是基于價(jià)格漲跌，而是基于兩個(gè)套利合約之間的價(jià)差漲縮，即套利獲利的關(guān)鍵就是差價(jià)的變動(dòng)。因此，在套利時(shí)，交易者注意的是合約價(jià)格之間的相互變動(dòng)關(guān)系，而非絕對(duì)價(jià)格水平。

　　二、套利交易對(duì)期貨市場(chǎng)的作用

　　1.套利交易是一種特殊的投機(jī)形式，這種投機(jī)的著眼點(diǎn)是價(jià)差，因而對(duì)期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行起到了非常有益的作用。國(guó)際上絕大多數(shù)交易所都對(duì)自己可控制的套利交易采取鼓勵(lì)和優(yōu)惠政策。

　　2.有利于被扭曲的價(jià)格關(guān)系恢復(fù)到正常水平，因?yàn)樘桌�交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

　　3.有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。

　　4.抑制過度投機(jī)。

　　三、套利的風(fēng)險(xiǎn)

　　1.政策風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)家法律、行業(yè)管理政策和交易所的交易制度等對(duì)投資者套利交易造成的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：價(jià)差的逆向運(yùn)行(與預(yù)測(cè)相反)、利率和匯率的變動(dòng)等所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.操作風(fēng)險(xiǎn)：最理想的套利是在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣出(買入)另一種資產(chǎn)。股指期貨套利要求股指期貨和股票買賣同步進(jìn)行，任何時(shí)間上的偏差都會(huì)造成意料不到的損失。

　　4.資金風(fēng)險(xiǎn)：交易所或期貨公司提高保證金比例。

　　四、股指期貨套利的基本原理與方式

　　1.總論

　　股指期貨的套利有兩種類型：一是在期貨和現(xiàn)貨之間套利，稱之為“期現(xiàn)套利”;二是在不同的期貨合約之間進(jìn)行價(jià)差交易套利，其又可以細(xì)分為市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利、市場(chǎng)間價(jià)差套利和跨品種價(jià)差套利。

　　2.期現(xiàn)套利

　　(1)含義：根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價(jià)差的波動(dòng)套利。

　　(2)公式;F=S×exp[(r-q)(T—t)]

　　(3)決定因素：股指期貨理論價(jià)格的決定主要取決于四個(gè)因素：現(xiàn)貨指數(shù)水平、構(gòu)成指數(shù)的成分股股息收益、利率水平、距離合約到期的時(shí)間。

　　(4)實(shí)施步驟：

　　第一步：估算股指期貨合約的無套利區(qū)間上下邊界，關(guān)鍵在于借貸利率、市場(chǎng)流動(dòng)性、市場(chǎng)沖擊成本和交易費(fèi)用等參數(shù)的不同;

　　第二步：通過監(jiān)視期貨價(jià)格走勢(shì)，并與無套利區(qū)間比較，從而判斷是否存在套利機(jī)會(huì);

　　第三步：根據(jù)預(yù)期獲利水平、融資融券的可能性等，確定交易規(guī)模及其對(duì)市場(chǎng)沖擊的影響;

　　第四步：同時(shí)進(jìn)行股指期貨合約和股票交易;

　　第五步：了結(jié)套利頭寸，包括持有頭寸直到交割時(shí)間、交割期前了結(jié)、套期頭寸展期為下一最近交割的期貨合約。

　　3.市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利：即在同一個(gè)交易所內(nèi)針對(duì)品種相同但交割月份不同的期貨合約之間進(jìn)行套利，所以又被稱為“跨期套利”：

　　4.市場(chǎng)間價(jià)差套利：它指針對(duì)不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進(jìn)行價(jià)差套利;

　　5.跨品種價(jià)差套利：它是指對(duì)兩個(gè)具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價(jià)格差進(jìn)行套利;

　　6.Alpha套利(即事件套利)：又稱為“絕對(duì)收益策略”，Alpha套利策略并不依靠對(duì)股票或大盤的趨勢(shì)判斷，而是研究其相對(duì)于指數(shù)的投資價(jià)值，這也是很多對(duì)沖基金慣用的投資策略。Alpha套利策略希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。

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