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考點(diǎn):國(guó)債的發(fā)行與承銷(第五章第一節(jié))
考點(diǎn)解讀
一、我國(guó)國(guó)債的發(fā)行方式
(1)公開招標(biāo)方式
公開招標(biāo)方式是通過(guò)投標(biāo)人的直接競(jìng)價(jià)來(lái)確定發(fā)行價(jià)格(或利率)水平,發(fā)行人將投標(biāo)人的標(biāo)價(jià)自高價(jià)向低價(jià)排列,或自低利率排到高利率,發(fā)行人從高價(jià)(或低利率)選起,直到達(dá)到需要發(fā)行的數(shù)額為止。因此,所確定的價(jià)格恰好是供求決定的市場(chǎng)價(jià)格。我國(guó)國(guó)債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的制定借鑒了國(guó)際資本市場(chǎng)中的美國(guó)式、荷蘭式規(guī)則,并發(fā)展出混合式招標(biāo)方式,招標(biāo)標(biāo)的為利率、利差、價(jià)格或數(shù)量。
(2)承購(gòu)包銷方式
承購(gòu)包銷方式是由發(fā)行人和承銷商簽訂承購(gòu)包銷合同,合同中的有關(guān)條款是通過(guò)雙方協(xié)商確定的。對(duì)于事先已確定發(fā)行條款的國(guó)債,我國(guó)仍采取承購(gòu)包銷方式,目前主要運(yùn)用于不可上市流通的憑證式國(guó)債的發(fā)行。2010年以后儲(chǔ)蓄國(guó)債(電子式)也可采用包銷方式。
二、記賬式國(guó)債和憑證式國(guó)債的承銷程序
記賬式國(guó)債的承銷程序:
(1)招標(biāo)發(fā)行。
(2)遠(yuǎn)程投標(biāo)。
(3)債券托管。
(4)分銷。
憑證式國(guó)債的承銷程序:
(1)憑證式國(guó)債的定義
憑證式國(guó)債是一種不可上市流通的儲(chǔ)蓄型債券,由具備憑證式國(guó)債承銷團(tuán)資格的機(jī)構(gòu)承銷。
(2)憑證式國(guó)債承銷團(tuán)資格的確定
財(cái)政部和中國(guó)人民銀行一般每年確定一次憑證式國(guó)債承銷團(tuán)資格,各類商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行均有資格申請(qǐng)加入憑證式國(guó)債承銷團(tuán)。
(3)憑證式國(guó)債的發(fā)售
財(cái)政部一般委托中國(guó)人民銀行分配承銷數(shù)額。承銷商在分得所承銷的國(guó)債后,通過(guò)各自的代理網(wǎng)點(diǎn)發(fā)售。發(fā)售采取向購(gòu)買人開具憑證式國(guó)債收款憑證的方式,發(fā)售數(shù)量不能突破所承銷的國(guó)債量。
由于憑證式國(guó)債采用“隨買隨賣”、利率按實(shí)際持有天數(shù)分檔計(jì)付的交易方式,因此在收款憑證中除了注明投資者身份外,還須注明購(gòu)買日期、期限、發(fā)行利率等內(nèi)容。
(4)發(fā)行價(jià)款及手續(xù)費(fèi)
從2002年第2期開始,憑證式國(guó)債的發(fā)行期限縮短至1個(gè)月以內(nèi),發(fā)行款的上劃采取一次繳款辦法,國(guó)債發(fā)行手續(xù)費(fèi)也由財(cái)政部一次撥付。各經(jīng)辦單位對(duì)在發(fā)行期內(nèi)已繳款但未售完及購(gòu)買者提前兌取的憑證式國(guó)債,仍可在原額度內(nèi)繼續(xù)發(fā)售,繼續(xù)發(fā)售的憑證式國(guó)債仍按面值售出。為了便于掌握發(fā)行進(jìn)度,擔(dān)任憑證式國(guó)債發(fā)行任務(wù)的各個(gè)系統(tǒng)一般每月要匯總本系統(tǒng)內(nèi)的累計(jì)發(fā)行數(shù)額,上報(bào)財(cái)政部及中國(guó)人民銀行。
三、國(guó)債銷售的價(jià)格和影響國(guó)債銷售價(jià)格的因素
1.國(guó)債銷售的價(jià)格
在傳統(tǒng)的行政分配和承購(gòu)包銷的發(fā)行方式下,國(guó)債按規(guī)定以面值出售,不存在承銷商確定銷售價(jià)格的問(wèn)題。在現(xiàn)行多種價(jià)格的公開招標(biāo)方式下,每個(gè)承銷商的中標(biāo)價(jià)格與財(cái)政部按市場(chǎng)情況和投標(biāo)情況確定的發(fā)售價(jià)格是有差異的。如果按發(fā)售價(jià)格向投資者銷售國(guó)債,承銷商就可能發(fā)生虧損,因此財(cái)政部允許承銷商在發(fā)行期內(nèi)自定銷售價(jià)格,隨行就市發(fā)行。
2.影響國(guó)債銷售價(jià)格的因素
(1)市場(chǎng)利率
市場(chǎng)利率的高低及其變化對(duì)國(guó)債銷售價(jià)格起著顯著的導(dǎo)向作用。市場(chǎng)利率趨于上升,就限制了承銷商確定銷售價(jià)格的空間;市場(chǎng)利率趨于下降,就為承銷商確定銷售價(jià)格拓寬了空間。
(2)承銷商承銷國(guó)債的中標(biāo)成本
國(guó)債銷售價(jià)格一般不低于承銷商與發(fā)行人的結(jié)算價(jià)格;反之,就有可能發(fā)生虧損。所以,通過(guò)投標(biāo)獲得較低成本的國(guó)債,有利于分銷工作的順利開展。
(3)流通市場(chǎng)中可比國(guó)債的收益率水平
如果國(guó)債承銷價(jià)格定價(jià)過(guò)高,即收益率過(guò)低,投資者就會(huì)傾向于在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買已流通的國(guó)債,而不是直接購(gòu)買新發(fā)行的國(guó)債,從而阻礙國(guó)債分銷工作順利進(jìn)行
(4)國(guó)債承銷的手續(xù)費(fèi)收入
在國(guó)債承銷中,承銷商可獲得其承銷金額一定比率的手續(xù)費(fèi)收入。對(duì)于不同品種的國(guó)債,該比例可能不一樣,一般分為千分之幾。由于該項(xiàng)手續(xù)費(fèi)收入的存在,為了促進(jìn)分銷活動(dòng),承銷商有可能壓低銷售價(jià)格。
(5)承銷商所期望的資金回收速度
降低銷售價(jià)格,承銷商的分銷過(guò)程會(huì)縮短,資金回收的速度會(huì)加快承銷商可以通過(guò)獲取這部分資金占用其中的利息收入來(lái)降低總成本,提高收益。
(6)其他國(guó)債分銷過(guò)程中的成本。
考點(diǎn)練習(xí)題
1. 下列有關(guān)國(guó)債銷售的說(shuō)法,錯(cuò)誤的是()。
A.國(guó)債銷售的價(jià)格一般不應(yīng)低于承銷商與發(fā)行人的結(jié)算價(jià)格,反之,承銷商就有可能發(fā)生虧損
B.降低銷售價(jià)格,承銷商的分銷過(guò)程會(huì)縮短,資金的回收速度會(huì)加快
C.市場(chǎng)利率趨于上升,就為承銷商確定國(guó)債銷售價(jià)格拓寬了空間
D.如果國(guó)債承銷商價(jià)格定價(jià)過(guò)高,投資者就會(huì)傾向于在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買已流通的國(guó)債,從而阻礙國(guó)債分銷工作的順利進(jìn)行
參考答案:C
解析:市場(chǎng)利率趨于上升,就限制了承銷商確定銷售價(jià)格的空間;市場(chǎng)利率趨于下降,就為承銷商確定銷售價(jià)格拓寬了空間。
選項(xiàng)A正確:國(guó)債銷售的價(jià)格一般不應(yīng)低于承銷商與發(fā)行人的結(jié)算價(jià)格;反之,就有可能發(fā)生虧損。所以,通過(guò)投標(biāo)獲得較低成本的國(guó)債,有利于分銷工作的順利開展。
選項(xiàng)B正確:降低銷售價(jià)格,承銷商的分銷過(guò)程會(huì)縮短,資金的回收速度會(huì)加快,承銷商可以通過(guò)獲取這部分資金占用其中的利息收入來(lái)降低總成本,提高收益。
選項(xiàng)D正確:如果國(guó)債承銷價(jià)格定價(jià)過(guò)高,即收益率過(guò)低,投資者就會(huì)傾向于在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買已流通的國(guó)債,而不是直接購(gòu)買新發(fā)行的國(guó)債,從而阻礙國(guó)債分銷工作順利進(jìn)行。
2. 下列關(guān)于“荷蘭式”與“美國(guó)式”招標(biāo)方式的說(shuō)法中,正確的有()。
Ⅰ.荷蘭式招標(biāo)的標(biāo)的為利率時(shí),最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率
、.荷蘭式招標(biāo)的標(biāo)的為利差時(shí),最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國(guó)債的基本利差
、.美國(guó)式招標(biāo)的標(biāo)的為利差時(shí),最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國(guó)債的基本利差
、.美國(guó)式招標(biāo)的標(biāo)的為價(jià)格時(shí),各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格承銷當(dāng)期國(guó)債
A.Ⅰ、Ⅱ
B.Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ
C.Ⅱ、Ⅳ
D.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ
參考答案:B
解析:荷蘭式招標(biāo)的標(biāo)的為利率或利差時(shí),全場(chǎng)最高中標(biāo)利率或利差為當(dāng)期國(guó)債票面利率(Ⅰ正確)或基本利差(Ⅱ正確),各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按面值承銷;標(biāo)的為價(jià)格時(shí),全場(chǎng)最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格,各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按發(fā)行價(jià)格承銷。美國(guó)式招標(biāo)的標(biāo)的為利率時(shí),全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率,中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位利率與票面利率折算的價(jià)格承銷;標(biāo)的為價(jià)格時(shí),全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格,中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格承銷當(dāng)期國(guó)債(Ⅳ正確)。
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