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　　第五章 金融衍生工具【名師講解】

　　第一節(jié) 金融衍生工具概述

　　近30年來，衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的快速崛起成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)史中最引人注目的事件之一。

　　過去，通常把市場(chǎng)區(qū)分為商品(勞務(wù))市場(chǎng)和金融市場(chǎng)，進(jìn)而根據(jù)金融市場(chǎng)工具的期限特征把金融市場(chǎng)分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。衍生產(chǎn)品的普及改變了整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：它們連接起傳統(tǒng)的商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)，并深刻地改變了金融市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的截然劃分;衍生產(chǎn)品的期限可以從幾天擴(kuò)展至數(shù)十年，已經(jīng)很難將其簡(jiǎn)單地歸入貨幣市場(chǎng)或是資本市場(chǎng);其杠桿交易特征撬動(dòng)了巨大的交易量，它們無窮的派生能力使所有的現(xiàn)貨交易都相形見絀;衍生工具最令人著迷的地方還在于其強(qiáng)大的構(gòu)造特性，不但可以用衍生工具合成新的衍生產(chǎn)品，還可以復(fù)制出幾乎所有的基礎(chǔ)產(chǎn)品。它們所具有的這種不可思議的能力已經(jīng)改變了“基礎(chǔ)產(chǎn)品決定衍生工具”的傳統(tǒng)思維模式，使基礎(chǔ)產(chǎn)品與衍生產(chǎn)品之間的關(guān)系成為不折不扣的“雞與蛋孰先孰后”的不解之謎。

　　命題點(diǎn)一金融衍生工具的概念和特征

　　(一)金融衍生工具的概念

　　金融衍生工具是指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格(或數(shù)量)變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個(gè)相對(duì)的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品(如債券、股票、銀行定期存款單等)，也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量種類繁多，主要是各類資產(chǎn)價(jià)格、價(jià)格指數(shù)、利率、匯率、費(fèi)率、通貨膨脹率以及信用等級(jí)等，近些年來，某些自然現(xiàn)象(如氣溫、降雪量、霜凍、颶風(fēng))甚至人類行為(如選舉、溫室氣體排放)也逐漸成為金融衍生工具的基礎(chǔ)變量。

　　在實(shí)踐中，為了更好地確認(rèn)衍生工具，各國(guó)及國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)給衍生工具下了比較明確的定義。1998年，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(“FASB”)所發(fā)布的第133號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——《衍生工具與避險(xiǎn)業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則>是首個(gè)具有重要影響的文件，該準(zhǔn)則將金融衍生工具劃分為獨(dú)立衍生工具和嵌入式衍生工具兩大類，并給出了較為明確的識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)量依據(jù)，尤其是所謂公允價(jià)值的應(yīng)用，對(duì)后來各類機(jī)構(gòu)制定衍生工具計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)具有重大影響。2001年，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)發(fā)布的第39號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——《金融工具：確認(rèn)和計(jì)量》和2006年2月我國(guó)財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》均基本沿用了FASB133號(hào)的衍生工具定義。

　　1.獨(dú)立衍生工具

　　獨(dú)立衍生工具包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具。

　　具有下列特征：

　　(1)其價(jià)值隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級(jí)、信用指數(shù)或其他類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系;

　　(2)不要求初始凈投資，或與對(duì)市場(chǎng)情況變化有類似反應(yīng)的其他類型合同相比，要求很少的初始凈投資;

　　(3)在未來某一日期結(jié)算。

　　2.嵌入式衍生工具

　　嵌入式衍生工具是指嵌入到非衍生工具(即主合同)中，是混合工具的全部或部分現(xiàn)金流量隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級(jí)、信用指數(shù)或其他類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)的衍生工具。嵌入式衍生工具與主合同構(gòu)成混合工具，如可轉(zhuǎn)換公司債券等。

　　一旦被確認(rèn)為衍生產(chǎn)品或可分離的嵌入式衍生產(chǎn)品，相關(guān)機(jī)構(gòu)就要把這一部分資產(chǎn)歸入交易性資產(chǎn)類別，按照公允價(jià)格計(jì)價(jià)。

　　(二)金融衍生工具的基本特征

　　1.跨期性

　　約定在未來某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。

　　2.杠桿住(放大效應(yīng))

　　金融衍生工具一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。例如，若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制20倍于所交易金額的合約資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)以小博大的效果。在收益可能成倍放大的同時(shí)，交易者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與損失也會(huì)成倍放大，基礎(chǔ)工具價(jià)格的輕微變動(dòng)也許就會(huì)帶來交易者的大盈大虧。金融衍生工具的杠桿效應(yīng)一定程度上決定了它的高投機(jī)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。

　　3.聯(lián)動(dòng)性

　　金融衍生工具的價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動(dòng)。

　　4.不確定行或高風(fēng)險(xiǎn)性

　　金融衍生工具的交易后果取決于交易者對(duì)基礎(chǔ)工具(變量)未來價(jià)格(數(shù)值)的預(yù)測(cè)和判斷的準(zhǔn)確程度。

　　金融衍生工具還伴隨著以下幾種風(fēng)險(xiǎn)：

　　(1)信用風(fēng)險(xiǎn)：

　　(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：

　　(3)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);

　　(4)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)：

　　(5)操作風(fēng)險(xiǎn);

　　(6)法律風(fēng)險(xiǎn)。

　　命題點(diǎn)二 金融衍生工具的分類

　　(一)按照產(chǎn)品形態(tài)分類

　　(1)獨(dú)立衍生工具：

　　(2)嵌入式衍生工具。

　　(二)按照交易場(chǎng)所分類

　　(1)交易所交易的衍生工具。在有組織的交易所上市交易的衍生工具。

　　(2)OTC交易的衍生工具。分散的，一對(duì)一交易的衍生工具。

　　(三)按照基礎(chǔ)工具種類分類

　　(1)股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具，是指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。

　　(2)貨幣衍生工具，是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。

　　(3)利率衍生工具，是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。

　　(4)信用衍生工具，是以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊(yùn)含的信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具，用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險(xiǎn)，是20世紀(jì)90年代以來發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品，主要包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等。

　　(5)其他衍生工具，例如用于管理氣溫變化風(fēng)險(xiǎn)的天氣期貨，管理政治風(fēng)險(xiǎn)的政治期貨、管理巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的巨災(zāi)衍生產(chǎn)品等。

　　(四)按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)分類

　　金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換、結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。

　　1.金融遠(yuǎn)期合約

　　金融遠(yuǎn)期合約是指交易雙方在場(chǎng)外市場(chǎng)上通過協(xié)商，按約定價(jià)格(被稱為“遠(yuǎn)期價(jià)格”)在約定的未來日期(交割日)買賣某種標(biāo)的金融資產(chǎn)(或金融變量)的合約。金融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來交割的資產(chǎn)、交割的日期、交割的價(jià)格和數(shù)量，合約條款根據(jù)雙方需求協(xié)商確定。金融遠(yuǎn)期合約主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。

　　2.舍融期貨

　　金融期貨是指交易雙方在集中的交易場(chǎng)所以公開競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約的交易，主要包括貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種。

　　3.金融期權(quán)

　　金融期權(quán)是指合約買方向賣方支付一定費(fèi)用(被稱為“期權(quán)費(fèi)”或“期權(quán)價(jià)格”)，在約定日期內(nèi)(或約定日期)享有按事先確定的價(jià)格向合約賣方買賣某種金融工具的權(quán)利的契約，包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類。

　　4.金融互換

　　金融互換是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用違約互換等類別。

　　5.結(jié)構(gòu)化金融衍工具

　　前述四種常見的金融衍生工具通常也被稱作“建構(gòu)模塊工具”，它們是最簡(jiǎn)單和最基礎(chǔ)的金融衍生工具，而利用其結(jié)構(gòu)化特性，通過相互結(jié)合或者與基礎(chǔ)金融工具相結(jié)合，能夠開發(fā)設(shè)計(jì)出更多具有復(fù)雜特性的金融衍生產(chǎn)品，后者通常被稱為“結(jié)構(gòu)化金融衍生工具”，或簡(jiǎn)稱為“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品”。例如，在股票交易所交易的各類結(jié)構(gòu)化票據(jù)、目前我國(guó)各家商業(yè)銀行推廣的掛鉤不同標(biāo)的資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品等都是其典型代表。

　　命題點(diǎn)三 金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動(dòng)因

　　(一)金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險(xiǎn)(略)

　　(二)20世紀(jì)80年代以來的金融自由化進(jìn)一步推動(dòng)了金融衍生工具的發(fā)展

　　金融自由化的主要內(nèi)容包括：

　　(1)取消對(duì)存款利率的最高限額，逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化;

　　(2)打破金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)范圍的地域和業(yè)務(wù)種類限制，允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、互相自由滲透，鼓勵(lì)銀行綜合化發(fā)展：

　　(3)放松外匯管制;

　　(4)開放各類金融市場(chǎng)，放寬對(duì)資本流動(dòng)的限制。

　　金融自由化一方面使利率、匯率、股價(jià)的波動(dòng)更加頻繁、劇烈，使得投資者迫切需要可以回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具;另一方面，金融自由化促進(jìn)了金融競(jìng)爭(zhēng)。

　　(三)金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的叉一重要原因

　　金融中介機(jī)構(gòu)積極參與金融衍生工具的發(fā)展主要有兩方面原因：一是在金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的背景下，金融衍生工具業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，既不影響資產(chǎn)負(fù)債表狀況，又能帶來手續(xù)費(fèi)等項(xiàng)收入;二是金融機(jī)構(gòu)可以利用自身在金融衍生工具方面的優(yōu)勢(shì)，直接進(jìn)行自營(yíng)交易，擴(kuò)大利潤(rùn)來源。為此，金融衍生工具市場(chǎng)吸引了為數(shù)眾多的金融機(jī)構(gòu)。

　　(四)新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段

　　考慮到商業(yè)銀行在整個(gè)金融行業(yè)內(nèi)的顯著地位，可以毫不夸張地說，目前基礎(chǔ)金融產(chǎn)品與衍生工具之間已經(jīng)形成了倒金字塔結(jié)構(gòu)，單位基礎(chǔ)產(chǎn)品所支撐的衍生工具數(shù)量越來越大。

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