(十五)掌握資產(chǎn)證券化的概念、特點(diǎn)和作用

　　1.資產(chǎn)證券化的概念

　　指資金供給者和需求者越來(lái)越多地通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行投融資的過(guò)程。證券化包括融資證券化和資產(chǎn)證券化。

　　融資證券化又稱(chēng)一級(jí)證券化，是指通過(guò)在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上直接發(fā)行證券。

　　資產(chǎn)證券化又稱(chēng)二級(jí)證券化，是指將已經(jīng)存在的信貸資產(chǎn)集中起來(lái)并重新分割成若干單位的證券，并出售給市場(chǎng)上的投資者，從而使此項(xiàng)資產(chǎn)在原持有者的資產(chǎn)負(fù)債表中消失。證券化最初就是融資證券化，隨著證券化的不斷發(fā)展擴(kuò)大，目前通常所說(shuō)的證券化事實(shí)上指的是資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化的工具被稱(chēng)為資產(chǎn)擔(dān)保證券(asset-backed security, abs )。abs是以住房抵押貸款、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)為擔(dān)保的金融產(chǎn)品。這類(lèi)證券最早的發(fā)端是住房抵押擔(dān)保證券(mbs)，后來(lái)品種逐步豐富，出現(xiàn)了汽車(chē)貸款擔(dān)保證券、信用卡應(yīng)收款擔(dān)保證券等等。

　　資產(chǎn)證券化的本質(zhì)在于，通過(guò)其特有的信用增級(jí)措施，使得原本信用等級(jí)較低的資產(chǎn)照樣可以進(jìn)人高檔證券市場(chǎng)，利用該市場(chǎng)信用等級(jí)高、債券安全性和流動(dòng)性高、債券利率低的特點(diǎn)，大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。

　　2.資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)

　　(1)資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)收人導(dǎo)向型融資方式。傳統(tǒng)融資方式憑借資金需求者本身的信用水平來(lái)融資，而資產(chǎn)證券化憑借原始權(quán)益人部分資產(chǎn)的未來(lái)收益能力來(lái)融資。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，abs的償付能力與原始權(quán)益人的信用水平是三整分魚(yú)的，投資者決策主要依據(jù)被證券化資產(chǎn)的質(zhì)量、未來(lái)現(xiàn)金流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性，因此原始權(quán)益人的信用水平被置于相對(duì)次要的地位。

　　(2)資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性融資方式。資產(chǎn)證券化通過(guò)建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”，保證一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)，被證券化的資產(chǎn)不被列人破產(chǎn)清算資產(chǎn);使原始權(quán)益人得以用出售資產(chǎn)的方式籌資，而不會(huì)增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債;確保融資活動(dòng)能夠充分享受政府提供的稅收優(yōu)惠;通過(guò)信用增級(jí)措施來(lái)借用其他機(jī)構(gòu)的信用級(jí)別，改善abs的發(fā)行條件。

　　(3)資產(chǎn)證券化是表外融資方式。被證券化資產(chǎn)已經(jīng)以正式出售方式轉(zhuǎn)移給了特定目的公司(special purpose vehicle，spv)，原始權(quán)益人已經(jīng)放棄對(duì)這些資產(chǎn)的控制權(quán)，原始權(quán)益人可以將其從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除并確認(rèn)收益或損失，因此各國(guó)從法律上都確認(rèn)了以表外方式處理資產(chǎn)證券化交易的原則。

　　(4)資產(chǎn)證券化是低成本的融資方式。盡管資產(chǎn)證券化需要支付各種費(fèi)用，如托管費(fèi)、服務(wù)費(fèi)、承銷(xiāo)費(fèi)和律師費(fèi)等，但是由于運(yùn)用成熟的交易結(jié)構(gòu)和信用增級(jí)措施，證券的發(fā)行條件得以改善，從而使總的證券化融資成本低于傳統(tǒng)的融資方式。

　　3.資產(chǎn)證券化的作用

　　(1)信用等級(jí)較低的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行存款和債務(wù)憑證的成本高昂，如果能夠通過(guò)證券化將一部分資產(chǎn)出售，可以獲得較低的融資成本。

　　(2)證券化能夠使金融機(jī)構(gòu)減少甚至消除其信用的過(guò)分集中，同時(shí)繼續(xù)發(fā)展特殊種類(lèi)的組合證券。

　　(3)證券化使得金融機(jī)構(gòu)能夠更充分地利用現(xiàn)有的能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

　　(4)證券化能夠?qū)⒎橇鲃?dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可流通證券，使其資產(chǎn)負(fù)債表更具有流動(dòng)性，能夠改善其資金來(lái)源。

　　(5)證券出售后，被證券化的資產(chǎn)就從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中消失，從而可以提高資本比率。

　　(6)資產(chǎn)證券化還具有明確的金融創(chuàng)新意義。資產(chǎn)證券化具有信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、提高流動(dòng)性和信用創(chuàng)造等創(chuàng)新意義。